來(lái)源：固收論道

作者：蔡浩，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員

1、票據(jù)沖量背景下貸款表現(xiàn)慘淡，住戶貸款口徑優(yōu)化

4月，新增貸款6454億元，同比少增8231億元。居民戶貸款更名為住戶貸款，4月減少2170億元，分項(xiàng)口徑也發(fā)生了變化，由期限劃分（短期、中長(zhǎng)期貸款）變更為用途劃分，住房貸款（中長(zhǎng)期）、消費(fèi)貸款（短期）和經(jīng)營(yíng)貸款（主要為短期），分別減少605億、1044億和521億元，反映出疫情對(duì)居民信貸的沖擊。

企業(yè)貸款增加5784億，而中長(zhǎng)期貸款僅2652億元，為去年10月以來(lái)最低。新增票據(jù)高達(dá)5148億元，為2019年1月以來(lái)最高，如此高的票據(jù)量與4月底的票據(jù)利率走勢(shì)相呼應(yīng)，反映出疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)融資活動(dòng)的影響。

2、信貸拖累致社融同比腰斬

4月社融增量9102億元，同比少增9468億元；社融存量增速10.2%、較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)上看，主要是貸款項(xiàng)拖累，人民幣貸款同比少增9224億元，外幣貸款折合人民幣同比多減488億元。其他項(xiàng)目變動(dòng)影響較小。

3、M1和M2雙雙回升，資金利率大幅下降

M1和M2分別錄得5.1%和10.5%，較上月回升0.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)。M2大幅回升，與人民幣存款多增8161億有關(guān)，可能受疫情和股市不振影響，居民存款同比少減8700億。M1回升可能與降準(zhǔn)釋放資金有關(guān)。

4月銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.62%，質(zhì)押式回購(gòu)利率為1.61%，均大幅低于上月和去年同期，疫情影響下，央行雖然沒有調(diào)整政策利率，但充足的流動(dòng)性使得市場(chǎng)資金利率明顯下行。

4、2020年疫后債市走勢(shì)或重現(xiàn)？

2020年疫情后，在貨幣政策寬松的刺激下，信用債整體表現(xiàn)要略好于利率債，因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕，利率水平整體下行，合意項(xiàng)目間歇性缺席，所以資產(chǎn)荒的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致信用債被超買的現(xiàn)象屢有發(fā)生，信用利差（尤其是中高評(píng)級(jí)、短期限）好于疫情之前。筆者結(jié)合2020-2022年的三段信用債的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)分析，發(fā)現(xiàn)信用利差走窄通常伴隨著所謂“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象，這其實(shí)并不難理解，因?yàn)樾刨J疲弱，政府債發(fā)行缺席，往往意味著可貸項(xiàng)目有限。

今年4月以來(lái)信用債的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)似乎就是歷史的重演，尤其在利率債在國(guó)內(nèi)外多重因素作用下受到壓制、短中期內(nèi)下行空間有限的背景下。應(yīng)注重歷史昭示的投資機(jī)會(huì)，利率弱、信用強(qiáng)的格局或?qū)⒀永m(xù)。

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關(guān)鍵詞： 蔡浩疫情致金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡 信用債強(qiáng)勢(shì)局面或?qū)⒀永m(xù)