過去幾年，二級債基受到投資者追捧，它大部分倉位投資利率債、信用債等固定收益類資產(chǎn)，小部分倉位投資風(fēng)險(xiǎn)較高的可轉(zhuǎn)債、股票等權(quán)益資產(chǎn)，通過債券打底、股票增強(qiáng)，力爭實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

(資料圖)

“自上而下，基于對宏觀基本面、流動性環(huán)境、政策環(huán)境、大類資產(chǎn)估值水平變化的跟蹤和研判，動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)的配置比例，股債雙輪驅(qū)動，追求最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益比?！边@是萬家基金陳奕雯、章恒對二級債基的投資思路。

近期，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者與固收金牛得主陳奕雯、績優(yōu)權(quán)益老將章恒展開了一場對話。陳奕雯具有8年投研經(jīng)驗(yàn)，主攻債券投資；章恒為15年權(quán)益投研老將，擅長周期輪動。兩人將再次搭檔，擬共同管理萬家惠利這只二級債基。

固收投資：久期策略優(yōu)于票息策略

談及當(dāng)下市場債券投資采取的策略，陳奕雯表示，在債券持倉配置上，更多考慮采取久期策略?！暗谝?，我們對市場中性偏樂觀；第二，目前，信用利差處在非常窄的位置，相對而言，期限利差會更有保護(hù)性，因此久期策略可能會比票息策略占優(yōu)一些。具體到細(xì)分品種上，她比較看好銀行的資本補(bǔ)充工具，二級資本債、利率債、高等級國企的信用債?！?/p>

陳奕雯的風(fēng)格比較穩(wěn)健，對風(fēng)險(xiǎn)的把控能力強(qiáng)。陳奕雯表示，債券投資主要考慮兩方面風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)是市場風(fēng)險(xiǎn)，二是信用風(fēng)險(xiǎn)。

“所以對于債券組合來講，控制回撤也主要從這兩方面入手。當(dāng)我們判斷市場出現(xiàn)進(jìn)入系統(tǒng)性熊市的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將進(jìn)行堅(jiān)決減倉，而在更短時(shí)間區(qū)間的交易中我們也將及時(shí)進(jìn)行止盈、止損。市場判斷基于我們對宏觀基本面、流動性、政策取向的長期和高頻的跟蹤做出，宏觀團(tuán)隊(duì)和信用研究團(tuán)隊(duì)給出的行業(yè)觀點(diǎn)有效地幫助我們做出盡可能準(zhǔn)確的市場判斷。進(jìn)行交易操作時(shí)，我相對右側(cè)交易，較少去做左側(cè)的埋伏，同時(shí)相較于普通的中長期純債來講，更加注重及時(shí)止贏和止損。”陳奕雯介紹。

在規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)上，陳奕雯堅(jiān)持高等級、低信用的擇券偏好，“不去把信用下沉、獲取票息收益作為核心策略，而是希望收益來源于久期波段方面的操作。對于持倉的一些信用債的底倉，更加高頻地去跟蹤基本面變化，及時(shí)做減倉和控制風(fēng)險(xiǎn)的操作。信用研究團(tuán)隊(duì)的信評結(jié)果和策略建議為我們的信用債投資決策提供了有力的決策依據(jù)。”

權(quán)益投資：尋找行業(yè)發(fā)展的大周期

擬和陳奕雯共同擔(dān)綱管理萬家惠利的基金經(jīng)理還有章恒，作為績優(yōu)權(quán)益老將，他具有15年投研經(jīng)驗(yàn)，擅長從宏觀視角來把握投資機(jī)會，通過研究全球政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，尋找順應(yīng)大勢變化、形成重大投資機(jī)會的產(chǎn)業(yè)，深度挖掘個(gè)股。

章恒表示，市場在經(jīng)歷了2019年到2021年的上揚(yáng)后，消費(fèi)和科技股普遍存在估值透支情況，從絕對收益的角度，他將投資的主線轉(zhuǎn)移到了周期板塊方面。“傳統(tǒng)能源從全球來看都在經(jīng)歷一個(gè)供給側(cè)改革的過程，由于長期投資能力不足導(dǎo)致供給能力不足。即使現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，但能源的供給依然相對匱乏，所以才凸顯投資機(jī)會?！?/p>

經(jīng)過行業(yè)對比分析后，四季度章恒繼續(xù)看好煤炭和新能源運(yùn)營商，同時(shí)長期看好有色板塊里銅的投資機(jī)會，不過，他表示銅的布局或更偏長期。

“目前煤炭的估值水平普遍在5-8倍，由于煤炭本身的企業(yè)盈利能力以及分紅水平都有很大的改變，所以煤炭的估值有望在四季度進(jìn)一步提升。在當(dāng)下這種高分紅高現(xiàn)金流板塊應(yīng)該得到重視。”章恒表示。

此外，章恒表示，“新能源運(yùn)營商已經(jīng)過了需要依賴政府補(bǔ)貼的發(fā)展階段，可以基于現(xiàn)在的營商環(huán)境獲得較好的盈利能力，同時(shí)從電力資源來說，光伏風(fēng)電的發(fā)電量只占全社會比重的11%，未來作為清潔能源，理論上占比可以提升到50%以上，有5倍以上的成長空間?！?/p>

自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置

在二級債基的投資策略上，兩人首先從自上而下的視角進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，核心關(guān)注增長、通脹、政策環(huán)境、資產(chǎn)估值和市場的流動性等指標(biāo)，選擇出性價(jià)比最優(yōu)的資產(chǎn)。

陳奕雯表示，當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)處在低增長狀態(tài)，但市場對于增長的預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。國內(nèi)會有一些通脹上行的壓力，但整體來看還是結(jié)構(gòu)性問題，通脹水平整體可控，并不構(gòu)成核心矛盾。

“從流動性角度，目前的貨幣政策較為寬松，對于股債市場都有利好。從估值水平來說，債券現(xiàn)在整體估值水平已經(jīng)有一些偏貴，而權(quán)益資產(chǎn)經(jīng)歷了年初至今的調(diào)整后，除了個(gè)別賽道依然估值偏貴外，從全市場整體的估值角度來看，并不是特別高，相對來講，權(quán)益資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)而言，性價(jià)比逐步有一些體現(xiàn)。”陳奕雯表示。

具體到投資操作上，陳奕雯稱，綜合考慮，會傾向于對股和債這兩類資產(chǎn)進(jìn)行一個(gè)相對比較均衡的配置。未來如果政策層面出現(xiàn)了一些新的催化因素或者觀察到基本面觸底回升的明確信號之后，有可能在現(xiàn)在的基礎(chǔ)之上再去系統(tǒng)性地調(diào)高權(quán)益資產(chǎn)的比重。

展望后市，陳奕雯認(rèn)為債券牛市尚未結(jié)束，核心原因是基本面承壓的局面尚未得到有效扭轉(zhuǎn)，流動性預(yù)計(jì)持續(xù)寬松?！敖趶闹杏^行業(yè)層面觀察到了一系列有利因素，工業(yè)生產(chǎn)活躍度有所提升，年中以來的穩(wěn)增長政策在融資端和總需求層面均產(chǎn)生了一定作用，可持續(xù)性仍有待觀察。市場短期內(nèi)預(yù)計(jì)以震蕩為主?！?/p>

章恒認(rèn)為，當(dāng)前權(quán)益市場估值水平整體不高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，結(jié)構(gòu)性機(jī)會持續(xù)涌現(xiàn)，可以相對有效地增厚收益。重點(diǎn)關(guān)注煤炭、綠色電力和軍工等高景氣度或宏觀相關(guān)性較低的板塊。

關(guān)鍵詞： 萬家基金陳奕雯、章恒債市震蕩偏強(qiáng) 動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配