來源：金融界

1、貸款的情況其實還不那么盡如人意：

1）貸款增長其實略有加快，有一筆454億的非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款于3月到期，拋掉這個影響的話，貸款余額的增長速度加快了0.1％，這是9個月以來首次貸款速度出現(xiàn)加快；

2）但減分項是居民及企業(yè)的中長期貸款，企業(yè)的長期信心沒有穩(wěn)定，且居民購房意愿沒有出現(xiàn)改善；

3）貸款的增量以短貸及票據(jù)為主，且企業(yè)部門所獲取的貸款規(guī)模的增速在最近一個季度內(nèi)加快了1％左右，這些可能屬行政性救助措施，但確實會舒緩一些企業(yè)的流動性風(fēng)險。

2、真正拉動社融加快的，其實是政府債券：

1）今年Q1政府債券增加1.6萬億，若按照分項來看，幾乎增加的都是地方政府專項債；

2）地方政府還在一己之力寬信用，比起一個季度之前，除了銀行多給企業(yè)輸送了一些短期血液之外，這個結(jié)構(gòu)沒有太大變化；

3）這也是造成當前貸款及M2走勢背離的主因。

3、但我們也要理性看待地方專項債后續(xù)的空間：

1）今年地方專項債發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)嚴重提前，今年一季度所發(fā)行專項債規(guī)模已占到全年目標的近44％，去年這個比例只有不到7％，過去三年這個比例平均為22％；

2）在過去歷年，地方專項債的發(fā)行規(guī)模沒有大幅偏離過目標，今年也應(yīng)不會，這會造成今年剩余月份的專項債發(fā)行規(guī)模同比下降約40％。

4、照此來看，如果短貸這塊銀行已經(jīng)盡力的話，寬信用是否可以持續(xù)依然需要打一個大大的問號：

1）當前企業(yè)債券的加速斜率也在放緩，在少了城投債的支撐后，企業(yè)債券對寬信用所起到的力量在明顯下降；

2）理論上，信用變寬可以帶動債券收益率及股票市場估值的上移，但因信用結(jié)構(gòu)的脆弱性，這個上移暫時還看不到。

5、一個需要稍加關(guān)注的點是：M0的增長速度在3月繼續(xù)加快，這代表著風(fēng)險偏好這個火苗似乎出現(xiàn)了重燃的跡象，至少通脹交易在緩慢向上，但這是不是來自于俄烏沖突所帶來的短時影響尚不可知。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期。

注：文中報告依據(jù)國元證券研究中心已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容和相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《增加的只是短貸》

對外發(fā)布時間：2022年4月12日

本報告分析師：楊為敩

關(guān)鍵詞： 國元證券增加的只是短貸