全球政府債務“壓力山大”

全球政府債務壓力再次襲來。近期國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新報告指出，在上一輪全球QE貨幣寬松政策驅動下，截至2018年底全球債務水平攀升至184萬億美元。其中，美國政府債務將近22萬億美元，這也令美聯(lián)儲貨幣寬松政策的落實變得小心謹慎。不少國家同樣面臨類似狀況，導致這些國家央行不敢再次釋放大規(guī)模的QE政策。

導讀

有投資機構分析，在當前22萬億美元美國政府債務里，16萬億美元屬于公眾債務，其中部分由近年美聯(lián)儲持續(xù)加息帶來的國債發(fā)行利率上漲所造成，導致美國政府債務負擔加重。

“人不會兩次踏入同一條河流，美聯(lián)儲的貨幣寬松政策效果同樣如此。”一位美國對沖基金經理感慨說。

1月美聯(lián)儲會議紀要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員除了對加息保持“耐心”，對今年晚些時候提前結束縮表達成共識。這被不少華爾街金融機構視為美聯(lián)儲正啟動新一輪貨幣寬松措施。

“相比前一次貨幣寬松政策將美國經濟從次貸危機泥潭中拯救出來，如今這次貨幣寬松能否提振日益衰退的美國經濟，存在很大變數(shù)。”這位對沖基金經理指出。究其原因，如今美國龐大的政府債務令貨幣寬松政策正變得束手束腳，提振經濟的邊際效應隨之遞減。

近日美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，美國政府債務高達21.974萬億美元，占到當年GDP經濟規(guī)模的約110%。

“如果美國政府再不采取削減福利或增加稅收等舉措，未來10年美國政府債務將以更快的速度累積，到2028年甚至可能會翻倍。”多位海外金融機構經濟學家向21世紀經濟報道記者指出。

據(jù)研究機構Bonner & Partners預測，持續(xù)快速增長的政府債務規(guī)模將在多個層面沖擊美國經濟，包括對民間經濟投融資造成巨大的擠出效應、國家信用評級下調引發(fā)企業(yè)融資成本高漲、信用緊縮造成經濟增長壓力驟增等，最終令美國經濟遲早倒在“巨額債務”之下。

“更重要的是，這可能令當前美聯(lián)儲新一輪貨幣寬松措施效果大打折扣。”VTB Capital全球宏觀策略師Neil MacKinnon指出。究其原因，大量資金將被用于購買國債與償還巨額債務利息，無法投入實體產業(yè)提振美國經濟。

美聯(lián)儲的“折衷權衡”

近日，巴菲特的終身商業(yè)伙伴、95歲的查理·芒格(Charlie Munger)在出席Daily Journal股東大會后接受媒體采訪時直言：“美國債務負擔不斷擴大是一種遲早被毀滅的感覺，總有一天就會輪到我們自己。”事實上，如今美聯(lián)儲已感到美國巨額政府債務對自身貨幣寬松政策落地的“干擾”。

美國財政部發(fā)布的一份報告指出，為了給美國持續(xù)擴大的政府債務融資，去年美國國債發(fā)行總額超過1.3萬億美元，是2010年以來最大的年度新債發(fā)行規(guī)模。

不少經濟專家對此警告稱，若美國債務繼續(xù)上升，全球投資者最終將失去對美國政府改善其財政狀況的信心，甚至不愿在沒有更高的利率的情況下“借錢”給美國政府(即購買美國國債)，到時美國政府發(fā)行新國債的利率將變得非常昂貴，引發(fā)更大程度的財政赤字。

“這種現(xiàn)象也被稱為債務螺旋(debt spiral)，它很可能突然間引發(fā)美國財政危機。”一家全球大型資管機構經濟學家指出。

在他看來，這也是1月美聯(lián)儲會議紀要顯示部分聯(lián)儲官員依然傾向“若經濟保持較強增長，需要采取加息措施”的主要原因之一。

21世紀經濟報道記者多方了解到，部分海外投資機構對美聯(lián)儲依然將加息列入貨幣政策選項持反對意見。原因是過去10年美國政府債務持續(xù)快速增長至22萬億美元，導致債券利息開支成為美國政府難以承受的財政負擔。

“投資機構反而認為美聯(lián)儲應落實更大力度的貨幣寬松政策，引導市場資金利率下滑，從而壓低美國債券發(fā)行利率，以此減輕美國債務利息開支與財政赤字壓力。”Chuck Tomes指出。

聯(lián)儲官員對加息、提前結束縮表所采取的不同策略，似乎顯示出美聯(lián)儲針對巨額美國債務壓力，正采取相對折衷的應對措施，一方面對加息保持耐心，讓金融市場依然感覺美聯(lián)儲有加息可能，為提升美債發(fā)行吸引力創(chuàng)造較好環(huán)境;另一方面通過提前結束縮表讓美聯(lián)儲持有較大規(guī)模美國國債，降低債務螺旋現(xiàn)象發(fā)生幾率。

盛寶銀行宏觀經濟分析主管Christopher Dembik則認為，當前美聯(lián)儲一再釋放暫緩加息等鴿派貨幣政策信號，另一個目的是防止2-10年期美國國債收益率倒掛。

數(shù)據(jù)顯示，2-10年期美債收益率利差從去年12月底的9.1個基點歷史低點，回升到目前的15.1個基點，但市場普遍擔心一旦美聯(lián)儲過度強調繼續(xù)加息可能性，令2年期美債收益率再度跳漲，有可能造成2-10年期美國國債收益率最終倒掛。

多層面沖擊美國經濟

值得注意的是，不少投資機構將近年美國經濟強勁增長“歸功于”美國政府債務持續(xù)快速增長。

Real Investment Advice合伙人Michael Lebowitz指出，當前衡量經濟健康程度的最重要“指標”是GDP。因此很多國家政府通過增加政府支出規(guī)模以增加國內生產總值。

據(jù)美國財政部顯示，去年美國聯(lián)邦政府收入3.3萬億美元，支出則高達4.1萬億美元，導致當前財政赤字接近8000億美元。

“事實上，8000億美元財政赤字很大程度都轉化成GDP，助推美國經濟強勁增長。” Michael Lebowitz認為，但一味借助增加政府支出規(guī)模創(chuàng)造GDP，很可能導致GDP與經濟實際健康狀況之間的差異會變得越來越大。

美國經濟學家萊因哈特和羅格夫通過對美國政府支出歷史進行詳盡研究發(fā)現(xiàn)，當美國政府債務占GDP比重超過90%時，經濟增長將放緩，經濟問題會成倍增加，最終將導致金融危機。

“事實上，2008年次貸危機爆發(fā)與去年經濟負增長壓力驟增，都發(fā)生在美國政府債務占GDP比重超過90%期間。” Michael Lebowitz指出。

在多位經濟學家看來，美國快速增加的政府債務，正從多個層面沖擊美國經濟，一是對民間經濟發(fā)展的擠出效應日益增加，因為大量市場資金都被用于償還政府債務利息與發(fā)行新債募資，無法流向民間經濟產業(yè);二是國家信用評級可能因為龐大政府債務而下調，導致企業(yè)各類融資成本增加，影響經濟發(fā)展;三是美國政府不得不發(fā)行更多貨幣用于兌付巨額債務本金利息，容易引發(fā)惡性通貨膨脹。

“所幸的是，由于美元屬于全球儲備貨幣，很多國家央行或全球金融機構都通過持有美債儲備美元資產，令美聯(lián)儲所超發(fā)的大量美元流向全球，沒有給美國造成惡性通脹壓力。”上述美國對沖基金經理指出。與此同時美聯(lián)儲正密切關注美國巨額政府債務對私人部門的擠出效應。

費城聯(lián)儲負責人Harker預測，當前美聯(lián)儲準備金的規(guī)模為1.6萬億美元，即便縮表等措施令儲備金每月下降約500億美元，到年底準備金仍達到約1.1萬億美元，足以讓金融市場美元流動性變得相對寬裕且融資成本有所下降，緩解當前信用緊縮狀況。

“目前市場最關注的，還是美國政府與國會能否盡快就再次提高美國政府債務上限達成協(xié)議。” 上述美國對沖基金經理指出。若3月1日相關協(xié)議無法達成，3月2日起美國財政部需將現(xiàn)金余額從3610億美元降至2000億美元，因為美國法律禁止財政部通過建立巨額現(xiàn)金緩沖，以避免政府債務達到上限。

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