昨日，一度“被捕”的劉強(qiáng)東終于歸國。在那張?jiān)?jīng)刷屏的照片里，刺眼的橙色背心早已被脫下丟棄，但那熟悉面孔上的表情，卻深刻在觀者的印象之中，惶惑以及焦慮。感同身受的，還有美股市場(chǎng)持有京東股票的投資者們。雖說真相很可能不是“那樣”，但一家市值數(shù)百億美元的上市公司，因其掌門人與公司經(jīng)營無關(guān)的遭遇便面臨股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，卻已是既成事實(shí)。盡管京東正股因美股9月3日休市而未交易，但其在法蘭克福上市的存托憑證開盤即下跌近5%。

當(dāng)眾多網(wǎng)民以對(duì)待娛樂新聞的態(tài)度看這件事時(shí)，我們不應(yīng)忘記，京東赴美上市一直都被認(rèn)為是A股市場(chǎng)的一大“遺憾”，且今年推進(jìn)的一些制度改革，也正是為了吸引BATJ這樣的企業(yè)回歸A股。所以，對(duì)A股投資者來說，距離迎面撞上這只黑天鵝，其實(shí)僅有一線之隔。相比對(duì)著不停刷屏的最新八卦呵呵傻笑，面對(duì)劉強(qiáng)東事件，A股投資者們更應(yīng)驚出一身冷汗。

BATJ未選擇A股作為最初上市地，除盈利問題外，同股不同權(quán)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)核心問題。而同股不同權(quán)對(duì)其他成熟市場(chǎng)來說，也是一個(gè)需在創(chuàng)新中探索的新命題。是否接受、如何接受、接受之后如何監(jiān)管，不同市場(chǎng)主體都未形成統(tǒng)一意見，更不用說成熟度還有所不及的A股市場(chǎng)。從這個(gè)角度看，劉強(qiáng)東事件在“開學(xué)日”為A股市場(chǎng)上了未雨綢繆的一課。

投資者若認(rèn)可同股不同權(quán)，則往往遵循這樣的邏輯：個(gè)別公司的創(chuàng)始人能力卓絕、無人可及，只有他實(shí)際控制公司才能為全體投資者創(chuàng)造最大化的利益?；谶@樣的判斷，投資者允許創(chuàng)始人以少數(shù)股權(quán)享有公司的絕對(duì)控制權(quán)。以京東為例，根據(jù)其2017年年報(bào)，截至2018年2月28日，CEO劉強(qiáng)東持有京東集團(tuán)15.5%股權(quán)，但同時(shí)擁有79.5%的投票權(quán)，可謂強(qiáng)勢(shì)控股。

本質(zhì)上，對(duì)少數(shù)創(chuàng)新型公司而言，創(chuàng)始人以其品格、能力、見識(shí)等無法量化的個(gè)人特質(zhì)，代替現(xiàn)金等價(jià)物“入股”，才取得了不平等的控股權(quán)?；蛘哒f，他對(duì)公司的控制權(quán)只是以個(gè)人特質(zhì)作為抵押品向投資者“借”來的而已。

既如此，這位超凡的創(chuàng)始人也理所當(dāng)然地承擔(dān)著不同于其他職業(yè)經(jīng)理人或?qū)嵖厝说牧x務(wù)，即保持自己的“超凡特質(zhì)”不貶值。一旦失約，無論是被證明能力不足，還是私德有虧，就應(yīng)走下神壇，允許投資者收回對(duì)他的“信任溢價(jià)”。

但出于對(duì)創(chuàng)新的鼓勵(lì)，近年來，無論是否存在同股不同權(quán)的特殊架構(gòu)，資本市場(chǎng)都越來越傾向于向強(qiáng)人型的公司管理者授權(quán)。強(qiáng)人型的管理者可以帶來決策的高效和遠(yuǎn)見，也可以因個(gè)人問題導(dǎo)致整個(gè)公司陷入風(fēng)險(xiǎn)。這樣的利弊取舍應(yīng)該放在怎樣的平衡點(diǎn)上?在這場(chǎng)爭(zhēng)論中，激情澎湃的創(chuàng)業(yè)者正攻城略地，心存謹(jǐn)慎的管控者還且行且思，攸關(guān)切身利益的投資者卻在袖手旁觀。這，不是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

不久前，證監(jiān)會(huì)在回復(fù)兩會(huì)代表委員提案建議時(shí)指出：關(guān)于修改公司法中“同股同權(quán)”“一股一表決權(quán)”等規(guī)定，為市場(chǎng)主體提供更加靈活的制度形式，兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)的建議，證監(jiān)會(huì)將在下一步修改公司法的工作中，會(huì)同有關(guān)方面加強(qiáng)研究論證，認(rèn)真予以考慮。

“為市場(chǎng)主體提供更加靈活的制度形式，兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)”——此語道出了“同股不同權(quán)”制度設(shè)計(jì)的精髓。A股市場(chǎng)必須感謝劉強(qiáng)東，感謝他在關(guān)鍵時(shí)刻以如此戲劇化的方式向A股投資者指出了一個(gè)實(shí)控人如此舉足輕重的上市公司究竟存在怎樣難以預(yù)知的潛在風(fēng)險(xiǎn)。相信資本市場(chǎng)的各方都能從該事件中吸取感官刺激以外的養(yǎng)料，助力A股市場(chǎng)相關(guān)制度的設(shè)計(jì)。

關(guān)鍵詞： 一堂 事件 劉強(qiáng)東