來源：興證固收研究

投資要點(diǎn)

一、中債估值曲線體系下的利差觀察

本周除1年期外信用債信用利差大多被動(dòng)收窄。分品種（以3年期為例）來看，本周各品種信用債信用利差多被動(dòng)收窄。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，信用分層愈加明顯。寬信用預(yù)期下，中長端無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)回調(diào)，但中長端信用債表現(xiàn)出較大的抗跌性。

等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多收窄。3年期城投債的AA+減AAA等級(jí)利差仍有一定壓縮空間。

期限利差方面，本周信用債期限利差大多走闊。當(dāng)前3-1年期和5-1年期的各等級(jí)信用債期限利差整體上進(jìn)一步陡峭，對(duì)于配置盤，可以適當(dāng)關(guān)注3/5年期信用債品種的配置價(jià)值。

二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察

產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)信用利差大多收窄，各企業(yè)類型信用利差皆有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的鋼鐵、煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，由于風(fēng)險(xiǎn)釋放或未結(jié)束，對(duì)于民企地產(chǎn)債依然需要謹(jǐn)慎。

鋼鐵&；煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所收窄。

建材&；化工：本周各等級(jí)建筑材料行業(yè)和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。

房地產(chǎn)：本周除AA級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)中票行業(yè)信用利差皆有所收窄；除AAA級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周民營房企信用利差走闊幅度較大，而中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)信用利差均有所收窄。

城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄，各等級(jí)城投信用利差皆有所收窄。當(dāng)前城投的再融資能力重于償債能力，重點(diǎn)跟蹤政府態(tài)度和市場情緒的邊際變化；從城投債中找收益需控制好久期，同時(shí)區(qū)域/信用下沉需謹(jǐn)慎。

天津&；云南：本周除AA+級(jí)天津和云南城投外，各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。

山西&；山東：本周除AA級(jí)山東城投外，各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。

湖北&；河南：本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。

四川&；重慶：本周除AA級(jí)重慶城投外，各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。

江蘇&；浙江：本周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。

三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察

一般企業(yè)永續(xù)債：

一般企業(yè)永續(xù)債：本周各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所收窄。

從超額利差來看，本周除AA級(jí)城投債外，各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所收窄。

一般企業(yè)永續(xù)債本周利差繼續(xù)壓縮，可以更多關(guān)注中短久期、優(yōu)資質(zhì)、有一定超額溢價(jià)的央企和地方國企債的配置價(jià)值。

銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：

本周各等級(jí)各類型銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債信用利差皆有所收窄；

從超額利差（減銀行普通債）來看，本周除AAA-銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債和AA+股份行二級(jí)資本債外，各等級(jí)銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債超額利差大多走闊。

銀行資本補(bǔ)充債券本周信用利差整體壓縮，當(dāng)前仍具備一定性價(jià)比，可以結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好擇機(jī)把握投資機(jī)會(huì)。

證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：

證券公司次級(jí)債：本周除AA+證券公司次級(jí)債信用利差外，各等級(jí)證券公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆有所走闊。

證券公司永續(xù)債：本周證券公司永續(xù)債的信用利差有所收窄，超額利差有所走闊。

保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周除AA+保險(xiǎn)公司次級(jí)債超額利差外，各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆有所收窄。

證券公司、保險(xiǎn)次級(jí)債可以關(guān)注隱含評(píng)級(jí)AA+級(jí)、剩余期限/距離行權(quán)期限3年以內(nèi)債券的配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。

報(bào)告正文

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 期限利差進(jìn)一步陡峭 中長端信用債表現(xiàn)出較大抗跌性