小米創(chuàng)始人雷軍一直信奉“便宜就是硬道理”。2017年，小米的智能手機均價每臺881.3元。然而實際上，上市前的小米其實很缺錢。第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，小米在2017年通過小米金融“自融”募集了最少50億元的現(xiàn)金。小米金融的主角，就是重慶市小米小額貸款有限公司。

其實上市前缺錢的狀態(tài)，在很多香港擬上市公司來說，是很常見的事情。在財務(wù)狀況方面，小米有現(xiàn)金流量和利潤不匹配的問題，應(yīng)收賬款和存貨激增。此外，手機售價變動很小，但毛利率卻大幅增長，這是如何實現(xiàn)的?有業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是因為手機零件價格的降低。

“自融”新增50億元

“從發(fā)展路徑來看，2015年起步的小米金融并沒有另辟蹊徑，而是與其它新金融巨頭們類似——從支付切入，然后進入利潤最高的貸款領(lǐng)域，同時兼顧保險代銷、理財?shù)攘髁肯男蜆I(yè)務(wù)，且逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，為用戶定制化產(chǎn)品。”一位新金融研究人士曾對小米金融模式做出如此描述。

從招股書來看，目前其金融板塊最核心的業(yè)務(wù)還是貸款和支付。其中，貸款產(chǎn)品分為分期貸款和消費貸款。通過小米金融、小米錢包及小米貸款手機應(yīng)用程序分銷貸款產(chǎn)品。另外，小米錢包還有手機錢包及支付功能，例如轉(zhuǎn)賬和支付賬單。

小米招股書在“關(guān)聯(lián)交易”一欄當(dāng)中也披露稱，小米金融集團提供小米集團貸款的未償還金額，在2017年12月31日為56.25億元，2016年底為6.1億元，也就是2017年內(nèi)“自融”新增超過50億元，2015年底這數(shù)字僅僅是0.29億元。不過小米并未披露相關(guān)融資利率。

而在資產(chǎn)負債表當(dāng)中“借款”一欄當(dāng)中，2017年底總金額就是108.02億元，而2016年底的借款總金額僅僅為41.58億元，小米大部分新增借款可能就是來自上述小米金融的“自融”。現(xiàn)金流量表也印證了相關(guān)事實，融資活動所得現(xiàn)金流在2017年達到了62億元，主要是由于借款所得款項112億元，部分被償還借款45億元所抵消。

到底“小米金融集團”是一個怎樣的存在?招股書稱，金融相關(guān)業(yè)務(wù)由小米單一全資附屬公司小米金融持有。截至2017年12月31日，小米金融集團占小米集團總資產(chǎn)的14.1%。

小米在招股書當(dāng)中作出如此表述：“小米金融為本集團的金融服務(wù)部門，處于發(fā)展初期。小米金融精英金融科技行業(yè)的新創(chuàng)業(yè)務(wù)，尤其包括人工智能化的在線金融服務(wù)、科技化銀行服務(wù)的異動應(yīng)用程序、理財、貸款及保險產(chǎn)品和消費付款解決方案，與通過不斷分析消費者大數(shù)據(jù)建立信用信息數(shù)據(jù)庫。小米金融業(yè)務(wù)主要通過(其中包括)重慶小米小額貸款及我們合并聯(lián)屬實體北京小米電子軟件在中國內(nèi)地進行。”

不過小米金融以后或許不會再是小米的全資子公司，在這份招股書中，小米也首次正式披露了未來金融板塊可能拆分獨立的消息。集團已經(jīng)完成了小米金融的重組，并為后續(xù)吸納人才和股權(quán)激勵開始了購股權(quán)計劃。“為精簡金融相關(guān)業(yè)務(wù)的各經(jīng)營實體，并在未來可將小米金融完全自本集團分拆。”小米金融購股權(quán)計劃將售出購股權(quán)占小米金融已發(fā)行股本總數(shù)的60%。

有香港投行人士向第一財經(jīng)記者表示，香港不少擬上市公司在上市前比較缺錢，都會向一些投資者承諾給予較高的固定利息融資，如果上市成功有可能轉(zhuǎn)化為股權(quán)，上市不成則向投資者歸還本息;但其實對很多公司來說，一旦上市不成功資金鏈緊張就不好歸還本息了，可能會引發(fā)糾紛。

小米依然缺錢，合并現(xiàn)金流量表顯示，2017年經(jīng)營現(xiàn)金流為-10億元，小米解釋稱“經(jīng)營所得現(xiàn)金5億元減已付所得稅15億元”。2016年小米的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入達到45.31億元，時隔一年之后小米的經(jīng)營現(xiàn)金流突然變得入不敷出。小米在“流動資產(chǎn)”的“貿(mào)易應(yīng)收款項”當(dāng)中，這個數(shù)字從2016年底的20.89億暴增到2017年底的54.69億元;小米存貨也出現(xiàn)暴漲，從2016年底的84億元，到2017年底163億元，同比暴漲95.1%。

手機價格微漲，毛利率卻暴漲

小米的財務(wù)報表當(dāng)中，無論是現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨都讓投資者存在一定疑問。另一方面，對小米來說，平均每臺手機漲價不到兩塊錢，毛利卻可以大幅提升，到底這是怎么一回事?

“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。”雷軍在招股書中的公開信里寫道——小米是一家以手機、智能硬件和IoT(物聯(lián)網(wǎng))平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%，一旦超出部分，都會回饋給用戶。小米的調(diào)整后凈利潤53.6億元，按照1146.24億元的營業(yè)收入來看，凈利潤率不到4.7%。

“事實上，在國產(chǎn)智能手機份額不斷攀升的今天，能夠達到5%水平線的手機廠商依然鳳毛麟角。”研究機構(gòu)Canalys研究分析師賈沫對第一財經(jīng)記者表示，雖然采用互聯(lián)網(wǎng)模式營銷，產(chǎn)品類別中IoT與生活消費產(chǎn)品增速也非常亮眼，但目前小米的主要收入依舊是手機業(yè)務(wù)。從某種意義上，小米這么說的用意是想表明它的商業(yè)模式，不是單純靠硬件掙錢。

不過小米毛利率的迅速增長卻讓人產(chǎn)生一定疑惑。2015年、2016年、2017年，小米整體毛利率分別為4%、10.6%、13.2%。在產(chǎn)品價格漲價不多的背景下，小米到底是怎么做到毛利率連年大幅上升的?

2017年小米的智能手機均價為881.3元每臺，2016年為879.9元每臺，一年之內(nèi)的提升不到兩塊錢。然而毛利卻在一年內(nèi)從72億元增長109%至2017年的152億元，智能手機部分的毛利率從3.4%提升至8.8%。對于原因，小米在招股書中解釋：“由于產(chǎn)品組合變動”，除此以外并沒有更明確的說法。

小米手機的銷售從2016年的5540萬臺手機，增長到2017年的9140萬臺，銷售手機數(shù)量增幅是65%;但成本增幅是26.7%，從409億元到518億元，顯然這個增幅比例也出現(xiàn)了錯配。到底小米是怎么做到的?

第一手機界研究院院長孫燕飚向第一財經(jīng)記者表示，單位成本出現(xiàn)下降，這在手機行業(yè)來看其實還是可以說得通的，在2016年到2017年之間，機身金屬外殼以及手機屏幕都出現(xiàn)了明顯的價格下滑，這都可以使得智能手機的部分成本有所下降。

其他業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部的毛利率，則從2016年的64.4%下降到2017年的60.2%，小米解釋是因為大幅度提升互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量，使得云服務(wù)、帶寬及服務(wù)器托管費增速超過收入增速?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)分部收入由2016年的65億元增加51.4%到2017年的99億元，主要是由于廣告及游戲業(yè)務(wù)收入增加。

IoT與生活消費產(chǎn)品分部收入，從2016年的124億元增加88.9%到2017年的235億元，主要是由于IoT與生活消費產(chǎn)品種類大幅擴充，加上現(xiàn)有產(chǎn)品日益受消費者青睞，例如智能電視及筆記本電腦。智能電視及筆記本電腦等主要IoT產(chǎn)品的銷售收入從2016年的33.72億元增加146.5%到2017年83.12億元。（李雋）

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