一.10年期美債收益率升破3.5%，流動性急劇惡化

(資料圖片)

周三美聯(lián)儲加息75個基點，美債反應(yīng)激烈，基準(zhǔn)10年期美債收益率跳升至十一年以來的最高水平。

截至9月20日，10年期美債收益率突破3.5%的重要心理價位，收于3.57%，為2011年4月以來新高；對政策敏感的兩年期美債收益率更大幅上漲至3.96%，刷新15年新高。

債券收益率與價格成反比，收益率上漲代表債券的拋售量大于購買量。美債拋售潮來勢洶洶，即使貴為全球流動性最好的市場之一，也出現(xiàn)流動性枯竭的趨勢。

彭博數(shù)據(jù)顯示，2022年9月美國政府債市場流動性指標(biāo)已經(jīng)接近2020年3月市場大跌的點位。彼時大流行擔(dān)憂導(dǎo)致美債市場流動性迅速惡化至2008年的危機水平，投資者交易意愿大幅下降，直到美聯(lián)儲推出史無前例的寬松政策后才開始緩解。

二.美聯(lián)儲量價緊縮加碼

美債大跌的直接觸發(fā)因素就是對美聯(lián)儲加息周期的定價調(diào)整。8月美國核心通脹率意外重新攀升至6.3%，仍接近于40年以來的高水平，通脹高企、粘性未退結(jié)合鮑威爾的鷹派論調(diào)，無情打破了通脹見頂后美聯(lián)儲將放慢加息的幻想，并刺激華爾街快速重新定價。

9月22日加息75BP無懸念，更值得關(guān)注的未來加息節(jié)奏。交易員押注美聯(lián)儲將在更長時間內(nèi)保持高利率，利率將在年底前進一步上漲至4.25%，最終利率將在明年3月達到4.5%的峰值，明年年中之前都難見到降息。

短端美債收益率和政策利率幾乎同步，美聯(lián)儲終端政策利率可能達到4.5%，那么2年期美債收益率的高點也可能在4.5%附近，目前兩年期美債收益率接近4%，還有上行空間，進而抬高中長端美債收益率中樞。

縮表也在同步進行中，美聯(lián)儲是美債市場的最大買家，6月美聯(lián)儲正式啟動縮表，9月縮表上限較6-8月翻倍至950億美元，增加了長端美債的拋壓。

美聯(lián)儲激進緊縮為止，美債或也沒有到最糟糕的時刻，促使交易員保持觀望。

交易層面，美國財政部9月21日出售了120億美元的20年期債券，24日出售150億美元的10 年期國債通脹保值證券（TIPS），考慮到新發(fā)行的國債比舊的更具流動性，或使得美債總體流動性進一步承壓。

三.美元不夠用了，拋美債換美元

隨著美國內(nèi)需放緩，作為全球美元供給主要渠道之一的美國貿(mào)易逆差增長也明顯放緩。7 月美國貿(mào)易逆差收窄12.6%至706億美元，創(chuàng)九個月來的最低水平，這意味著美國向全球提供的美元數(shù)量增速放緩。

美元供給收緊的同時，俄烏戰(zhàn)爭后，能源供給沖擊使得能源進口國貿(mào)易帳持續(xù)惡化，通過貿(mào)易往來賺取美元的通道被關(guān)閉，進口企業(yè)買入美元的需求卻不斷增加，美元“不夠用”了，只能出售美債來籌集美元。

以日本為例，能源自給度極低的日本貿(mào)易條件顯著惡化，自去年8月開始連續(xù)13個月錄的貿(mào)易逆差，而根據(jù)日本經(jīng)濟研究中心的數(shù)據(jù)，在日本的貿(mào)易結(jié)算中，7成進口使用美元結(jié)算，高于出口的五成左右，進口企業(yè)不得不拋售包括美債在內(nèi)的資產(chǎn)購買美元。

四.外國投資者拋售美債

外國投資者也出現(xiàn)拋售美債的跡象。

據(jù)美國財政部9月17日發(fā)布的國際資本流動報告顯示，7月日本、盧森堡、開晏群島、瑞士、愛爾蘭、德國、法國、泰國、意大利、智利、百慕大等10多個全球官方機構(gòu)繼續(xù)減持美債。

雖然7月外國投資者持有的美債總體并未出現(xiàn)下降，但同比增速已經(jīng)明顯放緩。

另外美國財政部公布的數(shù)據(jù)有兩個月的延遲，考慮到美債收益率8月以來拾升明顯，8月和9月或能看到外國投資者拋售了更多美債的證據(jù)。

五.對日本影響幾何？

今年以來日本持續(xù)受到強美元和能源危機的打擊，由于能源依賴度高、產(chǎn)業(yè)鏈外遷，日本外貿(mào)持續(xù)逆差，日元也成為今年表現(xiàn)最差的貨幣之一，逼近亞洲金融危機前的水平146，這給日本國債和日元帶來更大的拋壓。

在日元兌美元匯率逼近145關(guān)口后，日本央行開始實施匯率審查，日本財務(wù)大臣鈴木俊一也表示，如果此前日元兌美元匯率變動的趨勢持續(xù)，不排除采取一切手段干預(yù)匯率的可能性。

拋售美債是日本捍衛(wèi)日本國債收益率曲線和日元重要手段。雖然美國財政部報告顯示日本在7月僅小幅減持了20億美債，但日本財務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示，拋售美債力度非常猛烈，7月日本基金連續(xù)第九個月賣出美國主權(quán)債券，創(chuàng)2005年有記錄以來最長連續(xù)拋售月。

但問題是美聯(lián)儲不再購買美債后，其他投資者對美債的承接能力不足?？八_斯聯(lián)儲經(jīng)濟公告欄目7月發(fā)布的研究顯示，2022年一季度時部分市場機構(gòu)繼續(xù)承接國債或機構(gòu)債券的能力就已經(jīng)比較有限，而縮表會導(dǎo)致這一情況繼續(xù)惡化。

美債市場流動性接近2020年3月的危機時刻，投資者都在大量拋售美債，日本又是大宗拋售，找到買家非常困難，換句話來說，日本可能不得不打折才能出售全部美債。

主要影響：

這會繼續(xù)推高美債收益率，對金融市場乃至全球經(jīng)濟造成進一步的破壞；

日本拋售美債救日元的效果也會大打折扣，除非美聯(lián)儲出手穩(wěn)定美債市場，否則美債流動性不足問題或繼續(xù)發(fā)酵。

關(guān)鍵詞： 美債流動性急劇惡化對金融市場和全球經(jīng)濟影響幾何