資產(chǎn)規(guī)模超3100億元的民營投資巨艦——中國民生投資股份有限公司(以下簡稱“中民投”)，正面臨成立以來的最大挑戰(zhàn)。

為了解決火燒眉毛的兌付危機(jī)，中民投2月13日折價出售了公司旗下最有價值的資產(chǎn)之一，上海董家渡13、15地塊。此外，公司還在積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，并宣稱近期就將取得重要進(jìn)展。

5年前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中民投由全國工商聯(lián)發(fā)起，59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立。它是中國首家“中字頭”民營投資公司，商界大佬董文標(biāo)任董事局主席，創(chuàng)始股東包括泛海系盧志強(qiáng)和巨人網(wǎng)絡(luò)史玉柱等一眾資本豪強(qiáng)……從成立就自帶耀眼光環(huán)。

中民投的“雷”爆得猝不及防，差點(diǎn)顛覆這艘巨艦的滔天駭浪從何而來?

一位接近中民投的人士對市界直言，感覺中民投剛開始干得比較猛，但后來也就那么回事。作為投資方之一，他們公司前兩年退出了。該人士透露，上海市政府在幫助解決債務(wù)危機(jī)，賣掉一部分資產(chǎn)，畢竟這個雷爆掉的話會很麻煩。

超級眾籌

“全中國每個人給我一塊錢，我就是億萬富翁了。”這個暴富美夢可能大部分人都做過。

2013年5月，民生銀行靈魂人物董文標(biāo)提出類似設(shè)想：“中國100家大型民營公司，每家民營企業(yè)出1個億，就是100個億，成立一個中國民營企業(yè)投資公司，也是一個很強(qiáng)大的民間外交平臺。”

這件事真的做成了：中國首家“中字頭”民營投資公司——中民投，正是脫胎于這樣一個看似不切實際的超級眾籌夢。

2014年5月9日，中民投在上海注冊成立，由59家知名民營企業(yè)聯(lián)合發(fā)起，注冊資本高達(dá)500億元，一出生就成為“巨無霸”。

中民投帶著深刻的民生銀行烙印。董文標(biāo)從奮斗了18年的民生銀行退場，辭去董事長一職，搖身一變成為中民投董事局主席，并拉來億達(dá)集團(tuán)董事局主席孫蔭環(huán)、泛海集團(tuán)董事長盧志強(qiáng)、巨人網(wǎng)絡(luò)董事會主席史玉柱以及韓亞金融集團(tuán)副社長李銀珩一眾大佬擔(dān)任副董事長，原民生銀行監(jiān)事會副主席李懷珍出任總裁。

成立之初，中民投野心勃勃，立志走“產(chǎn)業(yè)集團(tuán)+金融集團(tuán)”結(jié)合之路，地域橫跨國際、國內(nèi)兩個市場，對標(biāo)被視為產(chǎn)融結(jié)合典范的美國摩根財團(tuán)。

彼時，董文標(biāo)認(rèn)為，市場遍地是黃金，價值已經(jīng)形成只是散落各處，他需要做的就是通過整合，把這些黃金撿起來。

中民投重要業(yè)務(wù)之一便是對光伏、鋼鐵、物流、船舶等產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，此舉也被外界視為董文標(biāo)在民生銀行時“撿垃圾”理論的延續(xù)。

激進(jìn)擴(kuò)張

公眾對董文標(biāo)寄以厚望，希望其能將中民投打造成“第二個民生銀行”。

董文標(biāo)在位的4年多時間里，中民投的確實現(xiàn)了大躍進(jìn)式發(fā)展。在他的帶領(lǐng)下，中民投資產(chǎn)規(guī)模如滾雪球般擴(kuò)大，到2018年9月末，其總資產(chǎn)已高達(dá)3109億元。與之相伴的，就是一路激進(jìn)的買、買、買。

2014年11月，中民投聯(lián)合外灘投資、佳渡置業(yè)，以248.5億元的價格拿下上海外灘董家渡地塊，問鼎上?？們r“地王”。中民投一戰(zhàn)成名，風(fēng)頭一時無兩。

這次拍賣僅加價一輪，用時2分鐘，溢價率僅為0.2%，在當(dāng)時引發(fā)“內(nèi)定中民投”爭議。

不過，巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人史玉柱對此仍不滿意，直言反對中民投拿這塊地，并稱投了反對票，嫌“太貴!”

2017年1月，史玉柱高調(diào)宣布退出中民投，賣掉自己所持的中民投股份，并辭去全部職務(wù)。此后兩個月，泛海盧志強(qiáng)也將所持股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。有業(yè)內(nèi)人士稱，他們在中民投創(chuàng)立時響應(yīng)工商聯(lián)號召來捧場，未必真看好這個項目，擇機(jī)退出實屬必然。

據(jù)媒體統(tǒng)計，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中民投到2016年時已投入約450億元。

中民投還曾計劃5年內(nèi)在武漢投資1000億元，其中擬投300億元建設(shè)中民長江金融中心。

在光伏行業(yè)，中民投主要通過子公司中民新能進(jìn)行光伏電站的投資運(yùn)營。截至2018年6月末，中民新能完工光伏電站項目合計22個，總?cè)萘繛?26.60萬KW，累計投資100.98億元。中民投還曾籌劃讓中民新能子公司中民新光借殼圣陽股份，實現(xiàn)光伏業(yè)務(wù)上市，但以失敗告終。

從收入來看，中民投要收回光伏業(yè)務(wù)的成本還有很長的路要走。據(jù)中民投披露，2016年、2017年和2018年上半年，中民新能分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.33億元、17.67億元和7.15億元，凈利潤2.67億元、2.74億元和1.12億元。公司坦言，受制于新項目標(biāo)桿電價下降較快、市場競爭激烈等因素，地面式電站項目投資收益率快速下滑。

2018年，被稱為“史上最嚴(yán)”的光伏新政出臺，加速了光伏行業(yè)的補(bǔ)貼退坡，使得光伏行業(yè)提前入冬。

一位中民投光伏業(yè)務(wù)線員工告訴市界，目前光伏方面每個月都有電費(fèi)收入，但是收回成本需要的時間比較長。“電站一般建成的話，雖然收益率不是太高，但是比較穩(wěn)定。”

對于中民投債券兌付出現(xiàn)問題，被外界質(zhì)疑公司缺錢，上述中民投光伏業(yè)務(wù)線員工坦言，“現(xiàn)在確實不太好。因為類似電站這樣的重資產(chǎn)，可能它的壽命是25年，每年幾乎是以近似平均的方式去算收益的。但是債券可能三五年就得還。(相當(dāng)于借了一個短期的錢，去投了一個長期的項目。)”

“另外，政府還拖欠了我們不少補(bǔ)貼，有的可能延遲到兩三年之后了。但建電站是有資金成本的，現(xiàn)在付和過兩年再付，資金成本就不一樣了。”

債務(wù)警報

光伏、房地產(chǎn)這些都是極其耗錢的行業(yè)，中民投的迅猛擴(kuò)張，建立在高杠桿之下。

更致命的問題是“短貸長投”，即短期貸款投入到長周期的產(chǎn)業(yè)中。在貨幣寬松時，這可讓企業(yè)火箭式增長，但當(dāng)金融“去杠桿”來臨，融資困難，新債堵不上舊債的窟窿，就會產(chǎn)生巨大的流動性風(fēng)險。

股權(quán)自成立以來就極度分散的中民投，籌措資金的手段主要是通過銀行借款和債權(quán)類融資工具進(jìn)行融資，以滿足大肆擴(kuò)張的資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升。

2015年、2016年、2017年、2018年上半年，中民投負(fù)債總額分別達(dá)到988.46億元、2004.46億元、2292.47億元和2320.94億元;資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)67.23%、73.57%、74.89%、74.95%。積累了大量的財務(wù)風(fēng)險。

中民投的舉債之路，早期極為順利。

2016年7月26日，中民投在新加坡發(fā)行了票息僅為3.8%的5億美元債券。在國際資本市場創(chuàng)下中資企業(yè)以最短的經(jīng)營記錄、沒有任何海外評級和銀行增信的情況下，首次發(fā)行便取得了與投資級別相同的利率的紀(jì)錄。

國內(nèi)市場上，以中民投在上交所發(fā)行的債券為例。2015年、2016年，中民投分別發(fā)行了金額為40億元、135億元的3年期債券，票面利率分別為5.19%和4.5%左右。

但自2017年底開始，中民投發(fā)債不復(fù)此前的順?biāo)?，融資成本也越來越高。

2017年11月27日，證監(jiān)會核準(zhǔn)中民投發(fā)行總額不超過100億元(含)的公司債券。中民投采取分期的方式發(fā)行。

第一次募集還算順利，2017年12月底，原計劃募集不超過50億元的中民投2017年公司債券(第一期)募集到44.8億元。此后，中民投計劃發(fā)行額度與實際發(fā)行額度之間的差距擴(kuò)大：原計劃募集總額不超過40億元的2018年公司債券(第一期)只募集到了基礎(chǔ)發(fā)行額度10億元;原計劃發(fā)行不超過25億元的2018年公司債券(第二期)債券只募集到了10.1億元;2018年公司債券(第三期)計劃發(fā)行不超過35.10億元，但在嘗試兩次后，均以取消發(fā)行結(jié)束，無疾而終。

與此同時，中民投債券票面利率也由此前不到6%提高到了7.5%。而通常來說，經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)的企業(yè)，債券的票面利率相對較低;經(jīng)濟(jì)實力較弱的企業(yè)，到期無法償還債券的風(fēng)險越大，因而票面利率相對較高。

新世紀(jì)評級雖一直都給予中民投AAA級的最高信用評級，但也直言不諱地指出，中民投目前已積聚了較大規(guī)模的剛性債務(wù)，公司本部負(fù)債中短期剛性債務(wù)占比較高，提示投資者關(guān)注流動性風(fēng)險管理情況。

既然看到了問題，新世紀(jì)評級為什么仍給中民投這么高的評級呢?

該來的風(fēng)險終歸要來。上交所信息顯示，2018年12月、2019年1月，中民投均未能成功發(fā)行新的公司債券，“借新還舊” 之路中斷，成為這輪兌付危機(jī)的導(dǎo)火索。

資本市場嗅覺靈敏。1月22日、23日，中民投的“17中民G1”連續(xù)兩日暴跌，跌幅高達(dá)40.21%。對此，中民投解釋稱，債券波動的原因是有中小投資者持有部分該債券，情緒易受市場影響。

事情還沒完。1月29日，募集規(guī)模為30億元的“16民生投資PPN001”未能如期兌付，再次拉響了中民投的債務(wù)警報。

2月11日，“17中民G1”再度暴跌27.85%。中民投隨即發(fā)布公告，自2月12日起暫停公司債券(包含“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”)在競價系統(tǒng)交易， 固定收益平臺正常交易。

對于中民投當(dāng)前面臨的被動局面，知名財經(jīng)學(xué)者、評論員布娜新對市界表示，民企融資的瓶頸有待打破，吸引外部投資也需要時刻考慮降低經(jīng)營風(fēng)險。

他認(rèn)為，“中民投的誕生其實是符合大趨勢的，但恰逢貿(mào)易戰(zhàn)以及經(jīng)濟(jì)寒冬，經(jīng)濟(jì)大背景是危機(jī)的主要原因。”

火線救援

危機(jī)時刻，中民投在上海市政府的協(xié)調(diào)下加速變現(xiàn)資產(chǎn)。

2月11日，正大集團(tuán)資深副董事長楊小平出任中民投董事局聯(lián)席主席，形成“雙掌門人”格局。

財新報道稱，這一職位安排，既有中民投既定戰(zhàn)略推進(jìn)之意，又有中民投謀求股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信號。近期中民投也在尋找大型投資集團(tuán)承接部分股權(quán)，正大集團(tuán)、中信集團(tuán)都是其目標(biāo)。

中民投核心資產(chǎn)之一的上海外灘董家渡地塊也被緊急出售。

2月14日晚，綠地控股公告稱，以121億元的價格收購中民外灘房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“中民外灘”)50%股權(quán)及相應(yīng)債權(quán)。據(jù)市界了解，中民外灘主要負(fù)責(zé)董家渡項目的開發(fā)。而早在2017年上半年，中民投已轉(zhuǎn)讓中民外灘部分股權(quán)，持股降至50%。

綠地控股此番出手非常突然。財聯(lián)社報道稱，2月12日，綠地就接手董家渡開會商議方案，因這一事項重大，綠地集團(tuán)董事長張玉良當(dāng)晚幾乎一夜未眠。

綠地總部設(shè)立于上海，是上海市國有控股特大型企業(yè)集團(tuán)，這次接盤有點(diǎn)像臨危受命。

出售董家渡項目或許只是中民投“斷臂自救”的開始。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道獲得的一份中民投擬出售資產(chǎn)清單計劃顯示，退出項目包含六大板塊，涉及航空融資租賃、健康融資租賃、地產(chǎn)開發(fā)、裝配式建筑、環(huán)保、醫(yī)院等領(lǐng)域，并涉及多家已上市公司。地產(chǎn)開發(fā)板塊資產(chǎn)，除董家渡項目外，中民投2015年收購的上置集團(tuán)、2016年收購的億達(dá)中國也在擬退出之列。

2月14日，中民投公開回應(yīng)了市場關(guān)心的一些問題。中民投總裁呂本獻(xiàn)稱，“這是在經(jīng)濟(jì)和金融周期發(fā)生重大調(diào)整背景下，我們經(jīng)歷的第一次真正挑戰(zhàn)。但我們不會氣餒，將全力以赴從根本上解決問題。”

中民投還表示，公司正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。

中民投終于挺過了最危急的時刻，但警報沒有完全消除。僅債券方面，市界根據(jù)2018年12月4日發(fā)布的中民投債券募集說明書中披露信息統(tǒng)計，在2019年2月15日后，中民投(不含子公司，下同)待償還的債券或其他債務(wù)融資工具金額共359.9億元，其中2019年內(nèi)到期的高達(dá)210億元。

中民投成立之初，其“靈魂人物”董文標(biāo)展望未來，曾自信地表示“民生銀行用將近20年時間走完的路，達(dá)到現(xiàn)在的規(guī)模，中民投可能只要用一半的時間就能走完。”

壯志未遂，2018年10月，董文標(biāo)已卸任公司董事局主席，僅任董事。據(jù)媒體報道，中民投副總裁孔林山、王建平、張勝和陳國鋼等董文標(biāo)舊部也已相繼離職。

董家渡地塊是中民投起航的地方，當(dāng)年董文標(biāo)依靠這個項目說服了大量股東參與中民投的籌建。危機(jī)時刻，這個黃金地塊被黯然易手，象征著中民投一個時代的終結(jié)。“舞榭歌臺，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。”

想探索更多好玩資本故事，也可關(guān)注公眾號市界(ID：ishijie2018)

董家渡地塊是中民投起航的地方，當(dāng)年董文標(biāo)依靠這個項目說服了大量股東參與中民投的籌建。危機(jī)時刻，這個黃金地塊被黯然易手，也象征著中民投一個時代的終結(jié)。

文 許蕓

編輯 成靜衛(wèi)

資產(chǎn)規(guī)模超3100億元的民營投資巨艦——中國民生投資股份有限公司(以下簡稱“中民投”)，正面臨成立以來的最大挑戰(zhàn)。

為了解決火燒眉毛的兌付危機(jī)，中民投2月13日折價出售了公司旗下最有價值的資產(chǎn)之一，上海董家渡13、15地塊。此外，公司還在積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，并宣稱近期就將取得重要進(jìn)展。

5年前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中民投由全國工商聯(lián)發(fā)起，59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立。它是中國首家“中字頭”民營投資公司，商界大佬董文標(biāo)任董事局主席，創(chuàng)始股東包括泛海系盧志強(qiáng)和巨人網(wǎng)絡(luò)史玉柱等一眾資本豪強(qiáng)……從成立就自帶耀眼光環(huán)。

中民投的“雷”爆得猝不及防，差點(diǎn)顛覆這艘巨艦的滔天駭浪從何而來?

一位接近中民投的人士對市界直言，感覺中民投剛開始干得比較猛，但后來也就那么回事。作為投資方之一，他們公司前兩年退出了。該人士透露，上海市政府在幫助解決債務(wù)危機(jī)，賣掉一部分資產(chǎn)，畢竟這個雷爆掉的話會很麻煩。

超級眾籌

“全中國每個人給我一塊錢，我就是億萬富翁了。”這個暴富美夢可能大部分人都做過。

2013年5月，民生銀行靈魂人物董文標(biāo)提出類似設(shè)想：“中國100家大型民營公司，每家民營企業(yè)出1個億，就是100個億，成立一個中國民營企業(yè)投資公司，也是一個很強(qiáng)大的民間外交平臺。”

這件事真的做成了：中國首家“中字頭”民營投資公司——中民投，正是脫胎于這樣一個看似不切實際的超級眾籌夢。

2014年5月9日，中民投在上海注冊成立，由59家知名民營企業(yè)聯(lián)合發(fā)起，注冊資本高達(dá)500億元，一出生就成為“巨無霸”。

中民投帶著深刻的民生銀行烙印。董文標(biāo)從奮斗了18年的民生銀行退場，辭去董事長一職，搖身一變成為中民投董事局主席，并拉來億達(dá)集團(tuán)董事局主席孫蔭環(huán)、泛海集團(tuán)董事長盧志強(qiáng)、巨人網(wǎng)絡(luò)董事會主席史玉柱以及韓亞金融集團(tuán)副社長李銀珩一眾大佬擔(dān)任副董事長，原民生銀行監(jiān)事會副主席李懷珍出任總裁。

成立之初，中民投野心勃勃，立志走“產(chǎn)業(yè)集團(tuán)+金融集團(tuán)”結(jié)合之路，地域橫跨國際、國內(nèi)兩個市場，對標(biāo)被視為產(chǎn)融結(jié)合典范的美國摩根財團(tuán)。

彼時，董文標(biāo)認(rèn)為，市場遍地是黃金，價值已經(jīng)形成只是散落各處，他需要做的就是通過整合，把這些黃金撿起來。

中民投重要業(yè)務(wù)之一便是對光伏、鋼鐵、物流、船舶等產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，此舉也被外界視為董文標(biāo)在民生銀行時“撿垃圾”理論的延續(xù)。

激進(jìn)擴(kuò)張

公眾對董文標(biāo)寄以厚望，希望其能將中民投打造成“第二個民生銀行”。

董文標(biāo)在位的4年多時間里，中民投的確實現(xiàn)了大躍進(jìn)式發(fā)展。在他的帶領(lǐng)下，中民投資產(chǎn)規(guī)模如滾雪球般擴(kuò)大，到2018年9月末，其總資產(chǎn)已高達(dá)3109億元。與之相伴的，就是一路激進(jìn)的買、買、買。

2014年11月，中民投聯(lián)合外灘投資、佳渡置業(yè)，以248.5億元的價格拿下上海外灘董家渡地塊，問鼎上海總價“地王”。中民投一戰(zhàn)成名，風(fēng)頭一時無兩。

這次拍賣僅加價一輪，用時2分鐘，溢價率僅為0.2%，在當(dāng)時引發(fā)“內(nèi)定中民投”爭議。

不過，巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人史玉柱對此仍不滿意，直言反對中民投拿這塊地，并稱投了反對票，嫌“太貴!”

2017年1月，史玉柱高調(diào)宣布退出中民投，賣掉自己所持的中民投股份，并辭去全部職務(wù)。此后兩個月，泛海盧志強(qiáng)也將所持股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。有業(yè)內(nèi)人士稱，他們在中民投創(chuàng)立時響應(yīng)工商聯(lián)號召來捧場，未必真看好這個項目，擇機(jī)退出實屬必然。

據(jù)媒體統(tǒng)計，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中民投到2016年時已投入約450億元。

中民投還曾計劃5年內(nèi)在武漢投資1000億元，其中擬投300億元建設(shè)中民長江金融中心。

在光伏行業(yè)，中民投主要通過子公司中民新能進(jìn)行光伏電站的投資運(yùn)營。截至2018年6月末，中民新能完工光伏電站項目合計22個，總?cè)萘繛?26.60萬KW，累計投資100.98億元。中民投還曾籌劃讓中民新能子公司中民新光借殼圣陽股份，實現(xiàn)光伏業(yè)務(wù)上市，但以失敗告終。

從收入來看，中民投要收回光伏業(yè)務(wù)的成本還有很長的路要走。據(jù)中民投披露，2016年、2017年和2018年上半年，中民新能分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.33億元、17.67億元和7.15億元，凈利潤2.67億元、2.74億元和1.12億元。公司坦言，受制于新項目標(biāo)桿電價下降較快、市場競爭激烈等因素，地面式電站項目投資收益率快速下滑。

2018年，被稱為“史上最嚴(yán)”的光伏新政出臺，加速了光伏行業(yè)的補(bǔ)貼退坡，使得光伏行業(yè)提前入冬。

一位中民投光伏業(yè)務(wù)線員工告訴市界，目前光伏方面每個月都有電費(fèi)收入，但是收回成本需要的時間比較長。“電站一般建成的話，雖然收益率不是太高，但是比較穩(wěn)定。”

對于中民投債券兌付出現(xiàn)問題，被外界質(zhì)疑公司缺錢，上述中民投光伏業(yè)務(wù)線員工坦言，“現(xiàn)在確實不太好。因為類似電站這樣的重資產(chǎn)，可能它的壽命是25年，每年幾乎是以近似平均的方式去算收益的。但是債券可能三五年就得還。(相當(dāng)于借了一個短期的錢，去投了一個長期的項目。)”

“另外，政府還拖欠了我們不少補(bǔ)貼，有的可能延遲到兩三年之后了。但建電站是有資金成本的，現(xiàn)在付和過兩年再付，資金成本就不一樣了。”

債務(wù)警報

光伏、房地產(chǎn)這些都是極其耗錢的行業(yè)，中民投的迅猛擴(kuò)張，建立在高杠桿之下。

更致命的問題是“短貸長投”，即短期貸款投入到長周期的產(chǎn)業(yè)中。在貨幣寬松時，這可讓企業(yè)火箭式增長，但當(dāng)金融“去杠桿”來臨，融資困難，新債堵不上舊債的窟窿，就會產(chǎn)生巨大的流動性風(fēng)險。

股權(quán)自成立以來就極度分散的中民投，籌措資金的手段主要是通過銀行借款和債權(quán)類融資工具進(jìn)行融資，以滿足大肆擴(kuò)張的資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升。

2015年、2016年、2017年、2018年上半年，中民投負(fù)債總額分別達(dá)到988.46億元、2004.46億元、2292.47億元和2320.94億元;資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)67.23%、73.57%、74.89%、74.95%。積累了大量的財務(wù)風(fēng)險。

中民投的舉債之路，早期極為順利。

2016年7月26日，中民投在新加坡發(fā)行了票息僅為3.8%的5億美元債券。在國際資本市場創(chuàng)下中資企業(yè)以最短的經(jīng)營記錄、沒有任何海外評級和銀行增信的情況下，首次發(fā)行便取得了與投資級別相同的利率的紀(jì)錄。

國內(nèi)市場上，以中民投在上交所發(fā)行的債券為例。2015年、2016年，中民投分別發(fā)行了金額為40億元、135億元的3年期債券，票面利率分別為5.19%和4.5%左右。

但自2017年底開始，中民投發(fā)債不復(fù)此前的順?biāo)欤谫Y成本也越來越高。

2017年11月27日，證監(jiān)會核準(zhǔn)中民投發(fā)行總額不超過100億元(含)的公司債券。中民投采取分期的方式發(fā)行。

第一次募集還算順利，2017年12月底，原計劃募集不超過50億元的中民投2017年公司債券(第一期)募集到44.8億元。此后，中民投計劃發(fā)行額度與實際發(fā)行額度之間的差距擴(kuò)大：原計劃募集總額不超過40億元的2018年公司債券(第一期)只募集到了基礎(chǔ)發(fā)行額度10億元;原計劃發(fā)行不超過25億元的2018年公司債券(第二期)債券只募集到了10.1億元;2018年公司債券(第三期)計劃發(fā)行不超過35.10億元，但在嘗試兩次后，均以取消發(fā)行結(jié)束，無疾而終。

與此同時，中民投債券票面利率也由此前不到6%提高到了7.5%。而通常來說，經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)的企業(yè)，債券的票面利率相對較低;經(jīng)濟(jì)實力較弱的企業(yè)，到期無法償還債券的風(fēng)險越大，因而票面利率相對較高。

新世紀(jì)評級雖一直都給予中民投AAA級的最高信用評級，但也直言不諱地指出，中民投目前已積聚了較大規(guī)模的剛性債務(wù)，公司本部負(fù)債中短期剛性債務(wù)占比較高，提示投資者關(guān)注流動性風(fēng)險管理情況。

既然看到了問題，新世紀(jì)評級為什么仍給中民投這么高的評級呢?

該來的風(fēng)險終歸要來。上交所信息顯示，2018年12月、2019年1月，中民投均未能成功發(fā)行新的公司債券，“借新還舊” 之路中斷，成為這輪兌付危機(jī)的導(dǎo)火索。

資本市場嗅覺靈敏。1月22日、23日，中民投的“17中民G1”連續(xù)兩日暴跌，跌幅高達(dá)40.21%。對此，中民投解釋稱，債券波動的原因是有中小投資者持有部分該債券，情緒易受市場影響。

事情還沒完。1月29日，募集規(guī)模為30億元的“16民生投資PPN001”未能如期兌付，再次拉響了中民投的債務(wù)警報。

2月11日，“17中民G1”再度暴跌27.85%。中民投隨即發(fā)布公告，自2月12日起暫停公司債券(包含“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”)在競價系統(tǒng)交易， 固定收益平臺正常交易。

對于中民投當(dāng)前面臨的被動局面，知名財經(jīng)學(xué)者、評論員布娜新對市界表示，民企融資的瓶頸有待打破，吸引外部投資也需要時刻考慮降低經(jīng)營風(fēng)險。

他認(rèn)為，“中民投的誕生其實是符合大趨勢的，但恰逢貿(mào)易戰(zhàn)以及經(jīng)濟(jì)寒冬，經(jīng)濟(jì)大背景是危機(jī)的主要原因。”

火線救援

危機(jī)時刻，中民投在上海市政府的協(xié)調(diào)下加速變現(xiàn)資產(chǎn)。

2月11日，正大集團(tuán)資深副董事長楊小平出任中民投董事局聯(lián)席主席，形成“雙掌門人”格局。

財新報道稱，這一職位安排，既有中民投既定戰(zhàn)略推進(jìn)之意，又有中民投謀求股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信號。近期中民投也在尋找大型投資集團(tuán)承接部分股權(quán)，正大集團(tuán)、中信集團(tuán)都是其目標(biāo)。

中民投核心資產(chǎn)之一的上海外灘董家渡地塊也被緊急出售。

2月14日晚，綠地控股公告稱，以121億元的價格收購中民外灘房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“中民外灘”)50%股權(quán)及相應(yīng)債權(quán)。據(jù)市界了解，中民外灘主要負(fù)責(zé)董家渡項目的開發(fā)。而早在2017年上半年，中民投已轉(zhuǎn)讓中民外灘部分股權(quán)，持股降至50%。

綠地控股此番出手非常突然。財聯(lián)社報道稱，2月12日，綠地就接手董家渡開會商議方案，因這一事項重大，綠地集團(tuán)董事長張玉良當(dāng)晚幾乎一夜未眠。

綠地總部設(shè)立于上海，是上海市國有控股特大型企業(yè)集團(tuán)，這次接盤有點(diǎn)像臨危受命。

出售董家渡項目或許只是中民投“斷臂自救”的開始。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道獲得的一份中民投擬出售資產(chǎn)清單計劃顯示，退出項目包含六大板塊，涉及航空融資租賃、健康融資租賃、地產(chǎn)開發(fā)、裝配式建筑、環(huán)保、醫(yī)院等領(lǐng)域，并涉及多家已上市公司。地產(chǎn)開發(fā)板塊資產(chǎn)，除董家渡項目外，中民投2015年收購的上置集團(tuán)、2016年收購的億達(dá)中國也在擬退出之列。

2月14日，中民投公開回應(yīng)了市場關(guān)心的一些問題。中民投總裁呂本獻(xiàn)稱，“這是在經(jīng)濟(jì)和金融周期發(fā)生重大調(diào)整背景下，我們經(jīng)歷的第一次真正挑戰(zhàn)。但我們不會氣餒，將全力以赴從根本上解決問題。”

中民投還表示，公司正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進(jìn)中，近期將取得重要進(jìn)展。

中民投終于挺過了最危急的時刻，但警報沒有完全消除。僅債券方面，市界根據(jù)2018年12月4日發(fā)布的中民投債券募集說明書中披露信息統(tǒng)計，在2019年2月15日后，中民投(不含子公司，下同)待償還的債券或其他債務(wù)融資工具金額共359.9億元，其中2019年內(nèi)到期的高達(dá)210億元。

中民投成立之初，其“靈魂人物”董文標(biāo)展望未來，曾自信地表示“民生銀行用將近20年時間走完的路，達(dá)到現(xiàn)在的規(guī)模，中民投可能只要用一半的時間就能走完。”

壯志未遂，2018年10月，董文標(biāo)已卸任公司董事局主席，僅任董事。據(jù)媒體報道，中民投副總裁孔林山、王建平、張勝和陳國鋼等董文標(biāo)舊部也已相繼離職。

董家渡地塊是中民投起航的地方，當(dāng)年董文標(biāo)依靠這個項目說服了大量股東參與中民投的籌建。危機(jī)時刻，這個黃金地塊被黯然易手，象征著中民投一個時代的終結(jié)。“舞榭歌臺，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去。”

關(guān)鍵詞：