作者：郭文苑

近期，瀏陽市城市建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“瀏陽城投”）發(fā)行了5億元的定向融資債券“22瀏陽城建PPN001”。對于此次發(fā)債用途，公司未作出說明，但是，評級報告注意到，2022 年 3 月末，公司總有息債務(wù)繼續(xù)大瀏陽城建主體與相關(guān)債項2022 年度跟蹤評級幅增長，短期有息債務(wù)規(guī)模較大，非受限貨幣資金無法全額覆蓋短期有息債務(wù)，公司面臨一定的短期償債壓力。

【資料圖】

在面臨償債壓力的同時，瀏陽城投在建項目尚需投資規(guī)模較大，未來仍面臨一定的資本支出壓力。同時，公司項目回款慢導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。

營收凈利均下滑

公開資料顯示，瀏陽城投從事瀏陽市城區(qū)內(nèi)土地開發(fā)、工程建設(shè)及政策性住房銷售等業(yè)務(wù)；2021 年，公司營業(yè)收入同比有所增加，營業(yè)收入仍主要來自土地開發(fā)及工程建設(shè)業(yè)務(wù)，但是，毛利潤及毛利率均有所下降。2021年以來，公司繼續(xù)從事瀏陽市城區(qū)內(nèi)土地開發(fā)、工程建設(shè)及政策性住房銷售等業(yè)務(wù)。2021年，公司營業(yè)收入同比有所增加，毛利潤及毛利率均有所下降。

從收入來看，2021年，公司營業(yè)收入仍主要來自土地開發(fā)和工程建設(shè)業(yè)務(wù)，其中土地開發(fā)業(yè)務(wù)因出讓面積減小，收入規(guī)模有所下降；工程建設(shè)業(yè)務(wù)因當(dāng)期結(jié)算較多，使得收入規(guī)模大幅增加；政策性住房銷售業(yè)務(wù)收入隨著銷售力度的加大而顯著增加。其他業(yè)務(wù)收入主要來自停車場收入、租賃收入、成品油銷售收入和渣土運輸收入，其他業(yè)務(wù)收入當(dāng)期增幅較大主要系當(dāng)期承運較多渣土使得渣土運輸收入大幅增加所致；同時，其他業(yè)務(wù)新增成品油銷售收入 0.1億元，主要是公司市場化轉(zhuǎn)型需要，新增經(jīng)營性業(yè)務(wù)板塊拓寬自身經(jīng)營性收入來源。

從毛利潤及毛利率來看，2021年，公司實現(xiàn)毛利潤 6.04 億元，同比有所下降，土地開發(fā)業(yè)務(wù)系毛利潤的最主要來源，公司毛利潤的下降主要系土地出讓減少所致。公司綜合毛利率為 27.18%，同比有所降低，其中土地開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定；工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率有所提升，主要系加成比例較高的片區(qū)開發(fā)類項目當(dāng)期結(jié)算規(guī)模占工程建設(shè)業(yè)務(wù)板塊比重增加所致；公司政策性住房銷售業(yè)務(wù)毛利率略有下降，其他業(yè)務(wù)毛利率增幅較大主要系渣土運輸毛利潤較高所致。 2022年1月至3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收 6.07億元，毛利潤2.1億元，均同比有所下降。

值得注意的是，瀏陽城投無在建及擬建政策性住房建設(shè)項目，需關(guān)注該業(yè)務(wù)未來收入可持續(xù)性。公司政策性住房開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)主要由公司本部及子公司湖南省瀏陽市恒遠建設(shè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“恒遠建設(shè)”）負責(zé)。跟蹤期內(nèi)，公司無新承接政策性住房建設(shè)項目，仍繼續(xù)推進百宜片區(qū)、禧和片區(qū)和城東片區(qū)的政策性住房建設(shè)，截至 2021 年末上述項目均已完工，公司無在建及擬建政策性住房建設(shè)項目，需關(guān)注該業(yè)務(wù)未來收入可持續(xù)性。

有業(yè)內(nèi)人士稱，“今年以來，財政部已經(jīng)連續(xù)兩次通告地方城投新增隱性債務(wù)案例，對城投關(guān)于隱性債務(wù)管理問題作出了警示。因為政策性住房可能會涉及隱性債務(wù)，所以一些城投公司都停止了相關(guān)業(yè)務(wù)?！?/p>

2021年，瀏陽城投利潤總額同比有所下降，盈利能力有所下降；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模進一步增加，仍缺乏對債務(wù)及利息的保障能力；公司融資渠道仍以銀行借款及發(fā)行債券為主，且未使用授信較為充足；得益于政府無償劃入資產(chǎn)，公司資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長；隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，償債壓力有所增加。

2021年，受毛利潤降低、補助減少等因素影響，公司利潤總額同比有所下降，盈利能力有所下降。 2021 年，公司期間費用 0.37 億元，同比小幅減少，主要系公司管理費用中職工薪酬小幅減少，以及財務(wù)費用中利息收入增加所致；期間費用率 1.66%，仍較低。同期，公司收到與日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助 0.76 億元計入其他收益，補助規(guī)模同比有所下降。公司利潤總額合計 5.31 億元，同比有所下降，主要系公司毛利潤降低、收到補助減少以及公允價值變動損失 0.4億元等因素綜合所致。公司總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 0.97%和 2.11%，均同比有所下降，盈利能力有所下降。 2022年1月至3月，公司實現(xiàn)利潤總額為 2.46 億元，同比大幅減少，主要系當(dāng)期營業(yè)收入減少所致。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負

2021年，瀏陽城投項目回款慢導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。同時，因?qū)ν馔顿Y力度減小，公司投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模大幅減小。 2021 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流仍為凈流出狀態(tài)，且凈流出規(guī)模進一步擴大，主要系當(dāng)期是公司主營業(yè)務(wù)回款以及收到往來款規(guī)模有所減小，而支付往來款增加所致。同期，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為-1.81 倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占流動負債比重為-24.37%。公司項目回款慢導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。

2021年，公司籌資性現(xiàn)金流入 90.61 億元，籌資性現(xiàn)金流出 54.41 億元，均同比有所減少，主要是當(dāng)期公司銀行借款融資力度減小導(dǎo)致。公司籌資性凈現(xiàn)金流仍為正數(shù)，債務(wù)償還對債務(wù)收入依賴度仍較大。

在融資渠道方面，公司融資渠道仍以銀行借款及發(fā)行債券為主，債務(wù)償還對債務(wù)收入依賴度仍較大。2021年以來，公司融資渠道較為多元，仍以銀行借款和發(fā)行債券為主，借款期限結(jié)構(gòu)以長期為主。債券融資是公司最主要的融資方式，2021 年至 2022年 6月末，公司累計發(fā)行債券規(guī)模 67.00 億元，票面利率在 3.48～4.73%之間；截至2022年7月18日，公司存續(xù)債券余額 146.65 億元。其次是銀行借款，截至 2022年3月末，公司獲得銀行授信 142.42 億元，未使用額度為 47.85 億元。

綜合來看，瀏陽城投在償債方面的壓力有加大的趨勢，評級報告顯示，2021年末，隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，償債壓力有所增加。2021年末，隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，仍以非流動負債為主；公司資產(chǎn)負債率進一步提升，償債壓力有所增加。

2021年末，公司流動負債以短期借款、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動負債、其他流動負債為主。公司短期借款降至5.29億元，主要是保證借款。公司其他應(yīng)付款有所增加，主要系當(dāng)期應(yīng)收往來款規(guī)模增加所致。2021年末其他應(yīng)付款中賬齡超過一年的重要其他應(yīng)付款包括瀏陽市財政局應(yīng)收往來款1.99億元、瀏陽市中醫(yī)醫(yī)院應(yīng)收項目資金1.19億元、瀏陽新太陽置業(yè)有限公司應(yīng)收代收代付拆遷補償款1.61億元、瀏陽市淮川街道辦事處應(yīng)收往來款1億元和瀏發(fā)集團應(yīng)收往來款0.3億元。公司一年內(nèi)到期的非流動負債降至24.43億元，包括一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券10.4億元、一年內(nèi)到期的長期借款13.29億元及一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款0.67億元。2021年末，公司新增其他流動負債7.06億元，為當(dāng)期發(fā)行的平安銀行短期理財融資工具，包括7億元的發(fā)行金額以及計提的利息，期限為一年，目前已到期償付。

關(guān)鍵詞： 瀏陽城投發(fā)債5億背后現(xiàn)金流吃緊短期償債壓力大