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騰訊自選股推出《選哥侃市》欄目，自選哥每周末選取幾件大事與大家侃一侃，更深入了解市場發(fā)生了什么。

這一篇文章，自選哥跟大家聊聊債市“急跌”風波。債市經(jīng)過近兩年的長牛，為何近期突然急跌？以及后市會怎么走？自選哥系統(tǒng)的和大家梳理一下。

11月以來，債市迎2年來最大調(diào)整，一眾“穩(wěn)健型”產(chǎn)品受波及，不少投資者持有的債券型公募基金產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品遭遇凈值回撤。

此次債券市場調(diào)整沖擊面較廣，涉及產(chǎn)品眾多。債券市場調(diào)整引發(fā)相關(guān)產(chǎn)品凈值回撤，讓持有人感受到了超預(yù)期的波動。

具體來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月17日，在全市場1752只純債基金中，僅剩61只純債基金近一周為正收益，虧損占比高達96%，平均跌幅達到0.54%，其中更有665只純債基金近日創(chuàng)下成立以來最大回撤，占比高達38%，也就是說超三分之一的純債型基金正遭遇歷史上最灰暗的時刻。

更加值得注意的是，本輪下跌中，110余只純債型基金近一周最大跌幅超1%，而其平均年化收益率也才僅有3%左右。

銀行理財產(chǎn)品同樣表現(xiàn)不佳，根據(jù)Wind理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)數(shù)據(jù)，剔除長時間無凈值的產(chǎn)品，截至11月17日，全市場更新凈值的31637只理財產(chǎn)品中(包含銀行發(fā)行的和銀行理財子公司發(fā)行的)，成立以來出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品有2151只，占比5.35%。近一周更新且公開的6439只理財產(chǎn)品中，下跌的產(chǎn)品就達到4056只，占總量的比例達到63%，實際比例可能遠比這高。

值得注意的是，在經(jīng)過幾日的大幅下跌后，國債期貨11月17日首次出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。不過，當日，利率債、信用債收益率均大幅上行，純債型基金凈值也未出現(xiàn)止跌跡象，如公司債ETF下跌1.06%、5年地債和5年地方債下跌0.22%和0.08%，數(shù)十只基金日跌幅在0.2%以上。

復盤：本輪債市急跌從何而來？

從近期政策變化中可尋找債市大跌的背景。消息面是導火索，由此帶動了市場風險偏好的整體回升。多數(shù)受訪人士指出，整個事件的發(fā)酵、發(fā)展來自于消息面、流動性與利率的三重作用。

11月11日午間，防疫政策“二十條”出臺，從原來的嚴格社會管控，放松到符合當前病毒毒性的管控程度，緩解了市場對未來經(jīng)濟弱勢的預(yù)期。

隨后的周末，人民銀行、銀保監(jiān)會公布了專門針對房地產(chǎn)行業(yè)出臺的“十六條”救助措施，該文件可行性較強，打通了前期的一些政策堵點，對房地產(chǎn)的支持力度超出市場預(yù)期，未來較長一段時間大概率經(jīng)濟企穩(wěn)。

11月14日、15日，債券市場連續(xù)兩天開盤即暴跌，跌去了債券市場截止目前全年漲幅。銀行理財行業(yè)貨幣型、其他短期理財產(chǎn)品的凈值迅速下跌，由于產(chǎn)品業(yè)績展示的年化收益，虧損收益率被放大展示。

由于低風險偏好的理財客戶開始贖回理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品需變賣資產(chǎn)籌備現(xiàn)金兌付客戶，比如快速甩賣存單、贖回公募基金等。公募基金被贖回也加入甩賣資產(chǎn)籌集現(xiàn)金的隊伍，引發(fā)了市場進一步的拋售，導致債券價格繼續(xù)下跌，又體現(xiàn)出產(chǎn)品凈值下跌，贖回量就更多，形成了“贖回-拋售-債券下跌-產(chǎn)品凈值下跌-再贖回”的負反饋。

流動性方面，11月以來，央行不斷小幅收緊流動性，大行融出資金體量降低，市場擔憂貨幣政策有轉(zhuǎn)向風險；而隨著年底考核期來臨，機構(gòu)落袋為安的心態(tài)更加劇了市場的波動。

利率上行也是此輪債市調(diào)整的“灰犀?！保Y金面邊際收斂背景下，短端利率由前期低位向合理中樞回歸。眾所周知，市場利率抬升時，債券的持有者會追逐高利率資產(chǎn)，賣出舊債券，導致價格下跌。這也是債市在出現(xiàn)大跌后繼而引發(fā)踩踏的主要原因。

機構(gòu)：債市中長期無需過度悲觀

從機構(gòu)觀點來看，短期市場調(diào)整更多的來自于贖回壓力帶來的交易沖擊，中長期來看，則無需過度悲觀。

短期贖回壓力帶來的交易沖擊影響有多大？何時能結(jié)束？方正證券表示，雖然從經(jīng)濟基本面來看，長端利率上行空間不大，但是債市下跌帶來的贖回負反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風險。理財公司在面對贖回時，也會贖回委外并賣出高流動性債券，從而對債市造成沖擊。當前贖回進度可能還在中段，機構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶可能贖回滯后，居民贖回理財行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察。因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。不過，這一波交易層面沖擊過后，債市機會更好，因而也無需過度悲觀。

整體來看，華夏基金也認為債市調(diào)整是暫時的，更多的是情緒面的推動，目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎(chǔ)。短期來看，未來仍以震蕩為主，在風險因素充分釋放后依然存在結(jié)構(gòu)性機會。中期來看依然保持謹慎樂觀，在實體經(jīng)濟出現(xiàn)實質(zhì)性拐點之前，仍有比較充足的空間去應(yīng)對，不必過于擔憂。與股市不同，債市更多的是交易經(jīng)濟現(xiàn)實，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有實質(zhì)性改善之前，市場利率還不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)。

平安基金表示，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲但機構(gòu)贖回導致的負反饋可能還會持續(xù)，債市暫時謹慎。中長期來看，疫情防控政策調(diào)整對經(jīng)濟的影響、地產(chǎn)政策放松的落地效果仍值得觀察，如若疫情持續(xù)反復，經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢可能會受影響，地產(chǎn)政策調(diào)整是否可修復需求亦存在不確定性。

在投資策略上，博時基金基金經(jīng)理張李陵表示，等待市場修復后，降低組合久期及杠桿，以配置的思路投資信用債，以獲取穩(wěn)健的收益。博時基金基金經(jīng)理魏楨和萬志文表示，資金利率有望在政策利率平穩(wěn)，中短端利率債目前已經(jīng)處于合意區(qū)間，中期看有配置價值，市場不會進入牛熊轉(zhuǎn)換的拐點，更多是在更高的平臺上區(qū)間震蕩。組合短期維持防御性策略，后續(xù)根據(jù)市場的波動，在波動中尋找機會。

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來源：騰訊自選股財經(jīng)

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