隨著美聯(lián)儲近期愈發(fā)鷹派，市場對美國長期經(jīng)濟前景的擔(dān)憂加劇，美債收益率曲線正迅速趨平。

10年期和7年期、10年期和5年期、10年期和3年期美債收益率之差近期均跌入負值，更受關(guān)注的10年期和2年期美債收益率之差已收窄至20個基點，未來是否倒掛備受市場關(guān)注。

從歷史數(shù)據(jù)來看，2年期與10年期美債收益率倒掛通常預(yù)示著經(jīng)濟衰退的到來。根據(jù)舊金山聯(lián)儲發(fā)布的報告，自1955年以來，幾乎在每次衰退之前，2年期和10年期美債收益率曲線都會出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟衰退大致發(fā)生在倒掛出現(xiàn)的6-24個月之后。在過去幾十年里，美債收益率只發(fā)出過一次錯誤的倒掛信號。

這是否意味著美國經(jīng)濟距離衰退已為時不遠？

美債收益率曲線迅速趨平

在美聯(lián)儲愈發(fā)鷹派的背景下，今年以來美國短期國債收益率上升速度遠高于長債，2年期美債收益率已逼近2%關(guān)口。此外，因市場擔(dān)心美聯(lián)儲政策收緊可能傷害經(jīng)濟，長期美債收益率的升勢明顯相對緩和，導(dǎo)致收益率曲線快速趨平。

對比來看，2年期美債收益率已從去年年底的0.7%升至1.9%左右，而10年期美債收益率則僅僅從1.5%升至2.1%左右。

美債收益率曲線趨平和美聯(lián)儲政策息息相關(guān)，美聯(lián)儲上周正式開啟了加息周期，并暗示可能在5月開始縮減資產(chǎn)負債表。最新點陣圖顯示，超過三分之二的官員預(yù)計2022年至少加息7次，超過一半的官員預(yù)計2023年底前基準(zhǔn)利率將達到2.75%的峰值。

美聯(lián)儲這次利率決議偏鷹派。嘉盛集團資深分析師Joe Perry對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，美聯(lián)儲官員對2022年底利率的預(yù)期中值為1.9%，2023年底為2.8%，這可能意味著今年有多達7次的加息。需要注意的是，這還只是預(yù)期中值，也就是說，有些官員的預(yù)期值還要更高。

不過美國經(jīng)濟增速預(yù)期也被下調(diào)。Perry表示，美聯(lián)儲將2022年經(jīng)濟增長預(yù)測從去年12月份的4.0%大幅下調(diào)為2.8%。盡管鮑威爾聲稱未來一年經(jīng)濟不會衰退，但經(jīng)濟增速放緩已成事實。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn分析稱，在美聯(lián)儲會議結(jié)果偏鷹派的推動下，收益率曲線急劇趨平，美聯(lián)儲短期加息路徑比預(yù)期更為激進，向中性或限制性政策過渡的速度更快，這也為衰退預(yù)期增加提供理據(jù)。

美國經(jīng)濟會否陷入衰退

需要注意的是，加息可以成為對抗通脹的手段，但也可能會導(dǎo)致抵押貸款、汽車貸款等借貸成本增加，進而減緩經(jīng)濟增長。隨著美聯(lián)儲政策收緊力度不斷加強，市場開始擔(dān)心一個看似遙遠的威脅：經(jīng)濟衰退。

太平洋投資管理公司（PIMCO）創(chuàng)始人、“債券之王”比爾·格羅斯（Bill Gross）警告稱，如果美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率至超過2.5%-3%的水平，可能將重創(chuàng)美國經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場，使美國經(jīng)濟陷入衰退。

道富環(huán)球投資管理主動型固定收益業(yè)務(wù)全球主管Matthew Nest表示，美聯(lián)儲唯一能降低通脹的辦法是降低需求，但這樣做有可能引發(fā)經(jīng)濟衰退或增長急劇放緩，這一擔(dān)憂正導(dǎo)致收益率曲線趨平，并在更大范圍內(nèi)加劇風(fēng)險市場的壓力。

與此類似的是，NatWest Markets Securities美國利率預(yù)測和戰(zhàn)略主管John Herrmann也指出，市場仍然有點擔(dān)心美聯(lián)儲收緊政策過頭，90%的客戶都擔(dān)心未來兩三年美聯(lián)儲可能會犯下政策錯誤，如果美聯(lián)儲計劃中的政策緊縮損及經(jīng)濟前景，美聯(lián)儲升息之后可能又不得不回頭降息。

美聯(lián)儲愈發(fā)鷹派提高了未來經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，美債收益率曲線趨平已經(jīng)在發(fā)生，市場預(yù)計未來可能出現(xiàn)倒掛。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，美債收益率曲線倒掛往往預(yù)示美國衰退在即。美債短端利率由貨幣政策決定，期限利差則受經(jīng)濟預(yù)期等影響。作為“美國經(jīng)濟風(fēng)向標(biāo)”的美債期限利差快速收窄、接近倒掛，部分觀點認為這是美國經(jīng)濟衰退在即的前兆。

但這并不一定意味著美國經(jīng)濟一定會陷入衰退。趙偉提醒，歷史規(guī)律并非總是如此，基于期限利差的經(jīng)濟“預(yù)期”也存在“犯錯”可能。美債期限利差快速收窄可能是因為加息導(dǎo)致的短端快速上行，未必是即將衰退的信號。

趙偉舉例稱，2016年前后，10年期-2年期美債期限利差從130基點附近快速收窄至50基點左右，但美國制造業(yè)PMI卻穩(wěn)步上升，并持續(xù)在60%附近運行。無論是從經(jīng)濟周期還是政策周期來看，當(dāng)下都與2016年前后時期極為相似。

一方面，目前美國經(jīng)濟面臨不小挑戰(zhàn)，俄烏局勢仍沒有明確的解決方案，并且可能增加能源成本、進一步破壞供應(yīng)鏈，這可能意味著價格持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致通脹問題進一步惡化。

但另一方面，美國經(jīng)濟也存在一些利好因素，疫情影響逐步消退可能會為復(fù)蘇增添動力。本月稍早發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農(nóng)就業(yè)人口超預(yù)期上升，1月和去年12月的數(shù)據(jù)也被上修。此外，美國2月工資環(huán)比持平，部分減輕了市場對通脹螺旋的擔(dān)憂。

在趙偉看來，當(dāng)前美債期限利差的收窄很大程度上是受到政策滯后效應(yīng)等因素的擾動，短期交易行為干擾過多，對經(jīng)濟的預(yù)判可能“失真”。因此，分析美國未來經(jīng)濟形勢，更應(yīng)該聚焦經(jīng)濟基本面本身，緊盯企業(yè)端的投資和居民端的消費，而這兩方面都表現(xiàn)不錯，預(yù)計短期內(nèi)美國經(jīng)濟并無衰退風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 美債收益率曲線敲響警鐘 美國經(jīng)濟距衰退還有多遠