之前集思錄上曾經(jīng)熱烈討論過通過000290（鵬華全球高收益?zhèn)┣€抄底廉價的中地美債，結(jié)果發(fā)現(xiàn)可能是行不通的。一方面基金經(jīng)理在面對巨額贖回時，會遇到流動性危機，特別是持有暴雷的債券時，由于無法很快的進(jìn)行拋售，導(dǎo)致基金經(jīng)理必須拋售流動性相對較好其他債券，導(dǎo)致暴雷債的持倉占比越來越高。隨后在處置該暴雷債時導(dǎo)致基金凈值遭受更大的損失。而且，基金經(jīng)理也有很大的概率會清倉這堆暴雷債后轉(zhuǎn)向其他類型的相對安全的債券，從而給基金持有人造成永久性損失。

我想，這次爆發(fā)出來的并非個例，而是開放式債基的硬傷。我翻看另外一只表現(xiàn)墊底的民生加銀鑫享債券基金，該基的以國內(nèi)債券市場為主的。去年3季度以前，該基金表現(xiàn)的中規(guī)中矩，沒什么問題。從3季報來看，其規(guī)模在40多億，其前5大持倉中只有一個暴雷債——20融創(chuàng)02上榜，共持有1.9億的面值，占基金比例為4.79%。可能就是這不到5%的20融創(chuàng)02，讓基金在去年年末遭受了滅頂之災(zāi)。下圖是該基去年底的日度凈值：

按理說，去年年末20融創(chuàng)02是可以輕松在50以上賣掉的，對基金的影響也頂多是2.5%的凈值下跌。但看看去年該基年末的凈值表現(xiàn)，作為一個債基，半個月連續(xù)下跌了近20%，實在是讓人看不懂。那么原因只有一個，就是這只基金也遇到的流動性危機，造成了“擠兌”，基金不得不大量變賣債券，流動性好的先賣，造成垃圾債券占比突然升高，然后處置垃圾債時造成了額外的損失。也就是，后贖回的基金投資者給先贖回的買了單。然后看年報，這只基金僅剩5億左右的規(guī)模，縮水近90%，年報中前5大持倉悉數(shù)變成了國債或是國開債這種近乎無風(fēng)險的債券。也就是說，這種損失永久性的形成了。

基于這些教訓(xùn)，如果要我來設(shè)計或是管理一個債券基金的策略，應(yīng)該參考銀行的策略，首先做到足夠分散，最好單個主體的信用債不超過1%，同時排名前5的最好是利率債，這樣不會出現(xiàn)暴露持倉的風(fēng)險。同時設(shè)置一定的撥備率應(yīng)對違約風(fēng)險，同時使用側(cè)袋機制防止估值偏差，以便更好的暴漲基金投資者的利益。而不要出現(xiàn)基金持有者為贖回者買單的不公平現(xiàn)象。在沒有這些保障機制前，投資債券型基金還是要擦亮雙眼，不要吃肉沒趕上，卻憑空挨了打。

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