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下半年傳媒投資主線：AIGC 賦能+順周期復蘇

23 年以來隨著疫情防控政策優(yōu)化和生成式AI 技術突破，傳媒板塊估值中樞提升明顯，由1 月低點23.2X TTM PE 回升30.6%至7 月均值30.3X TTMPE，位于2020 年以來73%歷史估值分位，位于2011 年以來38%歷史估值分位。展望23 下半年，建議把握兩條投資主線：1）AI+傳媒，生成式AI帶來生產(chǎn)力革命，提高行業(yè)成長空間；2）順周期復蘇的電影和營銷，當前市場對經(jīng)濟復蘇節(jié)奏仍有一定分歧，密切關注邊際數(shù)據(jù)變化。推薦愷英網(wǎng)絡、三七互娛、分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍色光標、萬達電影、中國電影、光線傳媒、焦點科技等。

AI 賦能驅動傳媒生產(chǎn)力革新，期待下半年更多AI 應用落地22 年末以來，海內(nèi)外大模型快速更迭，帶動AI 應用層面落地。游戲方面，AI 在素材原畫生成、代碼輔助編寫、開發(fā)測試等領域賦能，通過接入ChatGPT 迭代玩法及創(chuàng)收；電商方面，AI 可以用于智能選品、智能投放、智能客服，有效提升工作效率；營銷方面，AI 能夠創(chuàng)新廣告形式，提升信息傳遞效率，提高營銷內(nèi)容生產(chǎn)效率、推進個性化營銷，有望推動營銷服務商商業(yè)模式革新；影視方面，AI 能夠賦能前期籌備、中期拍攝、后期制作及宣發(fā)全流程，提高制作效率。23H1 AI 應用在上述各領域均已有落地，期待23H2更多優(yōu)質AI 應用出現(xiàn)。

經(jīng)濟有望持續(xù)復蘇，推動電影/廣告行業(yè)回暖

電影院線板塊：22 年電影票房整體承壓，23 年以來回暖明顯，據(jù)貓眼專業(yè)版，截至7 月31 日，中國內(nèi)地電影總票房約349.9 億元，同比提升69%；需求端方面，票房規(guī)模、觀影人次回升明顯；供給端方面，影片數(shù)量及內(nèi)容質量均有明顯改善；隨著國內(nèi)線下消費市場穩(wěn)步復蘇，供需兩端持續(xù)向好，電影市場潛力有望在暑期檔、國慶檔等檔期得到進一步挖掘。廣告營銷板塊，23Q1 有所改善，5 月廣告市場花費同比增長21.4%，環(huán)比增長15.6%，增長率同比快速提升，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢向好；同時，AI 有望賦能營銷降本增效，豐富廣告應用場景并革新商業(yè)模式。

期待AI 進一步賦能，順周期復蘇有望帶動行業(yè)基本面持續(xù)恢復23 年上半年，AI 應用在游戲、電商、營銷以及影視等領域已均有落地，隨著行業(yè)發(fā)展，下半年更多優(yōu)質AI 應用有望出現(xiàn)，進一步提升傳媒行業(yè)的成長性和估值；宏觀經(jīng)濟回暖，推動23 年電影行業(yè)強勢復蘇，營銷行業(yè)企穩(wěn)向上，AI 應用將進一步豐富廣告應用場景并推動行業(yè)增長。投資建議上建議把握AI 賦能和順周期復蘇兩條主線。產(chǎn)業(yè)鏈標的包括：1）游戲：愷英網(wǎng)絡、三七互娛、姚記科技、巨人網(wǎng)絡、神州泰岳、盛天網(wǎng)絡、電魂網(wǎng)絡等；2）營銷：分眾傳媒、三人行、兆訊傳媒、藍色光標、浙文互聯(lián)；3）院線及影視：萬達電影、中國電影、光線傳媒、捷成股份等；4）電商：焦點科技等。

風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟、政策監(jiān)管風險、內(nèi)容供給不及預期風險等。

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