本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報(bào)道

近日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）托管數(shù)據(jù)顯示，中債登托管量2月凈增5293億至88.49萬億元；上清所托管量2月凈增9644億至30.39萬億元。從機(jī)構(gòu)動(dòng)向來看，商業(yè)銀行、信用社仍在增配國(guó)債、地方債、政策性金融債和央行票據(jù)等利率債。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，一方面是金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，出于風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊和流動(dòng)性管理的考慮，銀行傾向于增配利率債；另一方面，穩(wěn)健貨幣政策下，利率債迎來利好。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

數(shù)據(jù)顯示，2月中債登和上清所的債券總托管規(guī)模環(huán)比增加1.49萬億元。信達(dá)證券分析，主要是存單凈融資大幅放量所致，其余主要券種托管增幅多有下滑，一方面國(guó)債到期規(guī)模進(jìn)一步上升，使得國(guó)債托管環(huán)比大幅下降；另一方面，2月利率水平有所上行，信用債發(fā)行規(guī)模普遍下滑，短融券、中票、企業(yè)債托管增幅均較上月回落。

在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)配置意愿分化明顯。2月廣義基金、證券公司在結(jié)構(gòu)上均呈現(xiàn)“減配利率債，但增配存單與信用債”的特征；而銀行繼續(xù)大規(guī)模增配債券，且主要以增配政策性金融債、國(guó)債為主，同時(shí)減配存單和信用債。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴記者，銀行增配利率債，主要是面對(duì)復(fù)雜內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全球市場(chǎng)波動(dòng)劇烈情況下，商業(yè)銀行資產(chǎn)配置偏向防守，一是，增配利率在增強(qiáng)流動(dòng)性管理能力；二是，仍有不少信用債違約令銀行降低風(fēng)險(xiǎn)偏好；三是，國(guó)內(nèi)逆周期與跨周期政策發(fā)力，流動(dòng)性保持合理充裕，銀行負(fù)債壓力整體略有環(huán)境，另外，由于短期市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，穩(wěn)健貨幣政策略偏松，利好利率債。

郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬補(bǔ)充表示，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)防控壓力較大，加上2月份利率下行，銀行出于防風(fēng)險(xiǎn)考慮增配利率債；此外，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，政府債券發(fā)行量較大也為銀行業(yè)配置利率債提供了更多的市場(chǎng)供給。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)指出，在銀行配置債券的考量中，除了票面利率，還要考慮和其他資產(chǎn)相比所要承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本。從稅收、資本占用以及風(fēng)險(xiǎn)成本等角度綜合來看，目前國(guó)債、國(guó)開債以及地方債，相較于一般貸款來說對(duì)于銀行有較好的配置吸引力，由于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，持倉(cāng)的絕大多數(shù)為利率債；同時(shí)，銀行利息收入需要交稅，因此利率債中更偏好免稅的國(guó)債和地方債。

具體來看，東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部高級(jí)分析師張麗分析，銀行配置資產(chǎn)需綜合考量安全性、流動(dòng)性及收益率等因素，與利率債相比，信用債和同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高，流動(dòng)性偏弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重占比高，因此，在利差不明顯的前提下，商業(yè)銀行更偏好配置利率債，減配信用債和同業(yè)存單。

資產(chǎn)端面臨配置壓力

記者在采訪中了解到，金融市場(chǎng)震蕩，機(jī)構(gòu)投資偏好收緊，是銀行增配利率債的重要原因。

“貸款投不出去，資產(chǎn)端沒有好的配置選項(xiàng)，只能增配利率債?！蹦侈r(nóng)商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

某理財(cái)子公司人士告訴記者，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步向高質(zhì)量發(fā)展、疊加疫情影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較過往有所降低，相應(yīng)社會(huì)融資需求增速有所降低，形成資產(chǎn)供給層面的“荒”；更為重要的是，資產(chǎn)需求端對(duì)于資產(chǎn)收益變化的敏感性一般滯后于資產(chǎn)供給端，這也使得符合資金收益率要求的資產(chǎn)出現(xiàn)緊缺。

央行公布的2月社融數(shù)據(jù)顯示，2022年2月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬億元，比上年同期少5315億元；人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。

張麗告訴記者，2月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，信貸投放不理想，銀行資產(chǎn)端面臨著資產(chǎn)配置壓力。從投資標(biāo)的上看，利率債收益率持續(xù)走低，信用債風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，股市震蕩，同時(shí)監(jiān)管對(duì)非標(biāo)等高收益資產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行投資標(biāo)的選擇空間較小，同時(shí)面臨著較大資產(chǎn)收益率下行的壓力。

婁飛鵬也指出，在市場(chǎng)震蕩幅度較大的情況下，銀行更偏向于安全系數(shù)高的債券，這也是銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低所決定的。

周茂華亦表示，當(dāng)期內(nèi)外環(huán)境下，短期銀行資產(chǎn)配置偏保守，對(duì)于利率品種及高評(píng)級(jí)資產(chǎn)品種的偏好相對(duì)高一些?！岸唐诳?，國(guó)內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策略偏松，機(jī)構(gòu)流動(dòng)性偏好，全球經(jīng)濟(jì)趨緩壓力與市場(chǎng)波動(dòng)偏劇烈，一定程度利好利率債表現(xiàn)。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，全球通脹壓力上升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策轉(zhuǎn)向，制約利率下行空間?！?/p>

展望債市配置價(jià)值，中誠(chéng)信國(guó)際指出，2022年《政府工作報(bào)告》指出，將加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，在基本面仍偏弱、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定因素仍存的背景下，貨幣政策大幅收緊的可能性較低，疊加實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?！钡葘捫庞媚繕?biāo)仍需較為寬松的貨幣政策配合，因此后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，在加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

張麗建議，二季度仍存在降息的可能，預(yù)計(jì)未來債市仍有上漲空間，收益率將呈繼續(xù)下行趨勢(shì)，銀行可增配久期相對(duì)較長(zhǎng)的利率債。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)震蕩 銀行增配利率債 資本市場(chǎng) 貨幣政策