嘉賓介紹：長城基金固定收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 鄒德立

武漢大學本科、華中科技大學碩士

13年從業(yè)經(jīng)驗、10余年投資經(jīng)驗

2009年加入長城基金，歷任運行保障部債券交易員兼固定收益研究員，2011年起任基金經(jīng)理，現(xiàn)任長城基金固定收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

以下為采訪文字實錄：

未來我國進一步降準降息的趨勢通道依然存在

第一財經(jīng)：央行不久前舉行2022年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，對降準、匯率波動、房貸利率下調(diào)等重要話題進行回應(yīng)。相關(guān)負責人表示，央行將適時運用降準等貨幣政策工具，隨后降準如期而至。您如何看待貨幣政策與財政政策走向，這將給市場帶來什么樣的影響？

鄒德立：本次存款準備金率普降0.25%釋放5300億流動性以及MLF和LPR利率維持不變的貨幣政策操作，對提供社會融資易得性和降低社會融資成本具有一定意義，總體來說是通過壓降實際的貸款利率，來降低社會融資成本。但是要從根本上刺激經(jīng)濟復蘇，還需要在全國范圍內(nèi)，控制疫情的擴散發(fā)展，這樣才能增強企業(yè)和個人以及市場的信心。

在未來進一步降準降息的趨勢通道依然存在，新的預(yù)期正在形成，減稅降費等更多的財政政策也在籌劃路上，只有隨著社會的生產(chǎn)和生活恢復正軌，貨幣政策和財政政策才能發(fā)揮出應(yīng)有的效力，市場才能重新充滿信心。

當前美聯(lián)儲的加息預(yù)期非常強烈

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲最近加息，中美之間的利差在收窄，個別時段還出現(xiàn)倒掛，中美利差倒掛會影響人民幣匯率、A股股票資產(chǎn)嗎？

鄒德立：當前美聯(lián)儲的加息預(yù)期非常強烈，未來可能會連續(xù)性加息，美聯(lián)儲的連續(xù)性加息，會導致美國的國債收益率進一步上行，甚至出現(xiàn)超過中國的國債收益率的情況，目前幾乎已經(jīng)出現(xiàn)倒掛這樣一個情況，所以這是中美利差倒掛的問題。中美利差倒掛，國外利率更高，可能引起資金回流，美元回流美國市場，這樣的話國內(nèi)的資金邊際上會變得少一些，這是市場目前大家所擔憂的。

但是實際上的話，在歷史的統(tǒng)計上來說，自從我們改革開放以來，外資一直在持續(xù)性地流入，真正外資大規(guī)模流出的年份是非常非常少的。所以就如之前我們所說的，只要我們經(jīng)濟能夠持續(xù)穩(wěn)定復蘇，能夠持續(xù)穩(wěn)定增長，外資一定是越來越多的。

本次央行降準說明里也提到，對于美聯(lián)儲加息和中美利差倒掛的顧慮和人民幣匯率的綜合考慮，但以前央行也強調(diào)過貨幣政策堅持以我為主的原則。

只要我們實現(xiàn)了以內(nèi)循環(huán)為主、內(nèi)外雙循環(huán)相互促進的強有力經(jīng)濟增長，中國就有足夠的資本吸引力維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定甚至逐步升值。

個人投資者的資產(chǎn)配置要規(guī)避人生三大風險

第一財經(jīng)：2022年一季度，在新冠肺炎疫情、美元加息和俄烏沖突三大因素影響下，國際金融市場遭遇動蕩，主要股市震蕩下行，大宗商品價格屢創(chuàng)新高。站在二季度開端，您認為資產(chǎn)配置該如何進行，股、債、大宗商品等投資應(yīng)執(zhí)行什么策略？

鄒德立：股票投資方面，我認為對于多數(shù)非專業(yè)和非豐富經(jīng)驗的個人投資者來說，應(yīng)該把資金委托給基金等專業(yè)投資管理人進行投資，才更可能獲得較好的投資回報和體驗，這也是過去幾年日漸流行的風潮。

債券投資方面，主要是機構(gòu)參與的市場，當前基礎(chǔ)利率維持低位，債券收益率總體票息不高，因此投資者應(yīng)該降低收益率預(yù)期，本金的安全性和收益的穩(wěn)健才是債券投資的主要吸引力。

大宗商品方面，我個人認為這是相對專業(yè)的投資行為，控制杠桿極為重要，不然的話，爆倉將會導致血本無歸。

對于個人投資者的資產(chǎn)配置策略，我一直認為，最重要的是規(guī)避人生三大風險：一是創(chuàng)業(yè)盲目投資血本無歸的風險，二是股票非專業(yè)投資腰斬的風險，三是過度消費導致月光的風險。在此基礎(chǔ)之上，讓債券投資提供安全的流動性，讓股票和大宗投資提供風險性收益，讓專業(yè)的投資管理人干專業(yè)的事，才是理性的資產(chǎn)配置行為。

A股未來有望迎來結(jié)構(gòu)性的修復反彈行情

第一財經(jīng)：A股一季度走弱，投資者虧錢效應(yīng)明顯。二季度是否可以迎來修復行情？對于普通投資者有什么樣的建議？

鄒德立：從前年和去年上漲的結(jié)果來看，估值實際上處于相對高位，市場情緒也是處于相對高位，因此從今年的年初以來，就走出了一個牛市見頂單邊下跌行情。

A股經(jīng)歷一季度走弱，我個人認為二三季度相對看好。經(jīng)過前兩年總體上的大漲后，投資者應(yīng)當降低今年全年投資回報的期望值，但目前應(yīng)處于政策底和市場底的階段，我個人認為，隨著上海疫情的逐步緩解甚至解封，未來有望迎來結(jié)構(gòu)性的修復反彈行情，目前應(yīng)該還是一個相對的底部。

未來我認為主要的投資機會，在于與經(jīng)濟復蘇有關(guān)的基建、消費、地產(chǎn)和科技等行業(yè)。長期來看，價值投資者需要選擇具有核心競爭力和盈利穩(wěn)定增長，并且估值合理的企業(yè)。

債市下半年可能因為刺激性經(jīng)濟復蘇下跌

第一財經(jīng)：一季度債券收益率一波三折，您認為波動背后的主要邏輯是什么，對二季度債券策略有什么樣的看法？

鄒德立：今年債券市場總體上，上半年因為疫情擴散帶來經(jīng)濟增長壓力而看漲，下半年因為刺激性經(jīng)濟復蘇可能存在下跌。

一月份流動性寬松和降準降息導致債市上漲，二月社融超過市場預(yù)期而下跌，三四月份深圳上海疫情擴散重新導致債市上漲，當前債市又略有下跌。但降準降息通道我認為還在，疫情的擔憂依然嚴重，因此二季度債券市場相對看漲一些。久期、信用和杠桿策略可以持續(xù)，堅持國有、城投和銀行三大信仰是非常安全的。我們認為，隨著下半年經(jīng)濟持續(xù)復蘇，債市利率上行風險才會真的出現(xiàn)。

大宗商品再創(chuàng)新高的可能性極小

第一財經(jīng)：回顧一季度，大宗商品價格大幅上漲，是年初以來表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)。請您展望一下，黃金、原油以及銅等在接下來或?qū)⒊尸F(xiàn)怎樣的態(tài)勢？

鄒德立：在我看來，大宗商品供應(yīng)鏈斷裂，價格所以才創(chuàng)出歷史新高，但最為恐慌和不確定性的時候已經(jīng)過去，再創(chuàng)新高的可能性極小。

同時，供需矛盾難以短時間徹底緩和。因此，黃金、原油以及銅等大宗商品有望維持高位震蕩。

房地產(chǎn)行業(yè)始終是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)

第一財經(jīng)：3月份以來，全國已經(jīng)有多個城市的銀行根據(jù)市場變化和自身經(jīng)營情況，下調(diào)了房貸利率，平均幅度在20到60個基點不等，您如何看待房地產(chǎn)市場發(fā)展？

鄒德立：關(guān)于這個問題，我認為房地產(chǎn)行業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)及房價，這些應(yīng)該分開來看待，房地產(chǎn)行業(yè)始終是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性分化，民營地產(chǎn)普遍杠桿過高資金鏈緊張。按揭貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一是利率普遍還在5%以上，比消費貸信用貸利率還高；二是中國居民按揭信用良好，很少有不還月供，違約形成不良的情況出現(xiàn)。未來房貸利率還有很大壓縮空間，因此LPR和加點價格都有望繼續(xù)下行。

房價受政策、利率、供給、需求、地域、人口、貨幣等因素綜合影響。歷史上，持續(xù)反復的降準降息最終都會刺激房價上漲。但在房住不炒的大環(huán)境下，未來更可能更多地出現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)性分化。

關(guān)鍵詞： 降準如期而至 未來進一步雙降的趨勢通道依然存在丨投