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最近美債的五年期和十年期收益率開始出現(xiàn)倒掛，那么什么是倒掛呢？

所謂倒掛是指短期債券收益率超過長期債券收益率的現(xiàn)象。歷史上，每次美債收益率倒掛后，就會出現(xiàn)一些金融泡沫被戳破經(jīng)濟衰退的現(xiàn)象。比如1988年倒掛之后兩年，日本泡沫被戳破，2000年倒掛后不到兩年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫被戳破。二零零六年倒掛過了兩年后爆發(fā)次貸危機，所以美債利率倒掛往往是被市場認(rèn)為是經(jīng)濟衰退信號，注意是信號，不是經(jīng)濟一定會衰退。

那么，為什么美國國債收益率會出現(xiàn)倒掛呢？

國債的本質(zhì)是國家向個人借錢，等到了約定日期再把接到的錢返還，在此期間會支付利息。如果說有兩個人向你借錢，一個人借10天，一個人借10年，那么你對這兩個人要的利息會是一樣的嗎？

肯定不是，一定是借10年的人要收的利率更高，因為這10年里，有著太多的不確定性，風(fēng)險更高，以及通貨膨脹的影響。為了補償這些風(fēng)險，長期借債的利率一定是高于短期的。

當(dāng)長期債券的收益率低于短期債券的收益率的時候，就發(fā)生了倒掛，要想知道為什么會這樣，我們就要先了解債券的三個特點:

1，債券的價格與收益率成反比，購買債券時的價格越低，收益率越高。

2，美國的長期國債也就是10年期以上的國債屬于避險資產(chǎn)。因為國債的背后是國家信用在背書，如果這個國家被認(rèn)為一定有能力到期償付債券，那么他的債券理論上講就是“無風(fēng)險的”，因此，市場上也把美國10年期國債收益率認(rèn)定是無風(fēng)險收益率。

3，國債與貸款不同，是可以交易的，國債的流動性非常好。

國債是可以在二級市場上流通的，也就是如果買了十年期國債，你可以每年按照發(fā)行利率去拿利息，拿滿十年后拿回本金，也可以在拿到兩年利息后，因為突然急用錢，就把手里的十年期國債賣掉，拿回本金。

但這里需要注意，因為你持有了兩年，國債市場的利率環(huán)境可能就跟你兩年前買國債的時候不一樣。比如美聯(lián)儲可能加息或者降息了，如果降息了，你手里的十年期國債價格就會上漲。這時候賣掉，你還等于提前兌現(xiàn)了你剩下八年的利息差。你除了吃了兩年的利息，不但拿回本金，還能額外賺走一筆錢。但如果加息了，你手里的十年期國債價格就會下跌。這時候賣掉等于要補償買家利息差，也就是你可能得虧錢。

如果長期債券收益率，既然都比短債收益率低，為什么還有資金買呢？

這個是因為美債市場資金大致可以分為兩類，一類是長期持有資金，只是為了拿穩(wěn)定的利息，想著拿到期再收回本金。

另一類是錨定美債的各類衍生品杠桿交易，這些都屬于只為了吃美債價格差波動的短線投機資金。

那么問題來了，在美聯(lián)儲進入加息周期后，短期債券收益率會大幅度走高。比如現(xiàn)在美國兩年期國債收益率已經(jīng)上漲到2.451%，這意味著市場預(yù)期美聯(lián)儲至少兩年內(nèi)會加息到百分之二以上。實際上，美聯(lián)儲上一次議息會議已經(jīng)預(yù)期將在一年內(nèi)把利率加息到百分之二以上，這自然會導(dǎo)致美國短期債券收益率大幅度上漲，這也意味著短期債券價格會大幅度下跌。那么追求利息的長期持有資金是不在乎這過程的價格漲跌，反正只要拿到期就可以給美國財政部要回本金，不會虧損。

但吃價差的投機資金就會在美聯(lián)儲加息周期里選擇拋售美國短期債券并購買長期債券來避險，這就會導(dǎo)致短期債券收益率大幅度上漲，而長期債券收益率也同樣會漲，但漲幅小于短期債券。久而久之，短期債券收益率就會超過長期債券形成收益率倒掛，這就是美債利率倒掛的主要原因。這是基于美聯(lián)儲加息所導(dǎo)致的資金避險效應(yīng)。

除此之外，一些基于俄烏形式被驅(qū)趕到美國的國際避險資金，他們更青睞于長期債券，這種國際避險情緒也同樣會加劇倒掛的形成。這是倒掛前的一個資金博弈過程。而在倒掛后，假設(shè)十年期國債收益率都小于兩年期國債收益率，那么對于那些只想著吃利息的長線資金來說，買十年期國債就還不如買兩年期國債。這些吃利息的資金就會選擇不買長期國債而買入短期國債，但對于吃價差的資金就會選擇拋售短期國債而買入長期國債避險。這時候就涉及到很關(guān)鍵的資金博弈問題。

在絕大多數(shù)時候都不會出現(xiàn)利率倒掛，只有出現(xiàn)一些比較異常信號，比如大家對經(jīng)濟預(yù)期比較不樂觀，美聯(lián)儲加息了等等，導(dǎo)致短期國債出現(xiàn)拋售潮。并有大量避險資金涌入長期國債，才會導(dǎo)致利率倒掛。那么美債利率倒掛的持續(xù)時間會有多久，很大程度就取決于市場預(yù)期和資金博弈的結(jié)果。

美債利率倒掛時間越長，就意味著市場的預(yù)期更悲觀，避險情緒更濃。這也是美債利率倒掛會被視為很有效的一個經(jīng)濟衰退信號的原因。

我們可以從歷史規(guī)律看出幾個有意思的地方，并不是每次美聯(lián)儲加息都會導(dǎo)致美債倒掛。但每次美債倒掛都伴隨著美聯(lián)儲加息。所以每次美債利率倒掛后形成的經(jīng)濟衰退與其說是美債利率倒掛導(dǎo)致，還不如說是美聯(lián)儲加息戳破的。從這個角度說，其實美債利率倒掛只是美聯(lián)儲加息的一個副產(chǎn)品了，真正影響大的還是美聯(lián)儲加息。

因此關(guān)注今年上半年，最應(yīng)該關(guān)注5月份美聯(lián)儲加息縮表的幅度，這關(guān)乎到今年上半年最大的行情，無論是加息后美元繼續(xù)上漲還是縮表對美國股市的利空影響，都是我們可以交易的機會。以及結(jié)合美股熊短牛長的特點，在股市回撤后，選擇優(yōu)質(zhì)的股票低價買入長期持有也是一個很不錯的策略。

關(guān)鍵詞： 美國國債收益率倒掛 經(jīng)濟衰退的信號 債券收益率