記者 | 錢伯彥

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月21日，歐洲央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。此次加息不僅是歐洲央行11年以來(lái)的首次加息，也使得歐元區(qū)告別了已經(jīng)持續(xù)8年之久的負(fù)利率時(shí)代。

歐元區(qū)高企的通脹率以及美聯(lián)儲(chǔ)快速加息導(dǎo)致的歐元兌美元匯率走弱是歐洲央行此次超預(yù)期加息的主要原因。

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在歐洲央行行長(zhǎng)拉加德當(dāng)天下午的講話以及新聞稿之中，還出現(xiàn)了一個(gè)支撐歐洲央行超預(yù)期加息的次要原因──反金融碎片化新工具“傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制”TPI（Transmission Protection Instrument）的誕生。

長(zhǎng)期以來(lái)制約歐洲央行加息的一個(gè)主要障礙，是19個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)的國(guó)債收益率漲幅在加息周期內(nèi)差異巨大。以意大利為代表的“歐豬五國(guó)”等歐元區(qū)外圍國(guó)家國(guó)債收益率漲幅已明顯高于以德法為代表的歐元區(qū)核心國(guó)家國(guó)債收益率漲幅，其中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭德國(guó)與歐豬五國(guó)之中負(fù)債規(guī)模最龐大的意大利十年期國(guó)債收益率利差為最重要的參考指標(biāo)。

今年年初以來(lái)，德國(guó)10年期國(guó)債收益率從-0.2%攀升至目前的1.226%，意大利10年期國(guó)債收益率則從1%升高至3.2%，兩國(guó)國(guó)債收益率利差已從140個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大至245個(gè)基點(diǎn)。

德意兩國(guó)10年期國(guó)債收益率利差正在逐步擴(kuò)大。

德意兩國(guó)10年期國(guó)債收益率過去一年半以來(lái)走勢(shì)圖。圖源：德國(guó)商報(bào)

為了防止成員國(guó)之間借貸成本的持續(xù)擴(kuò)大，并為了確保央行當(dāng)前回歸正?；呢泿耪吡?chǎng)能夠在各成員國(guó)之間順利傳導(dǎo)，旨在防止歐元區(qū)金融碎片化的TPI工具應(yīng)運(yùn)而生。

具體而言，歐洲央行將通過TPI購(gòu)買歐元區(qū)各國(guó)剩余期限為1年至10年的公共部門債券，包括成員國(guó)中央政府、地方政府以及相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在合適情況下，歐洲央行也會(huì)考慮購(gòu)買私營(yíng)部門發(fā)行的債券。

歐洲央行在決議中表示，TPI將成為該行一系列工具包的補(bǔ)充，TPI的啟動(dòng)將能夠應(yīng)對(duì)對(duì)歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的無(wú)序市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。通過TPI，歐洲央行能更加有效地確保貨幣政策在各成員國(guó)之間的單一性并履行穩(wěn)定價(jià)格水平的任務(wù)。

不過，TPI并非沒有附加條件。希望獲得TPI債券購(gòu)買資金支持的成員國(guó)需要滿足四個(gè)條件：遵守歐盟財(cái)政紀(jì)律框架、沒有嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、財(cái)政的可持續(xù)性、以及穩(wěn)健和可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

四個(gè)條件之中彈性較大的可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，歐洲央行將主要參考?xì)W盟委員會(huì)、歐洲穩(wěn)定機(jī)制、國(guó)際貨幣基金組織以及央行內(nèi)部的分析和針對(duì)具體國(guó)家的政策建議。

由于歐盟委員會(huì)在TPI啟動(dòng)條件制定方面扮演了重要角色，因此批評(píng)者認(rèn)為歐洲央行出手購(gòu)買南歐國(guó)家債券可能將附帶更多的政治條件，TPI可能將成為一個(gè)政治化的金融工具。

值得注意的是，歐洲央行并未就TPI何時(shí)或在何種具體情況下正式啟用以及TPI的購(gòu)債規(guī)模公布具體數(shù)字，而僅僅是籠統(tǒng)地表述為“基于歐洲央行的評(píng)估與分析”。

除了新創(chuàng)造的TPI之外，歐洲央行的金融工具包還包括資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃APP（Asset Purchase Programme）、大流行緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（PEPP：Pandemic Emergency Purchase Programme）、長(zhǎng)期定向再融資操作（TLTRO）、大流行緊急長(zhǎng)期再融資操作（PELTRO）以及直接貨幣交易（OMT）。

2012年推出的OMT工具計(jì)劃用于無(wú)限量購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)三年期以內(nèi)國(guó)債，雖然自始至終歐洲央行從未動(dòng)用過OMT，但該工具的存在成功地使歐元區(qū)度過了歐債危機(jī)。相比于幾乎沒有附加條件的OMT，存在諸多前提要求的TPI也意味著歐洲央行對(duì)于歐元區(qū)的信心明顯強(qiáng)于十年前。

此外，已經(jīng)于7月1日終止的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃APP，以及將于2024年終止的大流行緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃PEPP的到期本金預(yù)計(jì)將成為TPI的資金來(lái)源之一。

歐洲三大股指當(dāng)日針對(duì)加息的反應(yīng)較為消極，德國(guó)DAX指數(shù)微跌0.27%，法國(guó)CAC指數(shù)微漲0.27%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)微漲0.09%。歐元兌美元匯率在一度跌至平價(jià)之后目前穩(wěn)定在1歐元兌1.025美元。

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