核心觀點(diǎn)

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事件：8月22日，1年期LPR報(bào)3.65%，前值為3.7%；5年期以上品種報(bào)4.30%，前值為4.45%。

1.中長(zhǎng)期LPR利率調(diào)降，有意提振企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款需求

本月大幅下調(diào)5年期以上LPR利率15BP，1年期LPR利率5BP，是繼5月20日單邊調(diào)降5年期LPR利率15BP之后，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的第二次下調(diào)，這次依然采用了非對(duì)稱下調(diào)的形式，5年期LPR下調(diào)幅度更大。

7月新增社融分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和居民中長(zhǎng)期貸款同比增量較低，剔除中長(zhǎng)期貸款后的新增人民幣貸款滑落速度明顯放緩，由此可見，社融增速主要是受到中長(zhǎng)期貸款增速的拖累。地產(chǎn)方面，七月“停貸”風(fēng)波后，地產(chǎn)行業(yè)受到明顯的沖擊，居民貸款購(gòu)買房屋的信心不足，7月M2增速出現(xiàn)持續(xù)回升，居民和企業(yè)的存款有所增加，但是卻并未形成有效需求，新房銷售面積遠(yuǎn)低于往年同期水平。

央行旨在通過(guò)大幅調(diào)降中長(zhǎng)期貸款利率水平來(lái)提振信貸。歷史上看，5年期LPR利率下調(diào)之后，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速會(huì)有較為明顯的回升。同時(shí)，其也可以引導(dǎo)商業(yè)銀行進(jìn)一步降低房貸利率。7月首套房貸利率水平已降至4.35%，低于5年期LPR利率10BP，因此，LPR利率的再度調(diào)降，有助于進(jìn)一步引導(dǎo)居民購(gòu)房成本的降低，為地產(chǎn)“紓困”創(chuàng)造有利條件，緩解房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力過(guò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

2.銀行間流動(dòng)性充裕，為L(zhǎng)PR利率下調(diào)騰出空間

上周五央行超預(yù)期調(diào)降MLF利率，有意為L(zhǎng)PR利率報(bào)價(jià)調(diào)降騰出空間。按照“政策利率+央行引導(dǎo)->LPR利率->貸款利率”的傳導(dǎo)模式，政策利率先行于市場(chǎng)利率調(diào)降，降低銀行負(fù)債成本，是引導(dǎo)商業(yè)銀行降低實(shí)體融資成本的重要方式。此外，銀行間市場(chǎng)的資金利率和借貸成本較低，貸款利率調(diào)降不存在明顯約束。當(dāng)下DR007和R007的利率仍然處于今年以來(lái)的較低水平，R007-DR007以及R001-DR001的利率也處于歷史較低分位數(shù)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性分層現(xiàn)象并不明顯，整體資金依然較為充裕，機(jī)構(gòu)借貸資金的成本較低，也給予了LPR利率調(diào)降的空間。LPR貸款利率下調(diào)，也是央行有意引導(dǎo)資金從銀行間流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.LPR降息利好權(quán)益市場(chǎng)，債市短期謹(jǐn)慎為上

本次5年期LPR利率大幅調(diào)降，通過(guò)降低融資成本的方式，一定程度上能夠?qū)χ虚L(zhǎng)期貸款起到支持作用，促進(jìn)資金從金融體系逐漸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)社融增速回升，而這對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的帶動(dòng)作用較強(qiáng)。

1年期LPR利率降低也有助于居民信貸和消費(fèi)，企業(yè)和居民將存款轉(zhuǎn)為活化資金，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成利好。不過(guò)，對(duì)于債市而言，上周MLF超預(yù)期調(diào)降使得利好已經(jīng)有所兌現(xiàn)，10年期國(guó)債收益率周度均值環(huán)比下行12.2bp，10年期國(guó)開債收益率周度均值環(huán)比下行10.0bp，后期隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求緩慢回暖，經(jīng)濟(jì)在波折中逐步修復(fù)，社融增速與M2增速的剪刀差或出現(xiàn)邊際回升，我們認(rèn)為，這將制約債券市場(chǎng)利率向下的空間，短期謹(jǐn)慎為上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期

（作者為中泰證券宏觀首席分析師陳興，研究助理王豐)

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