來源：財(cái)經(jīng)九號(hào)院

作者：蔣凱

前兩天，碧桂園（02007.HK）境內(nèi)債遭遇了罕見的大跌，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)這一“宇宙第一大房企”的擔(dān)憂。

6月10日，“21碧地03”盤終因大跌超20%被臨時(shí)停牌，當(dāng)日最終報(bào)跌20.67%，收于74.57元；

事實(shí)上，這已不是碧桂園的境內(nèi)債第一次被砸停牌了。3個(gè)月前，“21碧地04”當(dāng)日?qǐng)?bào)跌27.1%，期間也因跌幅過大臨時(shí)停牌。

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美元債早已異動(dòng)頻頻

今年3月，碧桂園的美元債已經(jīng)先行經(jīng)歷了一次大跌。

公開信息顯示，碧桂園目前存續(xù)的美元債有18只，存續(xù)規(guī)模117.2億美元，一年內(nèi)到期規(guī)模有13.1億美元。

還有5只以港幣和馬來西亞林吉特計(jì)算的境外債，計(jì)3.5億林吉特和117億港元。

據(jù)久期財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，3月中旬，COGARD 3.3 01/12/31報(bào)價(jià)跌至39.94左右；COGARD 2.7 07/12/26報(bào)價(jià)跌至39.32左右；COGARD 3.875 10/22/30報(bào)價(jià)跌至39.8左右；

COGARD 3.125 10/22/25報(bào)價(jià)跌至41.3左右；COGARD 4.8 08/06/30報(bào)價(jià)跌至50等等。

當(dāng)時(shí)，2022年7月份到期美元債報(bào)價(jià)跌至80左右；2023年1月份到期美元債報(bào)價(jià)跌至61等；

在這次境內(nèi)債大跌前后，碧桂園的多只美元債也處于小幅陰跌狀態(tài)。

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通）

目前存續(xù)的18只美元債中，截至6月12日晚間，已有14只美元債的報(bào)價(jià)跌至40-60之間，收益率也攀升至15%-29%之間；

（數(shù)據(jù)來源：久期財(cái)經(jīng)）

其中2022年7月到期的美元債收益率上升至29%，2025年1月份到期美元債收益率升至27%等等。

境內(nèi)債的情況稍好些，但近期多只境內(nèi)債也已明顯成下跌態(tài)勢(shì)。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日收盤，如21碧地01報(bào)收67.85，21碧地02報(bào)收66，19碧地02報(bào)收73，20碧地01報(bào)收83.16，20碧地03報(bào)收69.92。

相較于發(fā)行時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)，已經(jīng)有了不少的跌幅。

債券市場(chǎng)的波動(dòng)，特別是下跌的走勢(shì)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。此前，許多房企的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，均是從債券市場(chǎng)的下跌開始傳導(dǎo)。

2

評(píng)級(jí)展望頻頻下調(diào)，再融資存不確定性

公開信息顯示，6月8日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將碧桂園控股有限公司的“BBB-”長期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)、高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)以及未償債券評(píng)級(jí)，均列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察(RWN)名單。

惠譽(yù)認(rèn)為，負(fù)面評(píng)級(jí)觀察反映出惠譽(yù)的預(yù)期，即在行業(yè)低迷時(shí)期，碧桂園的合同銷售和銷售回款的復(fù)蘇前景不確定，杠桿率也將上升。

5月30日，另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也將碧桂園的“Baa3”發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)列入評(píng)級(jí)下調(diào)觀察名單，展望從負(fù)面調(diào)整為列入評(píng)級(jí)觀察名單。

穆迪表示，列入下調(diào)觀察名單反映了在經(jīng)營環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的情況下，碧桂園的信用指標(biāo)將因銷售額下降而減弱，而該公司在未來12-18個(gè)月內(nèi)獲得離岸資金的渠道將繼續(xù)受到限制。

并且，穆迪還認(rèn)為上述因素將給碧桂園的“Baa3”評(píng)級(jí)帶來壓力。

再早之前的4月8日，標(biāo)普也將碧桂園的評(píng)級(jí)展望從正面下調(diào)至穩(wěn)定，近期是否會(huì)隨著惠譽(yù)、穆迪的展望下調(diào)而采取進(jìn)一步動(dòng)作，也有待觀察。

標(biāo)普在彼時(shí)認(rèn)為，碧桂園疲弱的銷售前景恐令其更難以如期持續(xù)改善盈利從而進(jìn)一步去杠桿，并預(yù)計(jì)碧桂園2022年銷售額將下降15%-17%。

有媒體報(bào)道稱，近期碧桂園正與部分債權(quán)銀行就一筆5億美元的再融資安排進(jìn)行洽談，款項(xiàng)將用于償還12月28日到期、未償金額不超過5億美元的銀團(tuán)貸款。

而惠譽(yù)在最新的研報(bào)中則表示，碧桂園的離岸資本市場(chǎng)再融資渠道仍存在不確定性，其離岸債務(wù)占到債務(wù)總額的25%，預(yù)計(jì)公司將利用現(xiàn)金資源償還今年7月到期的6.93億美元債。

3

3600億元的年內(nèi)到期短債及應(yīng)付款

其實(shí)，從三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)展望下調(diào)和說明來看，多少還是對(duì)碧桂園目前的現(xiàn)金流狀況有點(diǎn)擔(dān)憂的，這種擔(dān)憂來自于兩個(gè)方面，一個(gè)是銷售，另一個(gè)事融資和到期債務(wù)。

銷售層面看，據(jù)碧桂園的月度經(jīng)營簡(jiǎn)報(bào)，今年5月單月權(quán)益銷售額287.1億元，較去年同期的573.8億元減少50%；

今年1-5月，碧桂園的權(quán)益銷售額僅為1285.8億元，較去年同期的2497.6億元少了1211.8億元，權(quán)益銷售額幾乎腰斬。

權(quán)益銷售額的減少，意味著流入碧桂園的現(xiàn)金回款也大幅減少，必然會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流。

另一方面，碧桂園的到期債務(wù)卻接踵而至。

據(jù)碧桂園2021年年報(bào)顯示，截至2021年底，公司的有息負(fù)債為3374.34億元，其中僅今年年內(nèi)到期的銀行及其他借款約643.82億元；一年內(nèi)到期的短期債務(wù)共約790億元；

同期，不受限制的現(xiàn)金1470億元，數(shù)據(jù)上看，覆蓋短期債務(wù)是綽綽有余；

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)）

不過碧桂園同期還有5506億元的貿(mào)易及其他應(yīng)付款，其中，僅2851.22億元的應(yīng)付賬款中，就有2809億元將于今年內(nèi)到期。

(相關(guān)資料圖)

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)）

這還沒算上另外2067.11億元其他應(yīng)付款項(xiàng)中今年年內(nèi)到期部分。

這么看來的話，碧桂園今年年內(nèi)至少面臨約3600億元的短期債務(wù)及應(yīng)付款，手頭區(qū)區(qū)1470億元的不受限現(xiàn)金顯然難以應(yīng)付。

即便加上343億元的受限制現(xiàn)金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，缺口仍然高達(dá)1800億元。

除了存量現(xiàn)金，債務(wù)和應(yīng)付款償付的缺口無非依靠銷售回款和融資兩個(gè)途徑來解決。

現(xiàn)在看，銷售金額同比腰斬，即便可以將前5個(gè)月的銷售款全部填進(jìn)去，仍然有幾百億的缺口。

那么融資端呢？年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年碧桂園的融資性現(xiàn)金流量凈額為-129億元，顯然融資端口的數(shù)據(jù)也很不理想；

而今年以來碧桂園的公開融資數(shù)據(jù)也是屈指可數(shù)。

如此看來，碧桂園的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)還小嗎？

關(guān)鍵詞： 碧桂園3600億元的到期短債及應(yīng)付款 風(fēng)險(xiǎn)還小嗎