本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報道

(資料圖片僅供參考)

日前，美聯(lián)儲宣布加息75個基點。這是美聯(lián)儲今年以來第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個基點，創(chuàng)下自1981年以來的最大密集加息幅度。

對于上述加息行為帶來的影響，《中國經(jīng)營報》記者采訪了解到，一方面，美聯(lián)儲激進加息所導致的其他國家“跟隨式”加息，將惡化全球經(jīng)濟前景。另一方面，美聯(lián)儲加息提高了資金的無風險收益率，使得全球資本市場流動性進一步縮減，給股票市場帶來壓力。

另有分析指出，美聯(lián)儲加息亦提高了資金的無風險收益率，使得大類資產(chǎn)配置策略面臨新一輪考驗。

在金融市場震蕩不休之際，資金該去往何處成為市場各方關注的焦點。

資金的無風險收益率提高

美聯(lián)儲此番加息再一次引發(fā)市場緊張情緒。

談到美聯(lián)儲加息對全球資本市場的影響，植信投資研究院研究員董澄溪向記者分析稱，美聯(lián)儲加息意在通過抬高美國國債的短端利率，進而調控長端名義利率和實際利率，從而達到收緊美元流動性的效果。加息對于全球資本市場的影響主要有以下三點：

一是通過改變?nèi)蛲顿Y者的機會成本影響市場。美國國債的違約風險很低，因此長端美債通常被視作無風險資產(chǎn)。美債收益率走高，將導致全球風險資產(chǎn)的估值分母走高，導致價格承壓。在風險不變的前提下，投資者會要求更高的回報率，對投資者的資產(chǎn)配置選擇產(chǎn)生影響。

二是通過資產(chǎn)再平衡效應影響市場。在投資組合策略既定的前提下，由于美聯(lián)儲加息后美債價格下跌，投資者需要買入美債來維持原有組合的投資權重不變，同時有可能拋出一部分權重偏高的資產(chǎn)。

三是通過改變投資者的風險偏好影響資本市場。加息將拉高實體經(jīng)濟的融資成本，抑制消費需求，進而導致全球各國貨幣匯率和經(jīng)濟增長的不確定性加大，投資者避險情緒升溫，對于避險資產(chǎn)的偏好上升。

在渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰看來，美聯(lián)儲加息對全球資本市場最主要的影響是流動性的進一步縮減。隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的縮減，疊加10年期美國國債收益率上升超過4%等原因，市場上的資金成本上升，勢必造成信貸市場萎縮。這也直接導致了企業(yè)成本的上升，壓縮了盈利空間。而借貸成本的上升，也會使得回購減少。

不過，銀科金融研究院研究副總裁鄭梅玫告訴記者，加息并不會必然導致股市下跌。相反，歷史數(shù)據(jù)顯示，在1970年以來的美聯(lián)儲8次主要加息周期中，美股多數(shù)上漲，平均回報為6%，期間新興市場股市表現(xiàn)也不差。這背后的邏輯是，加息周期里的經(jīng)濟基本面往往較好，而伴隨加息周期進入尾聲則可能會出現(xiàn)資產(chǎn)表現(xiàn)的反轉。需要留意的是，歷史規(guī)律值得參考，但并不會每一次都應驗，當前所面臨的宏觀環(huán)境與以往歷次都并非完全一致。

美聯(lián)儲加息的外溢風險

美元指數(shù)強勢走高，非美貨幣普遍面臨較大貶值壓力。中國銀行研究院博士后呂昊旻指出，受美聯(lián)儲貨幣政策加息影響，美元指數(shù)延續(xù)升值態(tài)勢，其他主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣相對走弱，新興市場貨幣普遍承壓。

繼美聯(lián)儲再次宣布加息75個基點后，其他國家央行“跟隨式”加息的戲碼不斷上演。據(jù)不完全統(tǒng)計，英國、瑞士、挪威、南非、菲律賓、越南、泰國等國央行已紛紛宣布加息。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，全球經(jīng)濟陷入到滯脹的風險正在加大。在美元指數(shù)刷新20年高點的情況下，多國跟隨加息將進一步加大經(jīng)濟陷入衰退的風險。

也因此，當前市場環(huán)境下，“避險”成為資產(chǎn)配置策略的第一訴求。

“美聯(lián)儲加息引發(fā)資金的避險情緒升溫，其中既有對于未來全球經(jīng)濟下行和政治不確定性的擔憂，也有在風險資產(chǎn)波動性加劇下分散風險的考量?！倍蜗嬖V記者。

由于美聯(lián)儲加息使得美債收益率上行，跨境資金出現(xiàn)回流美國的跡象。呂昊旻表示，美聯(lián)儲加息背景下，美元融資成本上升，最直接的影響是抬升了代表市場無風險收益率的美國國債收益率，全球資本流入美國國債市場，新興市場面臨資金外流壓力。2022年3～7月，新興市場證券資金連續(xù)5個月凈流出513億美元。

董澄溪分析，資金偏好債券市場的原因，一方面是由于美債收益率提高、價格下跌，全球許多央行跟隨加息，導致全球利率中樞上移，投資者基于資產(chǎn)再平衡的考慮買入債券；另一方面，美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息后，市場對于未來一到兩年的經(jīng)濟衰退擔憂加劇，配置債券能夠在一定程度上對沖經(jīng)濟衰退風險，為投資者在未來的經(jīng)濟下行時期提供較好的回報。

在分析人士看來，美聯(lián)儲加息推升了美元融資成本，給新興經(jīng)濟體帶來較大的償債壓力，這將為全球金融市場動蕩埋下隱患。

“外債比例較高的國家償債壓力上升、借新還舊難度加大，如果這些國家的外匯儲備不足，就可能導致主權債務違約。同時，存在美國之外商業(yè)銀行的美元存款利率飆升，將抬高非美銀行、國際金融中介、美元債發(fā)行人等機構的融資成本，導致信用風險上升。此外，多國央行跟隨美聯(lián)儲加息，也會加劇其國內(nèi)經(jīng)濟下行風險?！?董澄溪解釋道。

鄭梅玫告訴記者，短期美元的持續(xù)強勢仍然會給非美貨幣帶來壓力，也使得外圍經(jīng)濟體的貨幣政策自主性空間變小。最近不少國家加緊加息，一個重要目標就在于控制資本外流造成的本幣貶值壓力以及對經(jīng)濟金融市場的擾亂。

鄭梅玫同時指出，經(jīng)歷過亞洲金融危機的國家普遍保持了較高的外匯儲備和較低的外債占GDP比重，應變沖擊的空間更大。現(xiàn)在新興市場國家普遍實施了浮動匯率，出現(xiàn)大幅資本外流的風險在下降。但重大危機往往難以預測，美聯(lián)儲加息的外溢風險仍然值得警惕。

全球金融市場震蕩不休，資產(chǎn)配置策略該如何調整？

“根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，無風險收益率的上漲，會造成股票折現(xiàn)的價格下降，在投資建議上，隨著股票風險溢價的下降，債券的性價比提升；雖然債券依然會受到無風險利率上漲的影響，但是其安全邊際相較于股票仍然較高，資金偏好債券可以降低整體組合波動性。因此，出于資產(chǎn)安全考量，發(fā)達市場投資級別債券和亞洲美元債相對具有配置價值。”王昕杰如是分析。

董澄溪建議，當前全球風險市場波動率加劇，投資者需要從自身的風險偏好和期望收益出發(fā)，構建風險和收益相匹配的資產(chǎn)組合。注重負債端管理，保障現(xiàn)金流安全。在投資組合中加入多類別的資產(chǎn)，通過多元化的資產(chǎn)配置來規(guī)避風險。

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