6月23日，國際評級(jí)巨頭穆迪，突然投下了一枚深水炸彈。在審查啟動(dòng)三周后，穆迪向國內(nèi)房地產(chǎn)龍頭碧桂園授予Ba1的企業(yè)家族評級(jí)(CFR)，并撤銷其Baa3的發(fā)行人評級(jí)。同時(shí)，穆迪將公司的高級(jí)無抵押評級(jí)從Baa3下調(diào)至Ba1。

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在穆迪的信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中，從Aaa級(jí)到最低的C級(jí)，一共有二十一個(gè)級(jí)別。分別為：Aaa、Aa1、Aa2、Aa3、A1、A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3、Ba1、Ba2、Ba3、B1、B2、B3、Caa1、Caa2、Caa3、Ca、C。相較于“Baa3”還算投資級(jí)別，下一級(jí)的“Ba”則代表具有投機(jī)性質(zhì)的因素，反映不能保證將來的良好狀況，一旦經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化，還本付息能力將削弱。因此，投資者常將“Ba”稱之為“垃圾級(jí)”。

穆迪給出的理由主要有三點(diǎn)：第一，擔(dān)心碧桂園在國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)營環(huán)境下，碧桂園的銷售業(yè)績下滑；第二，擔(dān)心碧桂園的財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化；第三，獲取長期信貸資金的渠道減弱。

在此前的6月8日，另一評級(jí)巨頭惠譽(yù)也將碧桂園列入負(fù)面評級(jí)名單。惠譽(yù)認(rèn)為，在行業(yè)低迷時(shí)，碧桂園的合同銷售和銷售回款的復(fù)蘇前景不確定，杠桿率也將上升。

穆迪的幾點(diǎn)理由，如果展開來說就是：目前房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)困難重重，房企陷入困境、市場信心和預(yù)期尚未修復(fù)，市民收入和就業(yè)也需要穩(wěn)定。而碧桂園的產(chǎn)品以剛需盤為主，且重倉在三四線城市，銷售比豪宅和一二線城市要困難很多。市場不好，且還有“限價(jià)令”等存在，讓其無法大幅度降價(jià)促銷，回籠資金。陷入困境的大多數(shù)是民營房企，又導(dǎo)致消費(fèi)者對民營房企的信任度降低，增加銷售難度。

碧桂園前5月，銷售業(yè)績下滑了49%，這將導(dǎo)致碧桂園的銷售回款大幅度減少，現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。截至2021年末，碧桂園負(fù)債1.65萬億，其中有息負(fù)債3374.34億元，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)5588億元。房企中，碧桂園的總負(fù)債僅次于恒大，6年時(shí)間飆升約5倍，資產(chǎn)凈負(fù)債率為84.57%，雖然碧桂園獲得了“官方認(rèn)證”，被列為示范房企，相比其他大部分民營企業(yè)有融資優(yōu)勢，但目前的大環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)在行業(yè)授信整體收縮下，顯然更傾向于國企央企類房企。

對于穆迪下調(diào)評級(jí)，碧桂園的回應(yīng)是：雖然被穆迪下調(diào)了評級(jí)，但碧桂園仍是民營房企中“評級(jí)最高”的開發(fā)商之一。穆迪下調(diào)評級(jí)不會(huì)對公司償債能力和融資能力產(chǎn)生不利影響。

這話說的倒是沒什么問題，要是比爛的話，碧桂園肯定不是最爛的那個(gè)。

因?yàn)楝F(xiàn)在的民營房企里，除了龍湖還屬于投資級(jí)，其他房企基本都是垃圾級(jí)，甚至更低。比如下圖中，一些房企發(fā)行的債券，到期收益率出現(xiàn)了驚人的數(shù)值。這意味著這些債券正在被打折出賣。到期收益漲幅有多大，就說明這些債券賣出的時(shí)候打折力度就有多大。排名第一的債券到期收益率達(dá)到了109300%，這意味著這個(gè)債券的票面價(jià)值，在經(jīng)歷了大幅打折后已經(jīng)無限接近于零。

債券的票面價(jià)值，是以發(fā)債主體的信用來背書的，這意味著發(fā)債主體相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)的信用，也已經(jīng)接近于歸零。

所以，如果碧桂園相比，上面這些企業(yè)可能更慘。因?yàn)槠湫庞茫踔吝B垃圾債都算不上。

而為了拯救市場的信心，碧桂園還發(fā)了個(gè)公告，強(qiáng)調(diào)說：7月份到期的美元債已經(jīng)提前贖回。還完這一筆，今年碧桂園的美債就還完了。

這當(dāng)然是好事，降低了投資者對于違約的顧慮，但是尷尬的是，上一次這樣干的頭部房企是恒大。一般來說，評級(jí)被下調(diào)融資成本和難度會(huì)上升，尤其是境外融資。融資和銷售回款是房企的兩大資金來源，但與融資相比，自身造血功能反而更重要，所以銷售回款才是碧桂園未來一段時(shí)間急需狠抓的。

現(xiàn)金流對碧桂園很重要，那么下半年的市場表現(xiàn)就變得很關(guān)鍵。畢竟市場回暖才能帶動(dòng)銷售回款增加，讓房企舉步維艱的那點(diǎn)現(xiàn)金流，會(huì)變的稍微充裕些。

關(guān)鍵詞： 穆迪將碧桂園評級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí) 負(fù)債規(guī)模高達(dá)1.65萬億