預(yù)計美聯(lián)儲在2023年中之前還將再加息100個基點甚至更多，這導(dǎo)致所有類別的金融資產(chǎn)都經(jīng)歷了重新定價。

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2022年只剩下最后一個多月，今年可以說是股票和債券的“多災(zāi)之年”，對投資者來說最重要的問題是：這對未來一年意味著什么？

晨星(Morningstar)的數(shù)據(jù)顯示，交易所交易基金iShares Core S&P Total U.S. Stock Market (ITOT)從2021年底到上周三（11月16日）的總回報率為-16.9%；跟蹤美國國內(nèi)投資級應(yīng)稅債券市場的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG)同期總回報率為-12.9%；代表傳統(tǒng)60/40股債投資組合的指數(shù)基金Vanguard Balanced Index (VBAIX)同期總回報率為-15.3%。?

像Starwood地產(chǎn)信托(Starwood位于邁阿密海灘的總部，見上圖)這樣的商業(yè)抵押房地產(chǎn)投資信托看起來是2023年很有前途的投資。

美聯(lián)儲大舉加息是股票和債券表現(xiàn)糟糕的主要原因。芝加哥商業(yè)交易所的美聯(lián)儲觀察(FedWatch)工具顯示，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)從今年初的接近零上調(diào)至3.75%-4%，從期貨市場的定價水平來看，預(yù)計美聯(lián)儲在2023年中之前還將再加息100個基點甚至更多，這導(dǎo)致所有類別的金融資產(chǎn)都經(jīng)歷了重新定價。?

投資者該怎么辦？如果不得不在股票和債券之間做選擇，巴克萊(Barclays)的策略師會選擇固定收益，不過，回報率可達(dá)4.5%或更高的短期現(xiàn)金投資可能是2023年真正的贏家。巴克萊的策略師在該行的投資展望報告中寫道：“投資者能夠在幾乎不承擔(dān)風(fēng)險的情況下獲得4%以上的收益率，這可能會成為明年拖累股票和債券市場的一個因素。”

美國股市面臨企業(yè)盈利下降和估值承壓的雙重阻力。法國巴黎銀行(BNP Paribas)的策略師指出，過去一個月左右標(biāo)普500指數(shù)反彈了約10%，預(yù)期市盈率從15.5倍左右上升到了17倍左右，他們認(rèn)為市場對企業(yè)盈利的預(yù)期太高了。

準(zhǔn)確預(yù)判今年股市下跌的摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)也認(rèn)為，到2023年結(jié)束時，標(biāo)普500指數(shù)將收于3900點，雖然接近目前的水平，但他認(rèn)為隨著盈利預(yù)期被下調(diào)，該指數(shù)從現(xiàn)在到明年年底之間這段時間里會出現(xiàn)很大的波動。?

摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師安德魯·希茨(Andrew Sheets)認(rèn)為，今年最大的輸家之一——投資級債券——可能成為明年最大的贏家之一，這是因為債券價格下跌，收益率就會上升。這一點可以從無風(fēng)險美國國債收益率上升、以及風(fēng)險更高的債券收益率溢價上升看出來。希茨看好美國國債、評級較高的公司債、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和市政債。

MassMutual全球投資策略主管克利夫·諾林(Cliff Noreen)稱，債券利差擴(kuò)大使得投機(jī)級高收益?zhèn)透軛U貸款與股票甚至私募股權(quán)相比具有競爭力，即便在考慮到這些風(fēng)險資產(chǎn)的違約概率不可避免會上升的情況下也是如此。

GMO資產(chǎn)配置聯(lián)席主管約翰·桑代克(John Thorndike)更看好非美國價值股，他在談到美國資產(chǎn)時稱，股票和債券應(yīng)該選哪個不好說。這聽起來不太妙，因為風(fēng)險較高的股票的回報率理應(yīng)高于債券，但短時間內(nèi)任何事情都可能發(fā)生。?

桑代克在談到固定收益時稱，10年期通脹保值債券(TIPS)的實際收益率（扣除通脹后的收益率）已從一年前的-1%升至1.5%。雖然高收益公司債的利差已恢復(fù)正常水平，但他更青睞固收領(lǐng)域中久期較短的證券。?

Advisors Capital Management首席投資官查爾斯·利伯曼(Charles Lieberman)則認(rèn)為，從當(dāng)前的通脹水平來看，美國國債的實際收益率缺乏吸引力，即使消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)的同比漲幅從今年超過8%的峰值回落至4%，10年期美國國債收益率的實際回報率仍為負(fù)。

有分析認(rèn)為，高通脹在很大程度上是由臨時性因素造成的，比如二手車價格的飆升，現(xiàn)在這些因素正在逆轉(zhuǎn)。但利伯曼認(rèn)為，在美聯(lián)儲加息幅度不超過普遍預(yù)期的情況下，通脹率能否回落到4%或者3.5%還有待觀察。

利伯曼的收益導(dǎo)向型投資組合通常由80%的股票和20%的固定收益組成，與人們預(yù)期的偏重債券的組合正好相反。這是為了給退休人士等投資者帶來更多的收入來源，因此他選擇了公司債和優(yōu)先股，尤其是那些目前股息固定、但未來將轉(zhuǎn)換為浮動股息的優(yōu)先股。?

利伯曼青睞的其他收益導(dǎo)向型的股票包括商業(yè)房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)發(fā)行的股票，它和投資者更熟悉的投資住宅抵押貸款的REITs不一樣，前者主要投資的是通常每五年重置一次的抵押貸款，并附帶提前還款罰金，因此其波動性低于住宅抵押貸款。在這個領(lǐng)域，利伯曼看好Starwood Property Trust (STWD)、Blackstone Mortgage Trust (BXMT)和Ladder Capital (LADR)。?

利伯曼青睞的一類更具爭議性的資產(chǎn)是商業(yè)發(fā)展公司(BDC)，他將其比作沒有存款的銀行，當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱時，BDC向企業(yè)發(fā)放的貸款可能存在風(fēng)險，因此管理風(fēng)險的能力是非常重要的挑選標(biāo)準(zhǔn)。利伯曼的選擇包括Golub Capital BDC (GBDC)、Hercules Capital (HTGC)和Sixth Street Specialty Lending (TSLX)，作為對風(fēng)險的補(bǔ)償，它們的收益率在9%到10%以上。

不過，MassMutual的諾林指出，這些都不是債券，債券由到期票息收入和本金組成的回報的確定性更高，而且債券投資者至少從他們所承擔(dān)的風(fēng)險中獲得了比一年前更公平的回報。此外諾林還表示，未來危機(jī)四伏的市場可能會證明主動管理比被動管理更有效。

文 |《巴倫周刊》撰稿人蘭德爾·W·福賽思(Randall W. Forsyth)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年11月20日報道“It’s Been a Terrible Year for Stocks and Bonds. 6 Investments to Consider for 2023.”。

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