近期，城投債市場(chǎng)再度火爆！

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月中下旬以來(lái)城投債呈現(xiàn)收益率下行但認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高企現(xiàn)象。

(資料圖片)

在“資產(chǎn)荒”愈演愈烈的當(dāng)下，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注“城投債”。與此同時(shí)，由于對(duì)城投的認(rèn)知不夠，很多投資人也很疑惑，為何有的城投債收益很高，有的卻很低？城投債的“標(biāo)”與“非標(biāo)”究竟是啥意思？

今天，安得財(cái)富就來(lái)帶大家重新梳理一下：關(guān)于城投債，不可不知的幾個(gè)問(wèn)題！

一、什么是城投債？它有什么特征？

我國(guó)的發(fā)債主體主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是政府，一類(lèi)是企業(yè)。其中，有一類(lèi)企業(yè)很特殊，那就是城投公司。

城投公司，被定義為“地方政府投融資平臺(tái)”，是地方政府部門(mén)直接控股的功能類(lèi)國(guó)有企業(yè)，以公益性或半公益性業(yè)務(wù)為主，并承擔(dān)融資職能。地方政府部門(mén)是城投公司的大股東及最終受益人，在地方建設(shè)領(lǐng)域，城投是政府的優(yōu)選合作方。

城投公司發(fā)行的債券，就是城投債。由于發(fā)行主體是地方投融資平臺(tái)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。所以，從承銷(xiāo)商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。

近年來(lái)，全國(guó)各地為大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化建設(shè)，紛紛加大項(xiàng)目投資力度，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目遍地開(kāi)花。不少地方政府為了籌集資金以解決項(xiàng)目資金缺口，紛紛在資本市場(chǎng)開(kāi)展融資活動(dòng)籌集資金。

城投債就是地方政府融資方式的一種。

地方政府通過(guò)城投公司進(jìn)行融資，來(lái)滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，通過(guò)完善基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)展產(chǎn)業(yè)來(lái)拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，吸引人口流入，以此來(lái)帶動(dòng)土地的增值，未來(lái)通過(guò)土地出讓收入來(lái)償還債務(wù)、平衡建設(shè)資金。

可以說(shuō)，城投公司本質(zhì)上，就是披著公司制外衣的政府融資部門(mén)。

城投債的主要特征有：

從股權(quán)結(jié)構(gòu)講，其股東是各級(jí)地方政府的國(guó)資委、管委會(huì)、交通局、建設(shè)局等，實(shí)際控制人是各級(jí)人民政府；

從業(yè)務(wù)角度講，其業(yè)務(wù)主要包括土地一級(jí)開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改和保障房建設(shè)、城市公共事業(yè)（供水、供熱、公交等）運(yùn)營(yíng)等，業(yè)務(wù)對(duì)象主要是各級(jí)地方政府；

從盈利角度講，其自身沒(méi)有獨(dú)立的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其盈利和現(xiàn)金流主要是依賴(lài)于各級(jí)地方政府。

二、城投債的“標(biāo)”與“非標(biāo)”是啥意思？

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投城投，分清“標(biāo)”與“非標(biāo)”很重要。

“標(biāo)”是指標(biāo)準(zhǔn)城投債，“非標(biāo)”則是指城投非標(biāo)融資。

城投債務(wù)主要由銀行貸款、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化債券、非標(biāo)債權(quán)融資三大類(lèi)構(gòu)成，對(duì)城投公司來(lái)說(shuō)，銀行授信額度是有限的，發(fā)債額度也是有限的，更高成本的非標(biāo)融資是城投現(xiàn)金流緊缺時(shí)的選擇。

下面具體說(shuō)一下，什么是標(biāo)準(zhǔn)城投債，什么是城投非標(biāo)融資。

標(biāo)準(zhǔn)城投債——

是由城投平臺(tái)作為發(fā)行主體，在上交所、深交所和銀行間市場(chǎng)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化債券，募集的資金用于地方基礎(chǔ)建設(shè)或公益性項(xiàng)目。

其官方解釋如下：

圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)城投債就是：

1、主要是在銀行間市場(chǎng)、上交所和深交所發(fā)行和流通。

2、債券的發(fā)行需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)、人民銀行等高等級(jí)國(guó)家職能部門(mén)嚴(yán)格審批。

3、債券發(fā)行和交易的參與者絕大部分是金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品。

4、可等分，可交易；信息披露充分；集中登記，獨(dú)立托管；公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。

有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)城投標(biāo)準(zhǔn)化債券續(xù)存總量達(dá)13萬(wàn)億，發(fā)行30年來(lái)依舊保持0實(shí)質(zhì)違約，相關(guān)法律法規(guī)完善，交易場(chǎng)所和市場(chǎng)成熟且規(guī)范，發(fā)行過(guò)程受發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、交易所等層層監(jiān)管，是可靠的金融資產(chǎn)，所以被稱(chēng)之為城投信仰或“剛兌”信仰。

城投非標(biāo)融資——

是指城投平臺(tái)通過(guò)銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)之外的方式獲得的融資，目前主要以信托以及地方金交所通道發(fā)行為主，比如：

1）通過(guò)信托、資管計(jì)劃、融資租賃、基金及其他非銀金融機(jī)構(gòu)借款等方式獲得的融資；

2）通過(guò)債權(quán)融資計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等獲得的融資；

3）通過(guò)各類(lèi)地方金融資產(chǎn)交易所、野雞交易所登記、備案、發(fā)行的“定向融資計(jì)劃”、“可轉(zhuǎn)債”、“收益權(quán)產(chǎn)品”等。

三、標(biāo)VS非標(biāo)，有何區(qū)別？

總的來(lái)說(shuō)，城投債的標(biāo)與非標(biāo)區(qū)別在于：

1、參與主體不同

標(biāo)準(zhǔn)城投債由證券公司或銀行承攬/承銷(xiāo)，在上交所、深交所或銀行間市場(chǎng)發(fā)行，主要參與主體為銀行、險(xiǎn)資、公募基金等金融機(jī)構(gòu)；城投非標(biāo)類(lèi)融資是信托、保理、融資租賃公司等企業(yè)為城投服務(wù)發(fā)行的債類(lèi)貸款行為，主要參與主體是個(gè)人投資者。

2、國(guó)家支持程度不同

標(biāo)準(zhǔn)城投債的發(fā)行市場(chǎng)為標(biāo)準(zhǔn)化債券市場(chǎng)，對(duì)于該市場(chǎng)，國(guó)家反復(fù)強(qiáng)調(diào)不可以發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，不到萬(wàn)不得已，各類(lèi)企業(yè)不會(huì)在該市場(chǎng)公開(kāi)違約，因?yàn)橛绊懱?，有違國(guó)家的底線要求；而非標(biāo)市場(chǎng)則沒(méi)有這樣的威懾力。

3、監(jiān)管與專(zhuān)業(yè)程度不同

非標(biāo)市場(chǎng)相對(duì)簡(jiǎn)單與獨(dú)立，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管，投資門(mén)檻較低。標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)投資門(mén)檻高，且債券發(fā)行條件和額度是受到監(jiān)管和限制的，每支債券的發(fā)行，由券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更加嚴(yán)格、全面的前期盡調(diào)及投后監(jiān)控，嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)，這是任何一支非標(biāo)產(chǎn)品所不具備的。

總結(jié)一下：標(biāo)準(zhǔn)城投債安全性更高，但收益低，且投資門(mén)檻高；城投非標(biāo)融資，收益高，投資門(mén)檻低，但有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。

四、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是趨勢(shì)，政信定融還能買(mǎi)嗎？

2018年以來(lái)，城投非標(biāo)違約事件呈現(xiàn)越來(lái)越高頻度的態(tài)勢(shì)。非標(biāo)也被打上了有色標(biāo)簽，投資人一談起非標(biāo)，好像就覺(jué)得做非標(biāo)的城投肯定有問(wèn)題。

但認(rèn)真分析過(guò)以往非標(biāo)違約的案例就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)不然。

城投非標(biāo)違約的原因主要有3個(gè)：

1、在經(jīng)濟(jì)周期下行壓力下，城投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流本就難以為繼，疊加監(jiān)管政策趨嚴(yán)、外部融資渠道收緊，城投企業(yè)到期債務(wù)難以向前滾動(dòng)是非標(biāo)違約的主要原因；

2、涉事城投所在地區(qū)負(fù)債率較高，地方政府對(duì)城投的資源傾斜意愿較弱；

3、部分地方政府綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所削弱，財(cái)政收入減少，對(duì)城投支持力度下降。

綜上，只有高成本、期限短的非標(biāo)才是“不好”的，對(duì)于那些期限長(zhǎng)、成本低的非標(biāo)，還是要具體項(xiàng)目具體分析的，絕不能以偏概全。

從市場(chǎng)政策來(lái)看，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)新項(xiàng)目的減少，投資人可選擇的項(xiàng)目也會(huì)越來(lái)越少。在資產(chǎn)荒疊加低利率的當(dāng)下，有幾點(diǎn)建議給到各位投資人：

1、珍惜優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)定融項(xiàng)目

優(yōu)質(zhì)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)越來(lái)越少，對(duì)應(yīng)收益性?xún)r(jià)比也會(huì)越來(lái)越低，把握機(jī)會(huì)，聚焦底層資產(chǎn)，且買(mǎi)且珍惜。

2、降低心理預(yù)期收益，保守投資

未來(lái)定融項(xiàng)目收益肯定會(huì)大幅度降低，而我們要提前做好降低心理預(yù)期收益的準(zhǔn)備，安全是第一位，切勿為了收益去認(rèn)購(gòu)危險(xiǎn)地區(qū)項(xiàng)目。

3、提早優(yōu)化資產(chǎn)配置組合

從當(dāng)下的市場(chǎng)投資環(huán)境來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)疊加，收益驟降，對(duì)于一個(gè)家庭來(lái)說(shuō)，需要盡早優(yōu)化自己的資產(chǎn)配置組合，進(jìn)行分散投資，不僅要有低收益的保底資產(chǎn)，高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還要配置一些可以跑贏通脹的固收資產(chǎn)，避免家庭財(cái)富被迫縮水。

關(guān)鍵詞： 關(guān)于城投債 投資者必須搞懂的幾個(gè)問(wèn)題