工業(yè)增加值同比增速下滑。消費同比增速回落。固定資產(chǎn)投資增速小幅下調(diào)。靜待地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期改善。

(資料圖)

7月工業(yè)增加值同比增速下滑。7月工業(yè)增加值同比增長3.7%，較6月下降0.7個百分點，較去年同期下滑0.1個百分點。7月工業(yè)增加值同比增速較6月有所收窄，數(shù)據(jù)本身存在一定的季節(jié)性因素影響：在半年度搶工、趕工等因素的影響下，7月工業(yè)增加值同比增速往往較6月下降，同樣情形也發(fā)生在2019、2021及2022年。

從行業(yè)情況看，一方面，7月中游設(shè)備制造業(yè)對工業(yè)增加值的拖累仍然存在，裝備制造業(yè)增加值同比增速維持弱勢，或與當期基建投資不旺盛有所關(guān)聯(lián)；另一方面，在國際大宗商品價格上行的影響下，7月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比增速上行明顯，疊加7月采掘、原材料PPI同比、環(huán)比增速均有改善，7月相關(guān)企業(yè)營收狀況有望改善。

7月社零增速繼續(xù)下探。當月增速方面，7月社零同比增長2.5%，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.0%。7月社零整體增速較6月下降0.6個百分點，除汽車以外的社零同比增速較6月下降0.7個百分點。

從環(huán)比看，7月下降0.06%，增速較6月再度轉(zhuǎn)負，這一增速較去年同期水平明顯偏低。

汽車仍將是后續(xù)促消費的主要抓手。從限額以上的消費結(jié)構(gòu)看，7月多數(shù)行業(yè)限額以上企業(yè)商品零售同比增速較6月有所下降，僅日用品類、石油及制品類消費同比增速有所回升；相關(guān)消費下降幅度較為明顯的商品為家電、服裝、糧油煙酒、金銀珠寶、化妝品及體育娛樂用品等。我們認為，限額以上商品消費結(jié)構(gòu)透露出兩個信息：其一，服裝、金銀珠寶、化妝品等非必選商品消費彈性本身較大，6.18電商促銷活動結(jié)束后，7月數(shù)據(jù)表現(xiàn)回落也在預(yù)期范圍之內(nèi)。其二，受限于年內(nèi)地產(chǎn)銷售的同比高降幅，地產(chǎn)后周期類消費表現(xiàn)仍較弱勢，7月限額以上家電、家具同比增速分別為-5.5%和0.1%,較6月分別下降10.0和1.1個百分點。

據(jù)我們計算，1-7月社零口徑下的汽車零售總額同比增長5.2%，在當期社會消費品零售總額中占比達9.9%，拉動1-7月社零同比增速0.5個百分點。汽車消費在我國社零中占比相對較高，且產(chǎn)業(yè)鏈的拉動效果較長，疊加當前國內(nèi)仍擁有較為廣闊的汽車更新市場，我們繼續(xù)看好汽車產(chǎn)業(yè)在促消費中的抓手作用。

1-7月固定資產(chǎn)投資增速為3.4%，較1-6月下降0.4個百分點，1-7月民

間固定資產(chǎn)投資增速下降0.5%，降幅較上半年繼續(xù)走擴0.3個百分點。7月固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降0.02%，較近兩年歷史同期偏弱。

1-7月房地產(chǎn)投資累計同比增速下降8.5%，比上半年下降0.6個百分點。1-7月商品房銷售面積同比下降6.5%，商品房銷售額累計同比下降1.5%。靜待地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期改善。1-7月，企業(yè)貸款拿地、居民按揭購房意愿均顯不足，相關(guān)資金來源同比增速持續(xù)下探，反映出當前各市場主體對地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期相對較弱。7.24政治局會議明確提出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，預(yù)計隨著地產(chǎn)政策逐步優(yōu)化落地，市場主體對地產(chǎn)行業(yè)的弱預(yù)期有望逐步改善。

風險提示：海外衰退風險；地緣關(guān)系的不確定性。

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