2007年以來首次

1976 至今的 6 次美債收益率倒掛中，均不同程度地與美國或全球的宏觀經(jīng)濟衰退相關(guān)，比如亞洲金融危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機，這一次是否一樣？

4月1日，美國勞工部公布最新非農(nóng)就業(yè)報告，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加43.1萬人，低于預(yù)期值49萬人，前值由67.8萬人上修至75萬人，今年一季度，美國共新增崗位168.5萬個；3月失業(yè)率由2月的3.8%降至3.6%，預(yù)期值為3.7%，刷新2020年2月來新低；勞動參與率升至2020年3月以來新高62.4%。

美國強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，強化了市場對于美聯(lián)儲5月份更為“鷹派”的預(yù)期，美國國債收益率再次飆升。美國二年期國債收益率為2.46%，五年期國債收益率為2.56%，十年期國債收益率為2.38%，30年期國債收益率為2.43%。

也就是說，美國二年期-十年期國債收益率、二年期-30年期國債收益率、五年期-十年期國債收益率、五年期-30年期國債收益率均出現(xiàn)倒掛，其中二年期與30年期美債收益率自2007年以來首次出現(xiàn)倒掛。

資料來源：Wind

美債利率倒掛與歷次經(jīng)濟危機

根據(jù)中泰證券研究，1976 至今的 6 次收益率倒掛中，均不同程度地與美國或全球的宏觀經(jīng)濟衰退相關(guān)。

第 1 次對應(yīng)1970s 的石油危機，導(dǎo)致了拉美債務(wù)危機、歐美發(fā)達經(jīng)濟體“滯脹”；

第 2次對應(yīng)美國以及日本房地產(chǎn)泡沫等，從1990年7月開始，美股納指在短短3個月內(nèi)暴跌30%以上；

第 3 次對應(yīng)的是亞洲金融危機，1998年6月，美國二年期-十年期國債利率出現(xiàn)本輪首次倒掛，從1998年7月開始，美股納指又在3個月內(nèi)重挫30%以上。

第四次對應(yīng)的是美國 2000 年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，2000年2月美債再次倒掛后的1個月，納指見大頂，后面在一年半時間內(nèi)跌幅超過70%；

第 5 次對應(yīng)的是 2007 年美國“次貸危機”及 2008 年全球性金融危機，本輪美債首次倒掛出現(xiàn)在2005年12月，再次倒掛出現(xiàn)在2006年6月。美股于2007年10月底見頂，之后納指一年內(nèi)暴跌50%以上；

第 6 次倒掛在 2019 年，即使當(dāng)時市場預(yù)期“這次不一樣”，但還是遭到了新冠沖擊的衰退。這一次離我們比較近，納指于2020年2月見頂，之后在短短一個內(nèi)跌幅超過30%。

這6次危機里，有的還算是可以預(yù)見的，比如互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但有的就比較玄學(xué)了，比如疫情沖擊，我估計誰都猜不到危機會以這樣的形式爆發(fā)。只能說，美債倒掛預(yù)示著美國或者全球宏觀經(jīng)濟可能有一劫，但具體是什么劫會有偶然性。

危機是一種表象，我們回到問題的本質(zhì)，為何美債利率倒掛會預(yù)示著經(jīng)濟衰退？簡單點去理解，國債就是國家跟你借錢，一般來說借錢時間越長，利率就越高，這里倒不是違約風(fēng)險，國債默認(rèn)無風(fēng)險，人都是偏好即期消費，借錢越長就需要越高的利率。

當(dāng)十年期國債收益率低于兩年期國債收益率，意味著什么？意味市場預(yù)期在未來借貸成本會下降，是求著別人借錢，這在什么情況下會發(fā)生？經(jīng)濟衰退的時候。

或者可以這么理解，由于債券的價格和利率成反向關(guān)系，利率下降意味著債券價格上升，債券價格上升代表著買入債券的人增多。為啥都買去買債券，而不買股票或者做投資？因為投資者預(yù)期經(jīng)濟衰退，權(quán)益資產(chǎn)收益率下降。

因此，收益率曲線之所以會變得平坦甚至是倒掛，是由于市場預(yù)期美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策將削弱經(jīng)濟甚至使經(jīng)濟陷入衰退。

風(fēng)險應(yīng)對

最后，今天提起美國國債利率倒掛，不是讓大家來吃個瓜，而是給大家提示這個風(fēng)險，以及做好應(yīng)對。

在實際生活中，每次大家碰到一些比較典型的歷史信號時，都會懷疑這次是否還會一樣。比如說，股市漲到估值很高，風(fēng)險溢價處于歷史低位，這個信號告訴我們股市風(fēng)險很大，但事實上，會有很多評論家解釋，經(jīng)濟如何強勁、行業(yè)前景如何的好，沉醉于股市賺錢效應(yīng)投資者們大多不會相信歷史會重演。

當(dāng)前也是如此，對于這一輪美國國債利率倒掛，機構(gòu)也有不同的觀點。主流的看法是，當(dāng)前2年期國債中計入的通脹預(yù)期一度沖至5%以上的歷史高位，非常罕見的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10年期通脹預(yù)期2.86%的水平，過度反應(yīng)了俄烏局勢升級下油價大漲的沖擊。因此，認(rèn)為2s10s可能有些失真，無法只依賴這一指標(biāo)判斷衰退，至少需要等待其他指標(biāo)的兌現(xiàn)驗證。

雖然我們常說，長期來看，股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)，波動率會收斂，收益率領(lǐng)先于其它資產(chǎn)。但凱恩斯也說過，長期來看，我們都已死去。作為長期投資者，更要關(guān)注小概率事件引發(fā)的風(fēng)險，做好風(fēng)控，為悲觀的場景以及未知的場景做好應(yīng)對。

關(guān)鍵詞： 近15年首次預(yù)示次貸危機、亞洲金融危機信號再現(xiàn)