中信證券：三重預(yù)期均處谷底，三大博弈日趨激烈

經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)情緒三重預(yù)期均處谷底，主題、政策、調(diào)倉(cāng)三大博弈日趨激烈，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，配置上繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，圍繞三大安全主線布局。

一方面，三重預(yù)期均處谷底：首先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩；其次，政策預(yù)期重回低點(diǎn)，近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場(chǎng)激進(jìn)預(yù)期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會(huì)議；最后，市場(chǎng)情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復(fù)輪動(dòng)，非熱點(diǎn)個(gè)股流動(dòng)性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調(diào)整后可能會(huì)高切低重新升溫；其次，7月底政治局會(huì)議前，預(yù)計(jì)政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來(lái)；最后，二季末疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露期臨近，機(jī)構(gòu)圍繞主題和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)之間的調(diào)倉(cāng)博弈更為激烈。

(資料圖)

中信建投證券：把握機(jī)遇，堅(jiān)定布局

前期我們提出市場(chǎng)將構(gòu)筑“W”型復(fù)合底部，降息利好兌現(xiàn)后市場(chǎng)在悲觀預(yù)期下出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為這提供較好布局機(jī)會(huì)，后續(xù)庫(kù)存周期見(jiàn)底與政策持續(xù)發(fā)力依然值得期待，且市場(chǎng)具備宏觀流動(dòng)性托底和權(quán)益資產(chǎn)高性價(jià)比投資價(jià)值。

重點(diǎn)關(guān)注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）順周期屬性高ROE方向；3）增量資金流入偏好的方向。行業(yè)推薦：汽車、家電、機(jī)械設(shè)備、食品飲料、半導(dǎo)體、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)等。

中金公司：外部不確定性邊際抬升，短期成長(zhǎng)為主線中期看消費(fèi)

綜合小長(zhǎng)假期間的內(nèi)外部環(huán)境，我們認(rèn)為外部不確定性因素邊際抬升可能對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)一定影響，短期A股市場(chǎng)可能有所波動(dòng)，但考慮當(dāng)前估值、資金行為等指標(biāo)顯示A股仍處于歷史偏底部時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是當(dāng)前A股市場(chǎng)主要矛盾且穩(wěn)增長(zhǎng)政策已開(kāi)始發(fā)力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注落實(shí)力度及節(jié)奏，如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置：短期成長(zhǎng)為主線，中期看消費(fèi)。建議關(guān)注三條主線：1）順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢(shì)的偏成長(zhǎng)領(lǐng)域，尤其是人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技成長(zhǎng)賽道，下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振的機(jī)會(huì)；軟件端繼續(xù)關(guān)注人工智能有望率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件等。2）需求好轉(zhuǎn)或者庫(kù)存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國(guó)央企在政策催化下仍有修復(fù)空間。

安信證券：“贏在當(dāng)下”，大盤的“黃金坑”與TMT的“假雙頂”

上周市場(chǎng)全面回調(diào)并未改變我們“逐漸走出磨底期，技術(shù)性反彈展開(kāi)”的判斷，我們認(rèn)為大盤需要擺脫“大盤至底需磨底”的思維模式，更為積極地面對(duì)正在迎來(lái)的“黃金坑”，有效的策略應(yīng)該是逢低布局。我們對(duì)7月政策預(yù)期持以中性偏積極態(tài)度，后續(xù)是否轉(zhuǎn)化為大幅反攻上漲需要對(duì)政策的力度、范圍和有效性的評(píng)估，技術(shù)性反彈空間與運(yùn)行范圍依然處于“山腰處歇腳”（2月初至今上證綜指處于3200點(diǎn)-3450點(diǎn)區(qū)間箱體震蕩）。對(duì)于背后邏輯的評(píng)估，即便當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際動(dòng)能還在走弱，但篤定的是即便在自然修復(fù)狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)階段性經(jīng)濟(jì)底部在三季度可以明確，年內(nèi)單邊下行的概率是較低的。同時(shí)，部分TMT公司的利空信息使得上周三TMT指數(shù)大跌，需要承認(rèn)5月25日以來(lái)第二波TMT行情目前持續(xù)25個(gè)交易日，絕對(duì)收益為15.58%，超額收益為14.20%，Wind TMT指數(shù)突破前期高位創(chuàng)新高，一方面說(shuō)明我們此前觀點(diǎn)獲得充分驗(yàn)證，另一方面TMT指數(shù)確實(shí)來(lái)到一個(gè)敏感位置，但我們認(rèn)為這或是“假雙頂”。

對(duì)于AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情，安信策略維持“兩個(gè)不變”。第一個(gè)不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。第二個(gè)不變：我們維持“5月25日TMT第二波正醞釀開(kāi)啟，第二波頂部在Q3的判斷?！笔聦?shí)上，我們將第二波TMT的行情重要轉(zhuǎn)折評(píng)估點(diǎn)放在中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的集中披露期。值得注意的是在一攬子政策預(yù)期牽引下市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)向“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)，當(dāng)前TMT+消費(fèi)的配置抓手已經(jīng)清晰，消費(fèi)中重視厄爾尼諾現(xiàn)象下的家電（白電）。此外，周末突發(fā)瓦格納事件引發(fā)高度關(guān)注，事件在一天內(nèi)迅速反轉(zhuǎn)。從1991年以來(lái)幾次重要的地緣政治危機(jī)事件后大類資產(chǎn)和A股表現(xiàn)來(lái)看，大宗商品價(jià)格上漲，美元表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，A股和全球權(quán)益市場(chǎng)受到的沖擊則并不明確，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素或?qū)⒗^續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。

廣發(fā)證券：當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期，“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對(duì)

A股研判維持2023年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對(duì)，90年代日本可以提供部分借鑒。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國(guó)際關(guān)系惡化+資產(chǎn)負(fù)債表衰退，期間資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)+科技行業(yè)跑贏；2.中國(guó)與日本深度的資產(chǎn)負(fù)債表衰退雖有不同，但由于當(dāng)前中國(guó)面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優(yōu)選：遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+）&永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（中特估）。

行業(yè)配置：新范式下聚焦確定性資產(chǎn)，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)同樣需要置于新范式框架之下。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營(yíng)銷；（2）永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國(guó)企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子篩選油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，港股配置“確定性溢價(jià)+成長(zhǎng)類期權(quán)”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）、精選必需消費(fèi)（啤酒）；廣義流動(dòng)性敏感成長(zhǎng)（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

招商證券：進(jìn)入7月市場(chǎng)對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的關(guān)注度將會(huì)提升

二季度以來(lái)，市場(chǎng)圍繞著高景氣方向交易，進(jìn)入7月市場(chǎng)對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的關(guān)注度將會(huì)提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫(kù)存階段等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jī)修復(fù)的可持續(xù)性。一季報(bào)TMT、地產(chǎn)鏈消費(fèi)、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)，這些行業(yè)中報(bào)繼續(xù)改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復(fù)斜率、市場(chǎng)預(yù)期等方面存在差異。

綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)高增（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來(lái)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的方向。包括消費(fèi)電子、家電、通信設(shè)備、傳媒、汽車零部件。

華安證券：政策預(yù)期有頂有底，無(wú)需過(guò)憂風(fēng)險(xiǎn)

展望后市，國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期和兌現(xiàn)的相對(duì)強(qiáng)度是近期市場(chǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)的核心因素，然而市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期實(shí)際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過(guò)度悲觀和過(guò)度樂(lè)觀都將面臨收斂，因此當(dāng)前市場(chǎng)重新反饋對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的悲觀預(yù)期，這種情況并不會(huì)持續(xù)悲觀下去。海外美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息，但發(fā)聲維持鷹派，更多目的是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和引導(dǎo)CPI持續(xù)下行，未來(lái)仍有可能呈現(xiàn)鴿派做法、鷹派聲調(diào)的組合，鷹派聲調(diào)對(duì)市場(chǎng)有可能形成短期海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的抑制但并不會(huì)長(zhǎng)久。海外更多需要關(guān)注的是7月初ISMPMI數(shù)據(jù)的邊際變化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的定性。當(dāng)前環(huán)境下，仍維持對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場(chǎng)回到前低附近也無(wú)需再悲觀。

浙商證券：戰(zhàn)術(shù)性規(guī)避前期漲幅較高的板塊，重點(diǎn)關(guān)注汽車板塊

上證綜指上周（20230619-20230621）震蕩下行，周漲幅-2.30%。從價(jià)格分段的角度來(lái)看，目前上證綜指仍處日線級(jí)別下跌趨勢(shì)中，但周線上漲格局不變，后市整體格局向好。股價(jià)的三個(gè)驅(qū)動(dòng)維度，盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中，本次預(yù)期邊際變化產(chǎn)生于后兩者。其中，國(guó)內(nèi)降息政策落地推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行；而美國(guó)加息與國(guó)內(nèi)降息形成錯(cuò)配，美元兌人民幣匯率近期迅速貶值至7.18左右，資金面臨流出壓力，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，權(quán)益資產(chǎn)迅速回調(diào)。從宏觀因子層面看，6月以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因子持續(xù)上行，2季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局已經(jīng)充分定價(jià)，3季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有望上修，盈利端仍處于中期上行趨勢(shì)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，權(quán)益市場(chǎng)快速回調(diào)系資金流動(dòng)導(dǎo)致，不改變中期上行方向。

TMT在產(chǎn)業(yè)周期影響下，行情具備較強(qiáng)的內(nèi)生演繹性，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位結(jié)構(gòu)上不斷向TMT集中，長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)就此轉(zhuǎn)向。但是，由于短期TMT漲幅較大，回調(diào)也相應(yīng)劇烈，建議戰(zhàn)術(shù)性規(guī)避，等待回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)。此外，繼續(xù)看好汽車板塊，汽車預(yù)期差較大，且市場(chǎng)關(guān)注度低，籌碼結(jié)構(gòu)分散，在本次回調(diào)中也體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌屬性，建議持續(xù)關(guān)注。

國(guó)盛證券：年中前后預(yù)計(jì)迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機(jī)，消費(fèi)有望引領(lǐng)反彈

熊牛周期進(jìn)入第二段。我們的周期與趨勢(shì)指標(biāo)，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進(jìn)；這個(gè)階段的市場(chǎng)主要有3點(diǎn)特征：1、指數(shù)中樞逐級(jí)上移，2、波動(dòng)區(qū)間收窄，3、股價(jià)驅(qū)動(dòng)逐漸由估值轉(zhuǎn)向盈利；如果說(shuō)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的第一階段是大開(kāi)大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。

Q2后段宏觀低波動(dòng)向下打破，賠率思維主導(dǎo)+價(jià)格底&情緒底+穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，年中前后預(yù)計(jì)迎來(lái)小貝塔交易的最佳時(shí)機(jī)，前期超跌板塊（消費(fèi)）有望引領(lǐng)反彈；待悲觀預(yù)期從極端位置修復(fù)后，紅利重估+TMT的趨勢(shì)行情有望接力；及至四季度，隨著內(nèi)外需求上行動(dòng)能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉(zhuǎn)移。重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)：紅利重估——油氣開(kāi)采/電力/國(guó)際工程；數(shù)字&AI——半導(dǎo)體、游戲；小貝塔——白酒/醫(yī)美/家電；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車/工業(yè)金屬。

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