“雪球產(chǎn)品的收益率真的很高嗎?它是類固收產(chǎn)品嗎?它會(huì)穩(wěn)賺不賠嗎?”近年來(lái)，活躍在人們眼前的雪球產(chǎn)品知名度越來(lái)越高，而真正了解這類產(chǎn)品的投資者卻并不多，不少投資者仍對(duì)這類產(chǎn)品的運(yùn)作方式、操作模式等渾然不知。為進(jìn)一步做好雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，近日，多個(gè)監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布雪球產(chǎn)品的投資者教育內(nèi)容。

自9月以來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”)先后5次發(fā)布有關(guān)雪球產(chǎn)品的投教內(nèi)容。中基協(xié)表示，為進(jìn)一步做好雪球產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，向投資者介紹該類產(chǎn)品的基本原理和作用，幫助投資者客觀了解該類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，故以圖文形式發(fā)布系列作品進(jìn)行投資者教育。目前，中基協(xié)已針對(duì)雪球產(chǎn)品的概念、主要類型、主要交易要素、損益情形及風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容進(jìn)行投教展播。

在監(jiān)管部門積極協(xié)作做好投資者教育的同時(shí)，北京商報(bào)記者也注意到，部分券商、券商資管，甚至公募機(jī)構(gòu)也通過(guò)不同的形式極力開(kāi)展雪球產(chǎn)品的投資者教育。其中，華安證券投教基地以視頻形式解說(shuō)雪球產(chǎn)品;工銀瑞信投教基地聯(lián)合北京金融街服務(wù)局、三折人生以漫畫的形式解說(shuō)雪球產(chǎn)品;還有天風(fēng)證券、南方基金、財(cái)通資管等機(jī)構(gòu)也以圖文形式普及相關(guān)內(nèi)容。

事實(shí)上，由于不了解雪球產(chǎn)品而導(dǎo)致的投資誤區(qū)時(shí)常存在，更有投資者將雪球產(chǎn)品與投資者交流交易平臺(tái)“雪球”混淆。

雪球產(chǎn)品之所以得此名，是由于雪球期權(quán)的收益特征。這類期權(quán)結(jié)構(gòu)是在提供一定程度下跌保護(hù)的同時(shí)表達(dá)對(duì)市場(chǎng)“溫和看漲”的觀點(diǎn)，只要掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不發(fā)生大跌，持有期限越長(zhǎng)獲利就越高。這個(gè)過(guò)程就像滾雪球一樣，只要路面不出現(xiàn)大的坑洼，雪球會(huì)越滾越大，因此得名“雪球”。

那么，到底什么是雪球產(chǎn)品?據(jù)中基協(xié)發(fā)布的投教內(nèi)容顯示，雪球產(chǎn)品本質(zhì)上類似帶障礙條款的奇異期權(quán)(奇異期權(quán)是比常規(guī)期權(quán)更復(fù)雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場(chǎng)外交易或嵌入結(jié)構(gòu)債券)，設(shè)置有敲入、敲出價(jià)格。投資者購(gòu)買雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)類似賣出奇異看跌期權(quán)并獲取期權(quán)費(fèi)，標(biāo)的可掛鉤指數(shù)、個(gè)股、商品等，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。投資者和證券公司約定高額票息，但是要滿足特定條件才能獲得約定的票息，同時(shí)投資者需要承擔(dān)可能與標(biāo)的跌幅同比例虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)而言之，可以通俗地理解為，雪球產(chǎn)品是由掛鉤標(biāo)的、敲出條款、敲入條款、觀察日、收益率(也稱票息)等幾項(xiàng)要素組成。投資者向證券公司購(gòu)買雪球產(chǎn)品，相當(dāng)于購(gòu)買其發(fā)行的一種收益憑證。而在合約中，投資者和證券公司約定產(chǎn)品期限和高額的年化收益率，在滿足特定條件時(shí)，可以獲得預(yù)定的票息，同時(shí)也可能承擔(dān)相應(yīng)的損失。

此外，雪球產(chǎn)品會(huì)從期初價(jià)格(即期初觀察日標(biāo)的的收盤價(jià))開(kāi)始，在約定的上限價(jià)格(即敲出價(jià)格)和約定的下限價(jià)格(即敲入價(jià)格)之間波動(dòng)。一旦上漲突破敲出價(jià)格，即為敲出事件;若跌破敲入價(jià)格，則為敲入事件。但上述行為僅在特定的觀察日生效，即在非觀察日發(fā)生的敲出、敲入事件則不算數(shù)。

而在約定期限內(nèi)，可能會(huì)發(fā)生幾種情況。一是未觸發(fā)敲入和敲出事件，則約定期限到期后，投資者可以獲得相應(yīng)的本金和利息。二是在觀察日發(fā)生敲出事件，則該雪球產(chǎn)品提前結(jié)束，投資者可獲得本金及截至提前到期日的年化收益。當(dāng)然，過(guò)早敲出也可能帶來(lái)后續(xù)再投資的風(fēng)險(xiǎn)。

還有一種情況則是在觀察日發(fā)生敲入事件，而約定期限未到。投資者也會(huì)因此面臨4種不同的情況而產(chǎn)生不同的收益或虧損。首先是在觀察日發(fā)生敲入事件后再在觀察日發(fā)生敲出事件，投資者仍可獲得本金及截止提前到期日的年化收益。若在發(fā)生敲入事件后，價(jià)格回升至期初價(jià)格之上而未發(fā)生敲出事件，投資者則只可拿回本金。倘若在發(fā)生敲入事件后，價(jià)格回升但未至期初價(jià)格，則投資者面臨本金損失，虧損金額為期初價(jià)格減去到期價(jià)格。而虧損最嚴(yán)重的情況則為，發(fā)生敲入事件后至合同結(jié)束日，價(jià)格持續(xù)低于敲入價(jià)格，則投資者面臨較大的本金虧損甚至虧損全部本金。

“這類雪球產(chǎn)品，是由券商發(fā)行的場(chǎng)外交易產(chǎn)品，也是一類引資金融產(chǎn)品。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這類產(chǎn)品的名義本金規(guī)模大概在5000億元至6000億元左右，而且有持續(xù)攀升的趨勢(shì)。在這種場(chǎng)外衍生性掛鉤產(chǎn)品畸形放大的背景下，也會(huì)影響到股市的正常波動(dòng)，所以這類產(chǎn)品本身存在衍生風(fēng)險(xiǎn)。”中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

券商業(yè)資深人士王劍輝也提到，由于雪球產(chǎn)品是期權(quán)掛鉤某種標(biāo)的資產(chǎn)，即某只股票或某幾只股票、指數(shù)等，而該標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)存在一定的變化。這實(shí)際上也是券商和投資者之間的一種期權(quán)協(xié)議，在這種博弈之間，券商在某種意義上可以說(shuō)是穩(wěn)賺不賠，而投資者則可能在面臨單邊熊市時(shí)出現(xiàn)較大虧損。

需要注意的是，雪球產(chǎn)品也并非傳言中的類固收產(chǎn)品。對(duì)此，中基協(xié)發(fā)布的投教內(nèi)容中也提到，千萬(wàn)不能將雪球產(chǎn)品與固定收益產(chǎn)品畫上等號(hào)，更不能理解為是“穩(wěn)賺不賠”的金融產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的一種產(chǎn)品。

從收益結(jié)構(gòu)來(lái)看，雪球產(chǎn)品又可分為保本型雪球產(chǎn)品、部分本金保障型雪球產(chǎn)品、非保本型雪球產(chǎn)品。而這其中，非保本型雪球產(chǎn)品是投資者可獲得票息最高的一類產(chǎn)品，但同時(shí)也是該三種類型產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)最大的一類產(chǎn)品。

王劍輝表示，“非保本型雪球產(chǎn)品的收益率一般在15%至25%之間，最高可至30%。但這種收益率是一種概率性的計(jì)算，是綜合可能出現(xiàn)的賺錢情況出現(xiàn)的概率來(lái)計(jì)算得出的預(yù)期收益率，它不一定是投資者真實(shí)得到的收益率，也會(huì)存在較大的不確定性”。

此外，王紅英還提到，雪球產(chǎn)品可能因?yàn)橐?guī)模過(guò)大而存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。他也提醒道，雪球產(chǎn)品并不適合每一位投資者，尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)偏好為穩(wěn)健型的投資者。

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