導讀

　　此前資管新規(guī)本身并未禁止公募產(chǎn)品投資于非標資產(chǎn)，但《通知》的明確，較大程度消除了市場的疑慮。不過，不少機構(gòu)人士認為，這并不意味著監(jiān)管對于公募資管產(chǎn)品在投資非標上有大幅放松。

　　距離資管新規(guī)發(fā)布近三個月后，業(yè)內(nèi)期待的細則悉數(shù)發(fā)布。

　　7月20日晚，央行發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》）；銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《理財新規(guī)（征求意見稿）》）；證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及其配套細則對外公開征求意見，三份文件均為資管新規(guī)的配套政策。

　　其中，《理財新規(guī)（征求意見稿）》提到，在過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認和計量理財產(chǎn)品的凈值。

　　對此，有機構(gòu)人士認為，現(xiàn)金類銀行理財可以采用貨基的估值方法，但又沒有貨基的久期要求和流動性管理限制，未來會給貨基帶來較大的影響。

　　之所以備受基金業(yè)內(nèi)關(guān)注，主要是因為貨幣基金是近年來公募行業(yè)規(guī)模增長的主力。

　　實際上，在《理財新規(guī)（征求意見稿）》發(fā)布前夕，銀行類貨幣基金的頻頻推出已經(jīng)在向貨幣基金發(fā)起沖擊。

　　現(xiàn)金理財與貨基監(jiān)管差別

　　7月20日，資管新規(guī)執(zhí)行細則的悉數(shù)發(fā)布，在業(yè)內(nèi)引發(fā)廣泛討論。

　　其中，最為引發(fā)市場關(guān)注的是，《通知》明確，在符合“資管新規(guī)”有關(guān)非標投資期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求前提下，公募資管產(chǎn)品可以適當投資非標產(chǎn)品。

　　上述規(guī)定實際上并非新增規(guī)定，此前資管新規(guī)本身并未禁止公募產(chǎn)品投資于非標資產(chǎn)，但《通知》的明確，較大程度消除了市場的疑慮。不過，不少機構(gòu)人士認為，這并不意味著監(jiān)管對于公募資管產(chǎn)品在投資非標上有大幅放松。

　　7月23日，盈米財富副總裁劉文紅向記者分析稱，從表面上看起來公募資管產(chǎn)品是可以投非標了，但還有一條規(guī)定要結(jié)合起來看——“商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日或者開放式理財產(chǎn)品的最近一次開放日”。簡單的說就是監(jiān)管部門也有堅守，就是不讓搞資金池，非標資產(chǎn)不準期限錯配。期限匹配這一條，就直接把大部分開放式公募理財投非標的路給斷了。比如一個每季或每半年開放的封閉產(chǎn)品或每天開放的產(chǎn)品根本就投不了了，所以這一條并不像看到的那么松。

　　在對“公募資管產(chǎn)品可投資非標”這項規(guī)定予以充分關(guān)注的同時，有部分機構(gòu)人士認為，另一值得討論之處在于，現(xiàn)金管理類理財與貨幣基金的監(jiān)管標準的差別。

　　劉文紅表示，《理財新規(guī)（征求意見稿）》在過渡期內(nèi)給了銀行較大的自由度，可以采用貨基的估值方法，但沒有看到類似貨基最多不超過120天的久期要求和對客戶集中度及投資集中度方面的流動性管理限制，與貨幣基金的監(jiān)管標準并沒有真正達到統(tǒng)一。

　　她指出，針對貨基采用攤余成本法隱含了兩個假設：一個是基金經(jīng)理買入并持有債券到期，另一個是持有期間市場利率和債券交易價格保持不變。由于貨幣市場基金主要投資于剩余期限較短的貨幣市場工具，因此這兩個假設具有一定的合理性。所以如果不規(guī)定久期的情況下討論采用攤余成本來估值，合理性還是要打個問號的。

　　劉文紅提到，貨基另一個有效規(guī)定是對偏離度的硬性要求——貨幣基金要求每天計算偏離度，當超過0.5%時，基金管理人可以與托管人商定后進行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金資產(chǎn)價值。這也是對估值采用執(zhí)行攤余成本法出現(xiàn)不一致的時候要及時處理掉。這一條不知道未來會如何執(zhí)行。

　　事實上，在《理財新規(guī)（征求意見稿）》發(fā)布之前，就有不少公募人士對銀行推出的類貨幣產(chǎn)品估值方法提出了意見。

　　有公募人士直言，在同樣使用攤余成本法之余，銀行類貨幣產(chǎn)品并未受到如貨幣基金一般的嚴格監(jiān)管，在久期和流動性方面受限較低，這樣的差別“有些不公平”。

　　當然，亦有機構(gòu)人士認為，現(xiàn)金管理類銀行理財受到的監(jiān)管與貨基不會有太大差距。

　　7月23日，滬上一家基金公司產(chǎn)品總監(jiān)接受記者采訪時指出，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品采用攤余成本法的條件是“在嚴格監(jiān)管的前提下”，理論上來說與證監(jiān)會對貨基的整套監(jiān)管規(guī)則不能有太多差別，而且攤余成本法本身就對投資標的和期限有要求，所以不需要進一步約束。而且攤余成本法要求基金必須做絕對收益，而且偏離度要很小，可能會使得銀行理財?shù)氖找媛式档汀?/p>

　　貨基或遭受一定擠壓

　　在現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可采用攤余成本法的規(guī)則明確的背景下，不少分析人士認為，貨幣基金未來將會承受一定壓力。

　　7月23日，華寶證券分析師李真指出，銀行現(xiàn)金理財產(chǎn)品采用攤余成分法疊加銷售門檻降至10000元，且從近期部分銀行發(fā)行的T+0理財產(chǎn)品來看，公募貨幣基金在資金效率上也并無優(yōu)勢，銀行現(xiàn)金理財產(chǎn)品對公募貨幣基金的沖擊明顯，當前公募行業(yè)已經(jīng)上報了9只市值法公募貨幣基金，前途不容樂觀。

　　7月23日，華南一位公募人士亦表示，“銀行類貨幣產(chǎn)品模仿貨幣基金的規(guī)則設計，公布七日年化收益率和萬份收益，同時又具有高流動性，很可能會對貨幣基金構(gòu)成一定的替代作用。而且他們受到的限制較小，操作可更靈活。”

　　不過，也有人士認為，原來的銀行理財客戶也可能會因無法接受銀行保本產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品而轉(zhuǎn)向貨基，是否會對貨基造成沖擊很難估量。當然如果銀行真要自己干貨幣，肯定是會有優(yōu)勢的。

　　7月23日，深圳一家基金公司固定收益部總監(jiān)向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“是否會對貨幣基金造成壓力還不好評估。雖然銀行理財產(chǎn)品門檻從五萬降至一萬，但貨幣基金可以說是零門檻，銀行理財?shù)恼J購起點金額相對來說還是比較高的。而且各家銀行以前也有日添利、周添利之類的類貨基產(chǎn)品，但貨幣基金并沒有因此而遭遇明顯分流?！?/p>

　　可以明確的是，類貨幣基金產(chǎn)品必然會成為未來銀行資管轉(zhuǎn)型的重要方向，對貨基而言，潛在競爭是必然存在的。

　　有銀行業(yè)資深人士指出，關(guān)于起售點的事情，其實銀行理財一直以來都在呼吁，因為貨基1塊就可以買，而銀行理財要5萬，這對于銀行理財來說負債端是比較吃虧的，客戶群體比較窄，這次把起征點下調(diào)正是考慮到銀行理財轉(zhuǎn)型的實際情況。最新的細則至少在過渡期內(nèi)肯定了類貨基的發(fā)展模式，銀行理財未來2年半的時間里有必要向貨幣基金靠攏。

關(guān)鍵詞： 貨幣基金 現(xiàn)金 較大