21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

為了力挺日元匯率，日本當局正不斷拋售美債，籌資干預匯市。

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本周，日本財務省公布的最新數據顯示，10月日本當局持有的外國證券較9月環(huán)比減少439億美元，至9413億美元。這恰恰與10月日本干預匯市所動用的429億美元資金接近。

瑞穗外匯策略師Masafumi Yamamoto認為，這背后，是日本當局一直在拋售美債，并通過不斷干預匯市減輕日元大幅貶值壓力。

值得注意的是，美國財政部公布的跨境資本流動最新數據顯示，8月日本持有的美國國債規(guī)模為1.2萬億美元，這意味著9-10月期間日本或減持約2600億美元美國國債。

“事實上，美國財政部的日本持有美國國債數據，不僅包括日本官方資本，還囊括大量日本民間投資機構的持有美債規(guī)模。但不容忽視的是，美國財政部與日本財務省所公布數據的巨大落差，表明9-10月期間日本當局與日本民間投資機構都在持續(xù)減持美國國債?！币晃蝗A爾街對沖基金經理向21世紀經濟報道記者指出。這或令美債市場流動性持續(xù)惡化。

研究機構BCA Research發(fā)布的最新數據顯示，美國新發(fā)行國債相比已發(fā)行國債的流動性溢價，一直都是華爾街衡量美債市場流動性松緊的重要風向標。目前，美國新發(fā)行10年期國債較已發(fā)行同期國債的溢價達到2015年以來的最高值，表明美債市場流動性正在不斷惡化。

摩根士丹利發(fā)布的最新研究報告也指出，當前美國10年期國債的流動性受損最嚴重，其次是20年期、30年期與5年期美國國債。

近日，美聯(lián)儲發(fā)布報告警告稱，市場深度等流動性指標顯示，當前美國國債市場的流動性一直低于歷史標準。

“目前，美債流動性主要由全球私人資本買盤維系。但華爾街普遍擔心，若日本等國家持續(xù)擴大拋售美債力度籌資干預匯市，加之美聯(lián)儲繼續(xù)縮表，私人資本買盤也未必能支撐美債市場的流動性。”前述華爾街對沖基金經理指出。

美國財政部部長耶倫在10月對美國國債市場缺乏足夠流動性表示擔心。

有消息稱，當前美國財政部可能啟動“財政部版QE”——通過動用財政部資金買賣美債以支持美債市場流動性。

“但是，美國財政部能動用多少資金買入美國國債，準備買入哪些美國國債，在哪些條件下才獲準入市購買，都沒有明確的操作細則。” 前述華爾街對沖基金經理坦言。相比而言，美聯(lián)儲暫緩縮表進程，或許是更好的解決方案。

BCA Research的美國債券策略師Ryan Swift認為，若美國國債波動性持續(xù)上升令2020年3月美元荒狀況再度出現(xiàn)，美聯(lián)儲可能被迫暫?？s表進程，轉而購買美國國債紓困美債市場流動性。

日本大規(guī)模拋債加劇美債流動性惡化程度

在多位華爾街對沖基金經理看來，當前美債市場流動性持續(xù)惡化，主要受三大因素影響：一是美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息導致美債收益率飆漲（美債價格大跌），導致大量投資機構紛紛拋售美債避險；二是美聯(lián)儲開啟縮表令美債市場不但失去了“大買家”，還進一步加劇了美債拋售壓力；三是很多國家央行為了干預匯市避免本國貨幣大幅貶值，正持續(xù)拋售美債籌資。

“原先，市場認為美聯(lián)儲大幅加息與縮表，或是引發(fā)美債市場持續(xù)惡化的主要推手，目前而言，日本等國的央行大舉減持美債，正推倒美債市場本已脆弱的流動性?！币晃幻纻浖o商告訴21世紀經濟報道記者。過去數月，全球央行持有的美國國債規(guī)模持續(xù)減少，且最近一段時間呈現(xiàn)加速減持跡象。究其原因，是由于美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息與美元迭創(chuàng)新高令眾多國家貨幣近期紛紛跌破歷史低點，迫使這些國家不得不加大匯市干預力度。

其中，日本當局的匯市干預力度最大最猛——9月以來，日本當局累計已動用逾600億美元干預匯市避免日元大幅貶值，但這也意味著日本當局因此拋售了規(guī)模相當的美國國債。

前述美債經紀商直言，由于日本延續(xù)極度寬松的貨幣政策令日元跌跌不休，不排除日本當局會繼續(xù)大手筆拋售美債籌資干預匯市，這對本已脆弱的美債流動性無疑是“雪上加霜”。

美銀分析師認為，當前美債市場流動性相當脆弱，可能只需一次沖擊就會面臨更大的美債拋售潮。一旦美債市場失去流動性，若令美國債務經濟模式陷入停滯，整個美國金融市場都將劇烈波動。

前述華爾街對沖基金經理告訴21世紀經濟報道記者，針對美債市場流動性持續(xù)惡化，華爾街主要擔心三大風險隱患：一是2020年3月美元荒再度重現(xiàn)，因為美債市場流動性一直是衡量全球美元頭寸松緊的重要風向標，若美債市場流動性持續(xù)惡化，市場會認為美元頭寸不斷緊張，觸發(fā)眾多投資機構爭搶囤積美元頭寸，令美元荒狀況再度出現(xiàn)；二是美債流動性惡化將導致美債價格更劇烈的波動，勢必影響其他類型資產的估值，導致金融市場更劇烈波動，令投資機構資產配置風險加大；三是美債市場流動性一旦喪失，或引發(fā)未知的金融市場系統(tǒng)性風險。

值得注意的是，近期美國財政部對日本當局干預匯市行為“頗有微詞”。

7月，耶倫表示，她不支持日方干預匯市以支撐日元；9月底，美國財政部再度回應稱，不支持但理解日本干預匯市的舉動。

前述華爾街對沖基金經理指出，這表明美國財政部擔心日本持續(xù)大手筆拋售美債舉措（為了干預匯市力挺日元）或令美債市場流動性進一步惡化，最終引發(fā)未知的金融風險。

SMBC日興證券分析師Yamazaki認為，不排除美國政府會對日本當局施壓，迫使日本當局不得不出售短期美債籌集美元干預匯市，但不能大幅減少長期美債的持倉。因為長期美債收益率一旦因日本大規(guī)模拋售而劇烈上漲，將對美國金融市場穩(wěn)定性構成更劇烈的沖擊。

美債流動性惡化困境難解？

值得注意的是，面對美債市場流動性持續(xù)惡化，美國或“放大招”。

有消息稱，美國財政部正醞釀“財政部版QE”，即由美國財政部出資購買美國國債支撐美國國債流動性。

但是，多位華爾街對沖基金認為此舉收效不大。

“只要美聯(lián)儲不斷縮表，美債市場流動性將持續(xù)趨于緊張，除非美國財政部能悉數買走美聯(lián)儲因縮表拋售的所有美國國債。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理指出。目前，美聯(lián)儲的資產負債表規(guī)模高達8.7萬億美元，假設美聯(lián)儲將資產負債表規(guī)?？s減至7萬億美元，這意味著美國財政部需斥資1.7萬億美元買走美聯(lián)儲縮表所拋售的美債。

在他看來，美國財政部如何籌措如此大規(guī)模的資金，仍是未知數。

前述美債經紀商則指出，即便美國財政部買走美聯(lián)儲縮表所拋售的美債，美債市場流動性惡化狀況未必會得到實質性改善。究其原因，受美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息影響，越來越多華爾街對沖基金正不斷降杠桿——包括拋售杠桿投資組合里的大量美債資產，同樣令美債市場流動性惡化程度加劇。

在他看來，目前美國只能依靠不斷大幅加息與美元強勢上漲，吸引全球私人資本持續(xù)流入美債市場“接盤”，維系美債市場交投流動性。但問題是，美國此舉導致眾多非美國家資本流出與貨幣貶值壓力進一步加大，迫使他們外匯儲備管理部門不得不持續(xù)拋售美債籌資干預匯市，令美債市場流動性惡化程度不跌反漲。

21世紀經濟報道記者多方了解到，目前華爾街投資機構猜測美國金融監(jiān)管部門或進一步放寬金融監(jiān)管規(guī)定。因為在2008年次貸危機爆發(fā)后，美國出臺極其嚴格的金融監(jiān)管舉措，導致美債做市商參與美債撮合交易的熱情下降。

以往，美債做市商（主要是華爾街大型投資銀行）會通過自營部門買賣美債頭寸，以此維持美債市場較高的流動性。

“近年美債做市商的資產負債表規(guī)模沒有明顯上升，但美國政府接連采取大規(guī)模刺激經濟舉措導致美債發(fā)行供應量大增。如何吸引美債做市商擴大資產負債表規(guī)模以承接更多美債頭寸與提升美債流動性，正成為美國金融監(jiān)管部門急需應對的一大挑戰(zhàn)?！鼻笆雒纻浖o商認為。

本周初，衡量美國國債預期波動性的ICE美銀波動指數（ICE BofA Move index）一度創(chuàng)下128.44的高點，表明債券市場預期未來一個月美國國債收益率波動幅度達到8個基點，遠遠高于過去10年平均水準2-3個基點，凸顯美債市場流動性仍在快速惡化。

關鍵詞： 日本干預匯市多米諾效應美債拋售力度加大 美債流動