姚浩然 時(shí)富資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局上周三公布3月份議息會(huì)議紀(jì)錄顯示，委員會(huì)原本普遍認(rèn)為3月應(yīng)加息半厘，惟因應(yīng)俄烏局勢(shì)有機(jī)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)才將加息幅度修正至0.25厘，未來(lái)5月會(huì)議有機(jī)會(huì)加息達(dá)半厘，合乎市場(chǎng)預(yù)期。另外，委員會(huì)表示最快將5月進(jìn)行縮表，每月縮減最多600億美元美國(guó)國(guó)債，以及350億美元按揭押債券(MBS)，即合共每月縮表950億美元，較上一周期2017年縮表時(shí)的上限500億美元為多，縮表的節(jié)奏和力度均較市場(chǎng)預(yù)期更為鷹派。美聯(lián)儲(chǔ)縮表的具體操作大致分為兩種，一是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)手持的國(guó)債和MBS到期後不再續(xù)期，二是直接拋售相關(guān)資產(chǎn)，從而回收基礎(chǔ)貨幣，而因?yàn)樨泿殴?yīng)量減少，也變相提高利率，有助壓抑通脹。

縮表後逆回購(gòu)金額料同減

不過(guò)筆者認(rèn)為，暫時(shí)縮表僅對(duì)巿場(chǎng)心理影響較大，本身市場(chǎng)資金相當(dāng)充裕甚至可謂過(guò)剩，縮表相信對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響不大。事實(shí)上，截至4月8日美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)(RRP)金額達(dá)1.75萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)是指貨幣巿場(chǎng)基金和銀行等合格交易對(duì)手將現(xiàn)金存回美聯(lián)儲(chǔ)，以換取美國(guó)國(guó)債等高質(zhì)量抵押品或資產(chǎn)。這意味著，2020年美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬鬆導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)企業(yè)普遍傾向保守而未有大量舉債投資，換句話說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)釋放的流動(dòng)性並沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因而造成金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)剩資金。所以，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)縮表後，逆回購(gòu)的金額也同樣會(huì)減少，直至逆回購(gòu)金額降至零才開(kāi)始對(duì)巿場(chǎng)上的流動(dòng)資金有影響。

上周美債息倒掛或?yàn)檎`判

另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是美國(guó)孳息曲線出現(xiàn)倒掛，市場(chǎng)憂慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)衰退。上周美國(guó)十年期及兩年國(guó)債孳息一度出現(xiàn)倒掛，惟執(zhí)筆時(shí)十年期國(guó)債孳息率升至2.75厘，顯著高於兩年期國(guó)債孳息率2.57厘，兩者差異重新擴(kuò)大至0.18厘，債息倒掛問(wèn)題得以改善。再者，統(tǒng)計(jì)上來(lái)講十年期對(duì)比3個(gè)月國(guó)債息率，作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)更為準(zhǔn)確，因此筆者暫時(shí)判斷上周債息倒掛情況為誤判。況且，根據(jù)筆者經(jīng)驗(yàn)，以往即使出現(xiàn)債息倒掛，經(jīng)濟(jì)於6至24個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)衰退，股市也並非立即進(jìn)入熊市。反而，在出現(xiàn)債息倒掛後一至兩季，美股仍有一波不錯(cuò)的升勢(shì)。

展望本周美國(guó)將公布多項(xiàng)重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括：1) 周二公布的3月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)，市場(chǎng)預(yù)期按年升8.4%，2) 周三公布的3月PPI，3)周四公布的3月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)；另外多名美聯(lián)儲(chǔ)官員將發(fā)表講話；以及美國(guó)踏入業(yè)績(jī)期，幾間大型銀行股本周陸續(xù)公布業(yè)績(jī)。周五為耶穌受難節(jié)假期，美股休市一天。(筆者為證監(jiān)會(huì)持牌人，編號(hào)AEI004，一、四、九牌照)

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)資金仍充裕 美國(guó)縮表影響料微