中國人民銀行發(fā)布了開展首次央行票據(jù)互換(CBS)操作的公告。公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

專家表示，創(chuàng)設CBS的主要目的是增強機構配置銀行永續(xù)債的意愿，進而減少銀行資本消耗。央行創(chuàng)設CBS使商業(yè)銀行持有央票，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，這為加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時，這也有利于疏通貨幣政策傳導機制，防范和化解金融風險，進一步緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問題。

央行金融創(chuàng)新 開展首次CBS操作

2月20日，央行在官網(wǎng)公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

本次操作采用數(shù)量招標方式，面向公開市場業(yè)務一級交易商進行公開招標，中標機構既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機構，也有證券公司等非銀行金融機構。

據(jù)悉，中標一級交易商根據(jù)本機構中標金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。由于目前合格銀行中僅有中國銀行一家發(fā)行了永續(xù)債，因此本次操作中一級交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債。為符合市場慣例，央行對換出的央行票據(jù)設置了2.45%的票面利率，但實際上互換操作到期時換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付。此外，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押。

央行強調(diào)，CBS并不是量化寬松(QE)。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。雖然一級交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場機構開展交易或參與央行相關操作，但這并不意味著只要一級交易商換入央行票據(jù)就可以自動從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權不發(fā)生轉移，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風險由一級交易商承擔。

央行開展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場接受度，改善市場預期，啟動和培育市場，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF等工具的合格擔保品范圍。通過央行上述擔保品安排和CBS操作，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔保品，進一步提升銀行永續(xù)債的市場流動性。

市場人士表示，CBS創(chuàng)設的現(xiàn)實意義，一方面可提高永續(xù)債流動性。互換后的央行票據(jù)可用作抵押，使得銀行永續(xù)債流動性得以提高，市場認購意愿也隨之提升;另一方面可降低永續(xù)債的發(fā)行成本，有利于銀行補充資本金。

CBS有效緩解市場對永續(xù)債風險擔憂

根據(jù)報道，啟動永續(xù)債發(fā)行、多渠道支持商業(yè)銀行補充資本實際上是去年12月25日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議的結果。去年以來，由于強監(jiān)管和去杠桿引發(fā)的表外轉表、非標轉標，銀行信貸成為社會融資大頭，但這也導致了商業(yè)銀行資本消耗偏快以及對支持實體經(jīng)濟有心無力的狀況，這也是貨幣政策傳導機制出現(xiàn)阻滯， “寬貨幣”無法轉換為“寬信用”的重要原因。因此，如何補充資本就成為當務之急。

從商業(yè)銀行的資本結構看，截至2018年6月末，核心一級資本、其他一級資本和二級資本凈額占資本凈額的比例分別為78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一級資本補充工具相對不足，導致國內(nèi)商業(yè)銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率非常接近。永續(xù)債就是在這一背景下提出來的。

相比于此前以優(yōu)先股為主的其他一級資本補充方式，永續(xù)債的優(yōu)點突出：一是非上市商業(yè)銀行亦可發(fā)行，從而有助于解決眾多中小非上市銀行的資本補充問題;二是發(fā)行審批更為簡便;三是損失吸收方式除了轉股還有減記，相比于優(yōu)先股可能觸發(fā)的股權結構變更、控制權分散而言，風險較小;四是主要在銀行間市場發(fā)行，對資本市場沖擊不大。

但永續(xù)債也存在著流動性不足、投資者范圍過窄的問題。這種情況下，央行和銀保監(jiān)會才雙雙出手，通過工具創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債吃下定心丸。

銀河證券研究院固定收益分析師劉丹表示，央行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具(CBS)對商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟影響體現(xiàn)在如下幾個方面。一是永續(xù)債發(fā)行拓寬銀行資本工具發(fā)行渠道，支持商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張。二是創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具和拓寬央行貨幣工具合格擔保品范圍，提高銀行永續(xù)債的市場流動性。三是央行票據(jù)互換操作的受益銀行范圍較廣。四是央行票據(jù)互換操作減少了銀行的資本消耗，有利于非標回表。五是有利于信用風險溢價適度收斂。

CBS不涉及基礎貨幣吞吐 并非QE

“央行票據(jù)互換不是中國版的QE，它和QE有本質的區(qū)別。”人民銀行副行長潘功勝日前在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上表示，CBS是“以券換券”，不涉及流動性投放和基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的;而且，永續(xù)債所有權和信用風險也沒有出現(xiàn)轉移。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這一新品種具有不少操作上的“特殊設定”。操作方法上，簡而言之，就是“以券換券”。中標一級交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值的1年期央票。因此，這里不涉及基礎貨幣吞吐，并不是量化寬松(QE)。

需要注意的是，其一，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押;其二，換出的銀行永續(xù)債所有權不發(fā)生轉移，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風險由一級交易商承擔。所以，這里不涉及債券的買賣，永續(xù)債也并未出表。

而且，互換央票不存在本息兌付?；Q操作到期時，換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付。因此CBS票面利率的設定對參與機構沒有實質性影響，市場利率的變化也不直接影響CBS票面利率。CBS票面利率也應當不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化，本期CBS票面利率設定為2.45%，低于政策利率，除了需要考慮0.25%的費率之外，本身也不應過度解讀。

那么0.25%的操作費率是如何得出的呢?央行表示，這是采用市場化方式定價，參考當前銀行間市場以利率債為擔保的融資利率與無擔保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對CBS操作的需求。

CBS的實質，是把缺乏流動性的永續(xù)債，換成市場認可度更高的央票。張繼強指出，CBS費率應當視作央票流動性的補償，CBS費率可能也會跟隨政策利率和實際資金利率而變化。本期CBS費率0.25%較實際利差略低，這有助于提高一級交易商參與CBS的積極性。

金融創(chuàng)新促銀行“補血”支持實體經(jīng)濟

央行負責人指出，當前央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：一是最新季度末的資本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%;三是最近三年累計不虧損;四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元;五是補充資本后能夠加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

專家也表示，央行創(chuàng)設CBS使商業(yè)銀行持有央票，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，這為加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時，這也有利于疏通貨幣政策傳導機制，防范和化解金融風險，進一步緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問題。

可以肯定的是，在流動性和資金來源這兩大問題解決之后，永續(xù)債的發(fā)行將會順利啟動，預計將會大大改善商業(yè)銀行的資本結構，擴大信貸投放空間，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。而銀行抗風險能力增強、信貸擴張能力恢復，也有助于提振資本市場信心，尤其是對銀行股的信心。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，首單15億元的CBS操作規(guī)模較小，對市場影響有限。隨著永續(xù)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大，CBS操作可能更加頻繁。不過，作為新型金融市場產(chǎn)品，CBS操作的主要目的是引導和培育市場，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。

恒豐銀行戰(zhàn)略研究部研究員王麗娟認為，CBS操作有助于提升銀行持有永續(xù)債的積極性，進而提升銀行的資本充足率水平，增強其服務實體經(jīng)濟的能力。相對于永續(xù)債的規(guī)模，15億元的操作量確實不大，但這只是第一次的試水，后續(xù)央行可能會進一步擴大CBS規(guī)模，更好地提升銀行服務實體經(jīng)濟的能力。

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