文 丨 應(yīng)習(xí)文

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月CPI同比上漲1.5%，比上月高0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。PPI同比上漲8.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.1%。核心CPI同比上漲1.1%，與上月持平，環(huán)比下降0.1%。

一、CPI略高于市場預(yù)期，輸入型通脹是主因

3月CPI同比上漲1.5%，環(huán)比持平，同比增速高于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)，略高于市場預(yù)期。

國際大宗商品價(jià)格上漲帶來的輸入型通脹壓力是CPI抬升的主要原因，豬肉價(jià)格與疫情下的服務(wù)業(yè)價(jià)格下降則在一定程度上壓低了CPI的漲幅。

食品價(jià)格受豬肉價(jià)格下行影響環(huán)比下降0.9%，但糧價(jià)上漲需引起關(guān)注。3月豬肉供給依然充足，豬肉環(huán)比下降9.3%，季節(jié)性需求下降也推動(dòng)牛肉、羊肉價(jià)格環(huán)比下行，成為食品價(jià)格最大的壓制因素。鮮菜、鮮果、奶類、蛋類、水產(chǎn)品價(jià)格互有漲跌，整體平穩(wěn)。受國際糧價(jià)傳導(dǎo)和疫情短期影響，糧食和食用油分別環(huán)比上漲0.5%和0.4%，值得關(guān)注。

非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，漲價(jià)壓力主要體現(xiàn)在能源與工業(yè)制品。受國際能源價(jià)格傳導(dǎo)影響，3月交通工具燃料價(jià)格環(huán)比大漲7.1%，居住類水電燃料價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，是非食品中影響最大的因素。

此外，上游價(jià)格傳導(dǎo)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枧c疫情影響生產(chǎn)的等因素也推動(dòng)工業(yè)制品價(jià)格上升，3月扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.3%，服裝、鞋類價(jià)格均環(huán)比上漲0.4%，通信工具環(huán)比上漲1.0%，中、西藥分別環(huán)比上漲0.4%和0.1%。

其他用品與服務(wù)環(huán)比大漲1.0%，估計(jì)主要源于全球通脹下黃金、珠寶、首飾類商品價(jià)格的上漲。不過，疫情影響導(dǎo)致服務(wù)類價(jià)格低迷，家庭服務(wù)、通信服務(wù)、旅游分別環(huán)比下降0.1%、0.1%和2.6%。

二、PPI同樣略高于市場預(yù)期，向下游傳導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn)

3月PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%，略高于市場預(yù)期。

受國際大宗商品價(jià)格保持高位影響，PPI繼續(xù)保持環(huán)比上漲。3月份國際大宗商品價(jià)格保持強(qiáng)勢，受俄烏危機(jī)影響供應(yīng)、疫情開放導(dǎo)致需求增長等多重因素影響，國際油價(jià)高位震蕩，天然氣價(jià)格反季節(jié)上行，有色金屬普遍上漲，“妖鎳”行情引發(fā)普遍關(guān)注。

國內(nèi)PPI上漲壓力由上游逐步向下游傳導(dǎo)。國內(nèi)價(jià)格受到較強(qiáng)的外部傳導(dǎo)壓力，生產(chǎn)資料環(huán)比上漲1.4%，采集和原材料價(jià)格分別環(huán)比上漲4.8%和2.9%，從行業(yè)看，上游煤炭、石油天然氣、黑色金屬、有色金屬類漲幅明顯，中游化工化纖、金屬制品漲幅居中。

生活資料環(huán)比上漲0.2%，食品與一般日用品分別環(huán)比上漲0.5%和0.4%，表明PPI向下游傳導(dǎo)效應(yīng)已有所增強(qiáng)，從行業(yè)看主要是農(nóng)副食品、酒類和紡織業(yè)漲幅明顯。

三、需求端偏弱，通脹成本推動(dòng)特征明顯

去除食品和能源后，疫情影響下純需求端的通脹壓力并不強(qiáng)。

3月不包括食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.1%，為去年12月以來的最差表現(xiàn)；同比上漲1.1%，與上月持平，整體反映需求仍然偏弱。

另一個(gè)較好的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求指標(biāo)是房租價(jià)格，可以綜合反映居民就業(yè)、收入情況，以及基礎(chǔ)商業(yè)的回報(bào)情況，3月CPI中房屋租金價(jià)格環(huán)比持平，同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，依然偏弱。

整體看，當(dāng)前通脹主要壓力來源于全球大宗商品上漲下的外部輸入，導(dǎo)致國內(nèi)壓力主要體現(xiàn)在上游，并且有一定向下游傳導(dǎo)的趨勢，屬于典型的成本推動(dòng)而非需求拉動(dòng)性質(zhì)。

而需求端在疫情影響下仍不旺盛。因此，短期看通脹對貨幣政策尚不構(gòu)成壓力，結(jié)合上周國常會(huì)的要求，貨幣政策仍將保持適時(shí)加力。

四、未來通脹的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)

展望未來，通脹形勢有以下三個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)：

一是豬肉價(jià)格持續(xù)保持低位的狀態(tài)很難持續(xù)。近期豬糧比價(jià)持續(xù)處于過度下跌一級預(yù)警區(qū)間，發(fā)改委會(huì)同有關(guān)方面開展年內(nèi)第四批中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作。從過往周期看，豬糧比超低位運(yùn)行一般不會(huì)超過一年，供給端產(chǎn)能虧損退出會(huì)傳導(dǎo)至豬肉價(jià)格。按去年10月豬糧比見底的時(shí)間點(diǎn)看，今年三季度豬肉價(jià)格或?qū)⒒嘏?，對CPI上漲的壓制作用會(huì)削弱。

二是上游價(jià)格上漲壓力的向下傳導(dǎo)速度在加快。PPI中一般日用品和食品價(jià)格已環(huán)比上升，CPI中的制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格也在走強(qiáng)。全球能源危機(jī)下新能源相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能不足，鋰電材料、硅料價(jià)格上漲，以及汽車行業(yè)“缺芯”現(xiàn)象，也導(dǎo)致汽車、通信工具等耐用消費(fèi)品漲價(jià)。

三是疫情引發(fā)的局部工業(yè)停產(chǎn)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑶栴}可能在未來會(huì)影響部分供給。據(jù)悉上海疫情已對汽車等制造業(yè)供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響，如蔚來汽車已宣布暫時(shí)停產(chǎn)。此外，港口效率也將受疫情干擾，可能會(huì)影響中國對全球出口供給能力有待觀察，從而引發(fā)全球制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

結(jié)合疫情下需求不足的現(xiàn)狀，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具有“滯脹”苗頭。因此，政策要?jiǎng)?wù)還是在撲滅疫情和保障供應(yīng)兩個(gè)重點(diǎn)上。

關(guān)鍵詞： 警惕滯脹苗頭 環(huán)比上升 環(huán)比下降