一.10年期美債收益率短暫升破4%

9月28日美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及4%，根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，該利率上一次收于該水平還是在2008年10月15日。

不過(guò)在英國(guó)央行宣布購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期英國(guó)政府債券的緊急措施之后，美債收益率追隨英債市場(chǎng)走勢(shì)大幅下挫，收盤(pán)下降25個(gè)基點(diǎn)至3.72%，幾乎抹去了此前兩天的全部漲幅。

(資料圖)

10年期美債收益率被譽(yù)為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，過(guò)去十多年美債收益率一直處于歷史低位。美債收益率緣何突破4%?后續(xù)又該關(guān)注什么?

二.美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息

近期美債收益率大幅上升的直接觸發(fā)因素，就是9月議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，并可能較預(yù)期更快達(dá)到終點(diǎn)利率。

美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”顯示，本輪加息周期的終端利率可能達(dá)到4.6%，而目前利率僅為3.25%，這意味著未來(lái)尚有135bp的加息空間，隨后市場(chǎng)快速調(diào)整適應(yīng)新的加息路徑。

從CME數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為最終利率將在明年2月達(dá)到4.5%的峰值，明年7月末之前都難見(jiàn)到降息；

相比會(huì)議前的明年3月才會(huì)達(dá)到峰值、明年6月就會(huì)降息，市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將更快達(dá)到終點(diǎn)利率，且在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高利率。

美聯(lián)儲(chǔ)官員也繼續(xù)發(fā)表對(duì)通脹的強(qiáng)硬言論，F(xiàn)OMC票委Collins和Mester均強(qiáng)調(diào)了通脹高企的嚴(yán)峻形勢(shì)，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策終端利率需要在較高的位置維持比較久的時(shí)間。

同時(shí)，更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，9月Markit PM超預(yù)期上升，尤其是服務(wù)業(yè)PMI遠(yuǎn)超預(yù)期，支持美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息。

不斷加強(qiáng)的緊縮預(yù)期驅(qū)動(dòng)了十年期美債收益率上沖，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，只要美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息軌道，美債收益率依舊易上難下。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期更加敏感的兩年期美債收益率出現(xiàn)了更快的攀升，9月28日已突破4%，而去年同期僅為0.31%。

三.英國(guó)國(guó)債拋售潮蔓延至美國(guó)

除了美聯(lián)儲(chǔ)，在當(dāng)前發(fā)達(dá)市場(chǎng)相繼收緊貨幣政策的背景下，美債收益率也會(huì)受到各國(guó)國(guó)債收益率同步上行的影響，英國(guó)國(guó)債恐慌性拋售就波及到了美債市場(chǎng)。

9月23日英國(guó)推出2022增長(zhǎng)計(jì)劃，設(shè)定了一個(gè)2.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，宣布了多項(xiàng)減稅動(dòng)議和新支出方案。

英國(guó)財(cái)政收入根本就支撐不了如此大的減稅方案，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)政府只能大幅額外發(fā)債，這與英國(guó)央行緊縮抗通脹的目標(biāo)背道而馳，加劇市場(chǎng)對(duì)英國(guó)通脹、債務(wù)可持續(xù)的擔(dān)憂(yōu)。

英國(guó)債券被恐慌性拋售，英國(guó)十年期國(guó)債收益率破4%，一度比意大利長(zhǎng)期國(guó)債收益率還高。

減稅計(jì)劃引發(fā)的混亂很快蔓延至美國(guó)等市場(chǎng)，在通脹高企的背景下，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家同樣在找各種理由給民眾發(fā)錢(qián)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)財(cái)政紀(jì)律打破后，各國(guó)央行或不得不加快加息以對(duì)抗通脹。

9月28日英國(guó)宣布買(mǎi)進(jìn)長(zhǎng)期國(guó)債，這將減少對(duì)私人投資者的英國(guó)國(guó)債供應(yīng)，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)下，英國(guó)國(guó)債全線暴漲，美債利率受此影響也有所下行。

但臨時(shí)購(gòu)債并未改變英國(guó)央行的縮表計(jì)劃，藥效能持續(xù)多久尚待觀察。

四.通脹回落速度會(huì)較慢

雖然上半年推升通脹的主力能源價(jià)格，已經(jīng)在美國(guó)原油儲(chǔ)備釋放的壓制下持續(xù)下跌，但8 月美國(guó)核心通脹率意外重新攀升至6.3%，仍接近于40年以來(lái)的高水平，薪資增長(zhǎng)高位運(yùn)行，通脹粘性較高的住房租金環(huán)比漲幅保持高位，預(yù)示著未來(lái)通脹放緩的前景不妙。

受四季度高基數(shù)影響，下半年美國(guó)通脹將邊際回落是市場(chǎng)共識(shí)，但從更為關(guān)鍵的絕對(duì)水平來(lái)看，通脹要大幅回到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)標(biāo)的2%的水平或至少要等到明年。

從CPI與美債收益率對(duì)比來(lái)看，雖然美債十年期收益率快速上升，但仍大幅低于CPI同比增速，能否足以對(duì)通脹施加顯著的下行壓力尚待觀察，不確定性降低了市場(chǎng)對(duì)美債的配置需求。

近期一級(jí)市場(chǎng)拍賣(mài)情況顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美債的需求比較弱。

9月26日的兩年期美債拍賣(mài)的中標(biāo)收益率約為4.29%，較8月底拍賣(mài)的中標(biāo)收益率（3.31%）上行了近100個(gè)基點(diǎn)，也是年內(nèi)兩年期美債拍賣(mài)的最高中標(biāo)收益率。9月27日、28日的五年期和七年期美債中標(biāo)收益率同樣大幅上行。

五.等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化

今年美債收益率上升也不是一帆風(fēng)順。

一季度和二季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“技術(shù)性衰退”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入衰退的擔(dān)憂(yōu)，避險(xiǎn)情緒下，10年期國(guó)債收益率一度從近3.5%降至約2.6%。

10年期美債收益率被營(yíng)為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，其收益率上升會(huì)大幅降低企業(yè)估值，重創(chuàng)股市。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)年初以來(lái)下跌19.85%，已快陷入熊市。美債收益率上升還會(huì)推高企業(yè)的借貸成本，抵押貸款成本規(guī)升也導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)顯著放緩。

目前美國(guó)30年期固定利率抵押貸款平均合同利率已經(jīng)上升至6.29%，是自金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。

在銷(xiāo)售和開(kāi)工端明顯降溫后，此前異常堅(jiān)挺的美國(guó)房?jī)r(jià)也終于開(kāi)始松動(dòng)，美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）的數(shù)據(jù)顯示，8月成屋銷(xiāo)售價(jià)格中位數(shù)為38.95萬(wàn)美元，同比上漲7.7%，為2020年以來(lái)最小漲幅，環(huán)比較7月下滑3.5%。

7月以來(lái)美債短期收益率持續(xù)高于長(zhǎng)期收益率，也是經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫的預(yù)兆，未來(lái)需要密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩的跡象，這是降低通脹的必要條件，也會(huì)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)改變加息甚至降息以緩沖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，屆時(shí)全球經(jīng)濟(jì)或有機(jī)會(huì)喘上一口氣。

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