引各路資本參與;京滬高鐵年內(nèi)有望完成上市輔導(dǎo);中國鐵物、中鐵特貨或蓄勢待發(fā)

在北京的冬日暖陽中出發(fā)，經(jīng)河北、山東、安徽、江蘇呼嘯而過，最終抵達乍暖還寒的上海。

1318公里，是京滬高鐵上每趟列車需要行駛的單程距離——這條鐵路連接著中國版圖上最重要的兩座城市，被冠以“大動脈”之名。

2月26日，由中國鐵路總公司控股的京滬高速鐵路股份有限公司宣告接受IPO輔導(dǎo)。有人對京滬高鐵登陸A股翹首以盼，也有人因其母公司中國鐵路總公司(以下簡稱“鐵總”或“中鐵總公司”)負(fù)債累累而多懷觀望。

旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市在望，中國鐵路總公司站在了聚光燈下。實際上，在人們熱切目光所及之外，鐵總已在資本市場徐徐布下3家上市公司，而包括京滬高鐵、中鐵特貨、中國鐵物在內(nèi)的3家公司蓄勢待發(fā)。這也意味著，如果進展順利，鐵總有望擁有6家上市公司。

3月3日，接近鐵總的人士告訴新京報記者，現(xiàn)在只有上市輔導(dǎo)是鐵總自己的流程，具體上市時間和募資金額要等待證監(jiān)局的審批，目前能夠掌握的信息已經(jīng)發(fā)布了。在與深交所和上交所合作、常年推行混改等經(jīng)驗的疊加之下，早已是資本市場“老手”的鐵總將如何表現(xiàn)?

京滬高鐵預(yù)計超300億募資引券商競爭

時光回溯到2018年6月，春夏之交的夜晚，李洋和同事們?nèi)栽诿β怠?/p>

在這不久前，鐵總的邀標(biāo)函發(fā)往全國各大券商的手中，收到邀標(biāo)函的券商們摩拳擦掌，準(zhǔn)備在這一“優(yōu)質(zhì)項目”上競爭一番。

“券商行業(yè)競爭壓力很大，IPO項目的金額、數(shù)量都能幫助券商提高排名，提升品牌知名度，加上對后續(xù)再融資項目的考量，券商在幫很多大客戶IPO時都會報出很低的價格，不為賺錢，只為了打響自己的品牌，京滬高鐵的項目也是如此。”李洋向記者表示。他在一家有意投資京滬高鐵的機構(gòu)工作。

李洋稱，在收到各大券商的報價后，鐵總以打分的方式綜合評選，最終公布中標(biāo)結(jié)果，按照如今鐵總公布的消息，中信建投被選中。據(jù)李洋所知，這家券商在京滬高鐵IPO項目上向鐵總收錢不多，“這個價格幾乎就是不賺錢”。

在漫長的篩選、準(zhǔn)備與磨合后，2018年10月22日，鐵總與中信建投簽訂關(guān)于京滬高鐵IPO與上市輔導(dǎo)的協(xié)議，2019年2月26日，中信建投向證監(jiān)會北京監(jiān)管局遞交了相關(guān)表格，這一消息正式為大眾知曉。

“京滬高鐵上市募資預(yù)計超過300億，也正是因為規(guī)模這么大，才會引來券商競相報價”，李洋向記者表示，京滬高鐵2017年實現(xiàn)凈利潤127億元，按照IPO一般不超過的23倍市盈率計算，就算京滬高鐵只發(fā)行10%的新股，規(guī)模最低為292.1億元，何況京滬高鐵的利潤不斷增長，且新股發(fā)行比例或高于10%。天眼查顯示，2019年1月31日，京滬高鐵的注冊資本由1306.23億元驟減至400億元。

2019年底，是鐵總預(yù)計京滬高鐵完成上市輔導(dǎo)進行驗收的時間節(jié)點。李洋表示，根據(jù)北京證監(jiān)局規(guī)定，公司上市輔導(dǎo)期至少需要三個月，如今距離年底還有9個多月，京滬高鐵上市輔導(dǎo)的時間還算充足，“不過京滬高鐵這類大項目IPO排隊審核速度一般比較迅速，參照富士康36天閃電過會的紀(jì)錄，京滬高鐵2020年上半年上市應(yīng)該沒有問題”。

3月3日，接近鐵總的人士告訴新京報記者，現(xiàn)在只有上市輔導(dǎo)是鐵總自己的流程，具體上市時間和募資金額要等待證監(jiān)局的審批，目前能夠掌握的信息已經(jīng)發(fā)布了。

被稱最優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)，估值超千億

京滬高鐵的上市傳言從十幾年前就已開始。

2008年3月，尚未正式開工建設(shè)的京滬高鐵已經(jīng)出現(xiàn)在政府工作報告中，當(dāng)時被認(rèn)為是中國最優(yōu)質(zhì)的鐵路資產(chǎn)。

當(dāng)年，京滬高鐵準(zhǔn)備上市以籌集建設(shè)資金的說法盛行，甚至有媒體報道，京滬高鐵計劃在2010年內(nèi)上市融資300億元-500億元。

2011年6月，建設(shè)了三年的京滬高鐵即將迎來全線通車之日。建設(shè)期三年內(nèi)，京滬高鐵上市傳言風(fēng)生水起，如今高鐵通車了，上市還遠(yuǎn)嗎?當(dāng)年6月，京滬高鐵開通運營之前，時任鐵道部總經(jīng)濟師余邦利在新聞發(fā)布會上回應(yīng)媒體稱，京滬高鐵公司上市的問題“要根據(jù)各個股東和公司情況來決定”。

在此之后，自2011年通車起至此次“官宣”前，“內(nèi)部人士透露京滬高鐵年內(nèi)上市”的消息重復(fù)了一年又一年。

實際上，京滬高鐵的盈利能力與價值早已獲得肯定。

在開工當(dāng)日，2008年4月18日，時任京滬高鐵董事長蔡慶華就表示，按照計算，京滬高鐵預(yù)計14年可以還本付息，根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展，回報周期還可能會縮短。

2010年2月，中國鐵路建設(shè)投資公司在北交所發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓京滬高鐵4.537%的股權(quán)，掛牌價格為人民幣60億元，照此計算，當(dāng)時中鐵建給京滬高鐵的估值高達1322.45億元。

在多家媒體橫跨數(shù)年的采訪中，資產(chǎn)劃分尚未結(jié)束、現(xiàn)金流充沛、不急于一時，是不同階段京滬高鐵暫未上市的理由。不過，隨著京滬高鐵2014年扭虧為盈、2017年持續(xù)盈利三年，支持這條“最賺錢”鐵路上市的聲音愈發(fā)響亮，直到如今，終于正式開啟。

3家公司已成鐵總資本市場“探路者”

事實上，擁有龐大鐵路資產(chǎn)的鐵總早已在資本市場上布下三家上市公司，這三名“探路者”分別是大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

鐵龍物流的業(yè)務(wù)較為多元化，主營鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)、委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)等。1998年5月，鐵龍物流在上交所掛牌上市，成為中國鐵路系統(tǒng)第一家A股上市公司。

相較于鐵龍物流，廣深鐵路在上市之路上起步更早，只是落地A股時間較晚。

1996年4月，廣深鐵路在香港H股掛牌上市，同年5月，在美國掛牌上市，2006年12月22日，公司在上交所掛牌上市。廣深鐵路也成為國內(nèi)首家實現(xiàn)同時在紐約、香港、上海三地上市的鐵路股。

廣深鐵路主營客運業(yè)務(wù)，包括廣深城際列車、長途車和過港(香港)直通車運輸業(yè)務(wù)。資料顯示，廣深鐵路在中國香港和美國上市后籌得資金超40億元，用以投入建設(shè)準(zhǔn)高速鐵路、高速電氣化及配套工程、廣州東站，廣深鐵路在上交所上市募集資金則達到100億元，主要是用于收購羊城鐵路實業(yè)發(fā)展總公司的鐵路運營資產(chǎn)。

財報顯示，廣深鐵路2017年實現(xiàn)營業(yè)收入183.31億元，同比增長6.08%，凈利潤10.15億元，同比下跌12.34%。2018年前三季度，廣深鐵路實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10.74%，凈利潤同比增長8.47%。

2006年8月，就在廣深鐵路在上交所上市前數(shù)月，大秦鐵路也開啟了上市之旅，募集資金超過140億元。大秦鐵路自山西省大同市至河北省秦皇島市，是中國西煤東運的主要通道之一。

截至2017年底，大秦鐵路實現(xiàn)營業(yè)收入556.36億元，同比增長24.68%，凈利潤133.50億元，同比增長86.23%。2018年前三季度，大秦鐵路實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長36.23%，凈利潤同比增長7.98%。

中國鐵物或重啟IPO，中鐵特貨擬上市

上市之路既可以是輝煌的起點，也從來不缺折戟而返的案例，鐵總旗下資產(chǎn)也是如此。

2012年7月，中國鐵物公布招股說明書，正式拉開上市大幕。當(dāng)時，中國鐵物擬發(fā)行A股和H股的數(shù)量合計不超過37.33億股，假如公司順利完成發(fā)行上市，就有望成為國內(nèi)首家A+H兩地上市的大型供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)集團。

但在漫長的排隊之后，中國鐵物2014年3月撤回了IPO申請。有媒體報道稱，這是由于公司預(yù)計2013年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損，才不得不采取的措施。

到了2018年12月25日，簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議的中國鐵物上市之旅出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。據(jù)了解，這次協(xié)議中，中國長城資產(chǎn)等投資機構(gòu)擬受讓中國鐵物持有的中鐵物晟66%股權(quán)，中鐵物晟將擇機啟動重組上市工作。中國鐵物黨委書記、董事長馬正武表示，中國鐵物將在履行好債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股協(xié)議的基礎(chǔ)上，爭取在2019年底實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組上市。

“負(fù)債率過高是鐵總旗下資產(chǎn)普遍面臨的問題”，中國企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴新京報記者，當(dāng)年折戟IPO的中國鐵物實際上此前經(jīng)歷過盲目擴張，隨后受到大宗商品價格持續(xù)下跌的拖累導(dǎo)致盈利受損，高負(fù)債后遺癥爆發(fā)，最終導(dǎo)致IPO撤回，也造就了168億瀕臨違約的債務(wù)，如今準(zhǔn)備上市的中鐵特貨和京滬高鐵也需要警惕類似情況。

李錦介紹，中國鐵物2016年開始就被誠通集團進行“托管式整合”，對中國鐵物進行債務(wù)重組、風(fēng)險損失追償、業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)盤活等。在李錦看來，在誠通集團的接管下，中國鐵物的債務(wù)矛盾得以緩解，重啟IPO提上日程，“京滬高鐵當(dāng)年舉債建設(shè)，也需防范中國鐵物的前車之鑒”。

除了中國鐵物之外，在京滬高鐵上市傳言最為熱烈的2018年12月，鐵總旗下另一資產(chǎn)——中鐵特貨也宣告準(zhǔn)備上市。

2018年12月17日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所一則公告顯示，中鐵特貨將于2019年啟動股份制改革、申報首次公開發(fā)行股票(IPO)。未來IPO募集資金將規(guī)劃用于收購三十多塊物流場站等。

據(jù)了解，準(zhǔn)備上市的中鐵特貨成立于2003年，經(jīng)營范圍包括道路貨物運輸、特種貨物的鐵路運輸及貨物的裝卸、倉儲、配送、流通加工、包裝、信息服務(wù)等。中鐵特貨的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告表示，公司按股份制改革和上市要求，正在履行減資程序，預(yù)計于2019年1月完成。減資程序?qū)嵤┩戤吅?，中鐵特貨的注冊資本減少至40億元。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，中國鐵路投資有限公司持有中鐵特貨91.79%的股權(quán)，這家公司是中國鐵路總公司的全資子公司，中鐵特貨的其余股東還包括中國鐵路廣州局集團有限公司、中國鐵路成都局集團有限公司、中國鐵路上海局集團有限公司、中國鐵路濟南局集團有限公司等。

目前，中鐵特貨的股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成。東風(fēng)汽車、北京汽車、中車資本、京東物流、普洛斯、中集投資等6家企業(yè)取得中鐵特貨15%的股權(quán)，成交金額為23.65億元。按照這一價格計算，中鐵特貨的估值達157.66億元。

鐵總聯(lián)手交易所為上市鋪路

在鐵總旗下資產(chǎn)紛紛瞄準(zhǔn)A股時，2018年初，鐵總就已經(jīng)聯(lián)手深交所、上交所，為旗下公司混改或上市鋪路。

2018年1月9日，深交所官網(wǎng)消息稱，深交所與鐵總簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，鐵總方面披露，公司將以此次簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議為契機，在鐵路債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、混合所有制改革等領(lǐng)域，與深交所深化合作，把鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本，提高鐵路資產(chǎn)收益。

“鐵總現(xiàn)在最大的問題就是負(fù)債”，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝分析稱。如今，監(jiān)管部門鼓勵銀行對企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股，如果銀行能對鐵總進行債轉(zhuǎn)股，將有效降低鐵總負(fù)債率，未來甚至可能將負(fù)債率降至50%以下。

按照2018年三季報數(shù)據(jù)，截至當(dāng)年9月底，鐵總負(fù)債合計達到5.28萬億元，再次創(chuàng)下歷史新高。王劍輝預(yù)計，如果債轉(zhuǎn)股順利，鐵總股權(quán)融資的空間就會大幅提升，負(fù)債率高和資金壓力大等問題都能得到緩解。

2018年4月2日，上交所發(fā)布信息稱，上交所已經(jīng)與鐵總簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將圍繞鐵路建設(shè)債券、鐵路資產(chǎn)證券化、鐵路下屬企業(yè)上市等多個方面開展合作，其中就包括“支持在鐵總所屬企業(yè)中培育后備上市企業(yè)，通過IPO、并購等途徑，分批分層次推動鐵路企業(yè)資本化、股權(quán)化、證券化改革”。

北京交通大學(xué)教授趙堅向記者表示，鐵總與上交所簽訂協(xié)議的本意，是將鐵路系統(tǒng)中盈利狀況比較好的項目進行拆分上市，例如鐵總旗下的貨運線路、客運線路和服務(wù)公司都可以拆分，最終成為鐵總的融資渠道。

王劍輝也稱，從總體來看，鐵總旗下的板塊負(fù)債率都很高，如果等待銀行債轉(zhuǎn)股需要較長時間，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拆分上市的做法更加務(wù)實。

趙堅表示，目前鐵總旗下盈利情況較好的路線，包括大秦鐵路、京滬高鐵等都已經(jīng)上市或在上市的路上，目前尚未傳出上市消息的資產(chǎn)或還有待整合。

混改中的鐵總：向資本廣拋橄欖枝

中國鐵路總公司在成立之初，就擔(dān)任著改革的重任。

2013年，國務(wù)院決定，實行鐵路政企分開，不再保留鐵道部并成立中國鐵路總公司。2017年，中鐵總公司的混改正式開啟。到了2017年11月下旬，中國鐵路總公司旗下18個鐵路局均相繼完成更名，被稱作“混改第一步”。

2017年年末時，鐵路系統(tǒng)的管理模式也發(fā)生變動。2017年12月，原安陽車務(wù)段、長治北車站等位于瓦日線上的13個車站接到通知，將被整建制納入新成立的“中國鐵路鄭州局集團有限公司安陽綜合段”。

“瓦日線”西起山西呂梁，東至山東日照港，安陽鐵路段一直是“瓦日線”上的重要組成部分。安陽綜合段的成立，實行統(tǒng)一的綜合性管理，被在瓦日線工作多年的員工劉蘇(化名)稱作是“一片試驗田”。她回憶，在之前的管理模式中，同一段鐵路線上貨運、設(shè)備管理等均屬于不同站段來管理，再由鄭州鐵路局統(tǒng)一管理不同站段，“現(xiàn)在，同一個區(qū)域內(nèi)的不同崗位，都屬于綜合段，不同專業(yè)融合在一起管理，就很容易去溝通，不用跨段去溝通。”

根據(jù)中鐵總公司2018年8月發(fā)布的債券公告，中鐵總公司旗下有38個企業(yè)和實業(yè)單位，其中就包含已經(jīng)更名為“鐵路局集團有限公司”的各下屬鐵路局。

公司化改革還只是第一步，改革后的中鐵總公司，將尋求更多的資本道路。

根據(jù)中鐵總公司官網(wǎng)消息，2017年上半年，中鐵總公司就制定《關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，按照運輸企業(yè)、非運輸企業(yè)、混合所有制企業(yè)三個類別，推進實施混合所有制改革。同時開始推進鐵路企業(yè)上市、積極吸引社會資本投資，吸引更多民間資本進入鐵路。

2017年5月15日，馬云身穿黑色西褲搭白色襯衫，帶著螞蟻金服集團原董事長彭蕾來到了中鐵總公司總部，與中鐵總公司黨組書記、總經(jīng)理陸東福會面。

在這次公開會談中，陸東福拋出橄欖枝，“鐵路總公司正探索推進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化，歡迎阿里巴巴集團積極參與。”馬云在做出“阿里巴巴集團非常愿意在既有合作基礎(chǔ)上，進一步深化與鐵路部門的合作”的回應(yīng)后，還表示，“阿里巴巴集團將著眼于高鐵網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)‘雙網(wǎng)融合’，研究推進高鐵電子商務(wù)服務(wù)試點，共同創(chuàng)造高鐵移動生活便利。”

會見馬云還只是開始。兩個月后的2017年7月14日，陸東福拋出了另一根橄欖枝。這一次與陸東福會談的，是騰訊董事局主席、首席執(zhí)行官馬化騰。

在見完馬化騰的一周后，陸東福會見一汽集團董事長徐平，雙方當(dāng)天就簽署了合作協(xié)議;7月底，陸東福與上汽集團董事長陳虹握手，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議;8月21日，陸東福與中車集團董事長劉化龍會談并簽署合作協(xié)議;11月21日，陸東福又會見了京東集團董事局主席劉強東。

2017年11月23日，浙江杭州，在“杭紹臺鐵路”項目投資簽約合作后，陸東福與復(fù)星集團董事長郭廣昌見了面。

2013年，《國務(wù)院關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進鐵路建設(shè)的意見》出臺，其中提到，要“推進鐵路投融資體制改革，多方式多渠道籌集建設(shè)資金”、“鼓勵社會資本投資建設(shè)鐵路”。2016年1月，國家發(fā)改委推出8個鐵路領(lǐng)域首批社會資本投資示范項目，“杭紹臺鐵路”正是其中之一。

這是民營資本在鐵路投融資領(lǐng)域首次控股。2017年9月，復(fù)星集團牽頭民企，與浙江交通投資集團等簽了“杭紹臺鐵路PPP項目合作協(xié)議”。兩個月后，陸東福借著與郭廣昌的見面，表示“鐵路總公司將以更加開闊的視野和胸懷，與包括復(fù)星集團在內(nèi)的有經(jīng)濟實力、有社會責(zé)任感的民營企業(yè)深化戰(zhàn)略合作，歡迎這些企業(yè)參與鐵路相關(guān)企業(yè)混合所有制改革”。

動車網(wǎng)絡(luò)股權(quán)引爭奪，阿里失敗后再約合作

2017年頻繁會談種下的種子，在2018年得以開花。

2018年4月，轉(zhuǎn)讓旗下動車網(wǎng)絡(luò)49%的股權(quán)引發(fā)各方資本垂涎，其中就包括陸東福會談過的阿里、騰訊，以及上市公司神州高鐵。

動車網(wǎng)絡(luò)當(dāng)時是中鐵總公司下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營動車組WiFi的企業(yè)，當(dāng)時由中鐵投資持有100%股權(quán)。根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所信息，當(dāng)時的轉(zhuǎn)讓公告包括“掛牌價格30.49億元;意向受讓方可為聯(lián)合體，且每個企業(yè)僅能參與一個聯(lián)合體，聯(lián)合成員不多于5家，且每家聯(lián)合體成員受讓標(biāo)的企業(yè)股權(quán)比例不低于5%”等內(nèi)容。

2018年4月17日，上市公司神州高鐵加入這場爭奪戰(zhàn)，宣布停牌。神州高鐵當(dāng)時稱，計劃組成聯(lián)合體參與該項目投標(biāo)，已經(jīng)在根據(jù)法律法規(guī)及項目需求選聘本次交易的中介機構(gòu)。神州高鐵稱，公司本身有著軌道交通的運營維護產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，希望“分享未來動車組WiFi運營的長期收益”。

但當(dāng)年5月2日，神州高鐵宣布放棄此次投標(biāo)，原因為“公司與相關(guān)方積極洽商，但因在本次競標(biāo)方案、投資比例等方面未能達成一致意見。”

根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所信息，該項目最終征集到的受讓方就只有兩家：一是騰訊公司、吉利控股組成的聯(lián)合受讓體;二是阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團股份有限公司兩方組成的聯(lián)合受讓體。最終騰訊和吉利控股組成的聯(lián)合體以43億元的價格受讓動車網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)。

隨后，原來的動車網(wǎng)絡(luò)新組建為“國鐵吉訊科技有限公司”。2018年7月，北京正值盛夏，馬化騰、李書福、陸東福均身穿黑色西裝，一起留下為國鐵吉訊揭牌的合影。

成功參與到中鐵總公司混改的還有順豐。2018年8月29日，中鐵總公司下屬中鐵快運股份有限公司聯(lián)合順豐，新組建成立中鐵順豐國際快運有限公司，中鐵快運占股55%，順豐占股45%，這被看做是混改取得的又一重要成果。

值得注意的是，競標(biāo)投資動車網(wǎng)絡(luò)失敗的阿里巴巴和螞蟻金服并沒有放棄與中鐵總公司的合作。2018年6月22日，被網(wǎng)友稱為“高情商”的馬云再一次來到中鐵總公司，與陸東福會談。馬云表示，阿里巴巴集團積極響應(yīng)高鐵網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)雙網(wǎng)融合的主張，希望更加廣泛更加深入地參與到我國鐵路事業(yè)發(fā)展開拓中。雙方再一次達成深化合作的共識。

關(guān)鍵詞： 中國鐵物 IPO