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中銀國(guó)際證券股份有限公司盧翌近期對(duì)芒果超媒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《廣告業(yè)務(wù)邊際改善，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)芒果超媒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.22元。

芒果超媒(300413)
芒果超媒23H1營(yíng)業(yè)收入66.89億元，同比-0.37%；歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比+5.04%。23Q2營(yíng)業(yè)收入36.33億元，同比+1.18%，環(huán)比+18.86%；歸母凈利潤(rùn)7.06億元，同比+3.3%，環(huán)比+29.50%。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
廣告業(yè)務(wù)邊際改善，加強(qiáng)會(huì)員權(quán)益合作運(yùn)營(yíng)。核心主業(yè)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)2023年上半年?duì)I業(yè)收入51.41億元，同比-1.7%，占收入比例76.9%。其中廣告收入17.90億元，同比-17.2%，降幅明顯收窄。頭部綜藝節(jié)目招商情況恢復(fù)較快，但部分廣告主對(duì)營(yíng)銷預(yù)算投放仍然相對(duì)謹(jǐn)慎，廣告業(yè)務(wù)呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。會(huì)員業(yè)務(wù)收入19.61億元，同比+5.5%。8月3日，芒果TV與淘寶天貓達(dá)成合作，88VIP會(huì)員新增芒果TV會(huì)員年卡權(quán)益，預(yù)計(jì)此次合作有望為芒果TV進(jìn)一步打開會(huì)員增長(zhǎng)空間。
運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，小芒電商GMV高速增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入13.89億元，同比+15.2%。省外業(yè)務(wù)依托于與中國(guó)移動(dòng)的戰(zhàn)略合作，省內(nèi)IPTV推出“超級(jí)大會(huì)員”。內(nèi)容電商收入12.48億元，同比+32.05%。小芒電商2023年上半年GMV已超過去年全年GMV總額，深度結(jié)合IP資源，先后打造多款綜藝聯(lián)名的熱銷SKU產(chǎn)品。新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作收入2.83億元，同比-42.11%。其他業(yè)務(wù)收入1747萬元，同比-66.89%。
毛利率小幅下滑，營(yíng)銷費(fèi)用率下降。23H1毛利率35.1%，同比-1.2ppts；其中芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率42.67%，同比-0.80ppt；內(nèi)容電商毛利率5.41%，同比-4.18ppts，我們預(yù)計(jì)毛利率下降主要因?yàn)樾∶㈦娚讨忻瘦^低的自有品牌產(chǎn)品銷量提升。銷售費(fèi)用率13.2%，同比-1.3ppts，管理/研發(fā)費(fèi)用率/3.6%/1.6%，基本同比持平。
23H1內(nèi)容播放保持優(yōu)異表現(xiàn)，AIGC技術(shù)賦能內(nèi)容創(chuàng)作和IP運(yùn)營(yíng)。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，23H1網(wǎng)綜有效播放排行榜前20中，芒果TV獨(dú)播綜藝占據(jù)8席；《披荊斬棘3》將于8月25日正式開播，目前贊助商共9席，招商表現(xiàn)亮眼。2023年劇集播放表現(xiàn)有所突破，優(yōu)質(zhì)劇集《大宋少年志2》7月29日上線，豆瓣評(píng)分達(dá)到8.2。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的AI互動(dòng)對(duì)話產(chǎn)品，AIGC技術(shù)賦能角色I(xiàn)P運(yùn)營(yíng)，有望成為促進(jìn)會(huì)員付費(fèi)和IP衍生的新動(dòng)力。
估值
上半年廣告收入恢復(fù)仍較弱，消費(fèi)疲弱對(duì)會(huì)員付費(fèi)有所影響，內(nèi)容電商表現(xiàn)超我們此前預(yù)期，銷售費(fèi)用有明顯縮減。我們下調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為22.57/26.70/29.97億元，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券楊尚東研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利24.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.42。

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