醞釀已久的資管新規(guī)終于靴子落地。

2018年4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)“資管新規(guī)”)。

資管新規(guī)靴子落地后，百萬(wàn)億元資管市場(chǎng)迎來(lái)格局重塑。

五大修改

早在2017年11月，監(jiān)管層就出臺(tái)了關(guān)于資管新規(guī)的《征詢意見(jiàn)稿》，市場(chǎng)已有充分心理準(zhǔn)備。不過(guò)，正式稿與征求意見(jiàn)稿相比仍有不少區(qū)別。

對(duì)于落地的新規(guī)與此前征求意見(jiàn)稿的修改情況，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資方面，資管新規(guī)明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。

在產(chǎn)品凈值化管理方面，資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管”)業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

在消除多層嵌套方面，資管新規(guī)統(tǒng)一同類(lèi)資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門(mén)對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開(kāi)展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

在統(tǒng)一杠桿水平方面，資管新規(guī)充分考慮了市場(chǎng)需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在合理設(shè)置過(guò)渡期方面，經(jīng)過(guò)深入的測(cè)算評(píng)估，相比征求意見(jiàn)稿，資管新規(guī)將過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間。對(duì)過(guò)渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也做出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場(chǎng)穩(wěn)定。

信托：向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

“銀行和信托，是受資管新規(guī)觸動(dòng)最大的環(huán)節(jié)，銀行的應(yīng)對(duì)手段會(huì)更多，比如可以成立資管公司等(已經(jīng)有銀行在這么做了)，而信托業(yè)是較為被動(dòng)的，他們?nèi)ジ軛U會(huì)更慘烈和直接。”5月3日，一位業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者如是說(shuō)。

過(guò)去“躺著賺錢(qián)”的信托通道業(yè)務(wù)，將一去不復(fù)返。資管新規(guī)中，明確提出要抑制通道業(yè)務(wù)，要求“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”。

新規(guī)出臺(tái)前，包括中信信托、華鑫信托、紫金信托、西部信托在內(nèi)的多家信托公司，已主動(dòng)表態(tài)暫停通道類(lèi)業(yè)務(wù)。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)給市場(chǎng)最大的利好是過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，但反過(guò)來(lái)需要思考的是，市場(chǎng)的不確定性被拉長(zhǎng)了，有些石頭始終沒(méi)有落地，還是讓人不踏實(shí)。在他看來(lái)，原先依賴(lài)通道業(yè)務(wù)的中小信托公司將更能感受到寒意，并被迫向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。

對(duì)于信托機(jī)構(gòu)未來(lái)業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)型，信托專(zhuān)家、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授陳赤表示，在非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)收縮的壓力下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將會(huì)擴(kuò)張，信托機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域的受托管理和投資銀行業(yè)務(wù)大有可為;具有事務(wù)管理特征的慈善信托、消費(fèi)信托、土地信托，則在精準(zhǔn)扶貧、污染防治、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、農(nóng)村土地“三權(quán)分置”等國(guó)家重大任務(wù)和改革活動(dòng)中不乏用武之地。

記者注意到，部分中小信托公司眼明手快，已開(kāi)始向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。今年以來(lái)，華鑫信托、安信信托、新時(shí)代信托、愛(ài)建信托、民生信托等均在招兵買(mǎi)馬，擴(kuò)容公司財(cái)富中心。

在陳赤看來(lái)，要將財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行積極培育，以適應(yīng)日益增多的超高凈值客戶對(duì)財(cái)富安全、財(cái)富傳承、全球配置資產(chǎn)的需求。此類(lèi)業(yè)務(wù)多為單一信托，監(jiān)管限制不多，信托機(jī)構(gòu)展業(yè)的自由度很大。

基金：分級(jí)產(chǎn)品或成歷史

資管新規(guī)共有31項(xiàng)規(guī)定，其中一項(xiàng)對(duì)分級(jí)基金產(chǎn)品做出了明確規(guī)定：“公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)。”

自2007年推出第一只分級(jí)基金國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)以來(lái)，分級(jí)基金如同雨后春筍般冒出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，公募市場(chǎng)共有147只分級(jí)基金，總規(guī)模為1315.28億元，相比去年四季度末的1387.48億元已經(jīng)減少了70多億元。

今年以來(lái)，受市場(chǎng)風(fēng)格切換影響，股市的下調(diào)導(dǎo)致多只分級(jí)基金大跌觸發(fā)下折風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)已公開(kāi)的數(shù)據(jù)，截至5月2日，145只B類(lèi)份額基金單位凈值平均下跌13.38%。而大部分進(jìn)取型個(gè)人投資者也因持有B類(lèi)份額栽了個(gè)大跟頭，承受了高杠桿帶來(lái)了較大凈值損失。

事實(shí)上，自去年5月以來(lái)，為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，分級(jí)基金申購(gòu)金額的門(mén)檻提升到30萬(wàn)元。持有人方面，去年底A類(lèi)份額個(gè)人投資者平均持有比例為36.88%;B類(lèi)份額個(gè)人投資者平均持有比例為88.06%。

資管新規(guī)來(lái)臨，對(duì)已經(jīng)發(fā)行了分級(jí)產(chǎn)品的基金公司而言，會(huì)有哪些對(duì)策可實(shí)施?

《國(guó)際金融報(bào)》記者電話咨詢了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不會(huì)將30萬(wàn)元門(mén)檻繼續(xù)提升，此額度足以將大部分散戶擋在門(mén)外，目前還有兩年的過(guò)渡期，大多數(shù)基金公司會(huì)選擇在到期前轉(zhuǎn)型。

合晶睿智鄭志勇告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，公募產(chǎn)品不允許分級(jí)，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級(jí)基金，對(duì)過(guò)渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品處置的解釋存在歧義。一種解釋是過(guò)渡期后存續(xù)期結(jié)束，將面臨大概率轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤(pán)可能;另一種理解認(rèn)為分級(jí)產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類(lèi)產(chǎn)品無(wú)需續(xù)期。

值得關(guān)注的是，資管新規(guī)還指出，過(guò)渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見(jiàn)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這意味著未來(lái)將不會(huì)在公募和部分私募市場(chǎng)看到新發(fā)行的分級(jí)產(chǎn)品，分級(jí)基金或?qū)⒊蔀闅v史。

券商：資管面臨同臺(tái)競(jìng)技

受資管新規(guī)落地消息影響，券商股全線上揚(yáng)。

中國(guó)銀河國(guó)際研究部主管王志文認(rèn)為，資管新規(guī)雖然在短期內(nèi)會(huì)減慢券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但由于過(guò)渡期長(zhǎng)于預(yù)期，從征求意見(jiàn)稿中的2019年中期延長(zhǎng)至2020年底，這有助于降低對(duì)市場(chǎng)的影響。

“市場(chǎng)對(duì)前期征求意見(jiàn)稿已有較為充分的預(yù)期，同時(shí)正式稿有部分調(diào)整以及措辭有所緩和，尤其是過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)，這對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊或?qū)⑦呺H減弱。資管新規(guī)靴子落地且好于預(yù)期，一方面或?qū)⒏纳剖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面證實(shí)今年流動(dòng)性將邊際改善，有望助力 A股市場(chǎng)估值重塑行情的演繹。”華泰證券首席策略分析師曾巖表示。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師趙湘懷在研報(bào)中指出，監(jiān)管鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)盡早完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主動(dòng)管理能力強(qiáng)或轉(zhuǎn)型徹底的券商將獲得政策紅利。以往券商資管依靠牌照優(yōu)勢(shì)和監(jiān)管套利實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，資管新規(guī)落地后，券商資管將面臨銀行理財(cái)、公募、信托等資管機(jī)構(gòu)的直接競(jìng)爭(zhēng)，機(jī)構(gòu)和高凈值客戶黏著難度加大。

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