證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋

近期，債券市場(chǎng)巨幅震蕩后逐漸企穩(wěn)。不少業(yè)內(nèi)人士已采取資產(chǎn)分散、降低久期和杠桿進(jìn)行避險(xiǎn)，但嘉實(shí)基金多策略團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理高群山認(rèn)為“債券短期被超賣(mài)，估值已經(jīng)回到了與當(dāng)前基本面匹配的合理區(qū)間?！贝送猓J(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)估值對(duì)負(fù)面的東西已經(jīng)消化的很充分，具有較高的配置價(jià)值。

高群山取得了德國(guó)哥廷根大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，擁有13年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)工作經(jīng)驗(yàn)，6年投資經(jīng)驗(yàn)。從操作策略來(lái)看，高群山擅長(zhǎng)債券、轉(zhuǎn)債、權(quán)益等多資產(chǎn)投資方法論，通過(guò)多策略力爭(zhēng)穩(wěn)步積累超額收益，在多次牛熊轉(zhuǎn)換中得以充分驗(yàn)證。

(資料圖片僅供參考)

極致操作抓取股債機(jī)遇

據(jù)了解，高群山的投資理念可以總結(jié)為三點(diǎn)：

一、宏觀定中樞，景氣辨方向。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期等因素確定大類資產(chǎn)比例、資產(chǎn)內(nèi)部細(xì)分資產(chǎn)比例、債券久期，同時(shí)根據(jù)行業(yè)景氣度選擇性價(jià)比高的進(jìn)攻方向。

二、自上而下配置，自下而上選股。權(quán)益方面，在自上而下把握風(fēng)格輪動(dòng)的基礎(chǔ)上，選股主要基于自下而上的思路：首先是選擇趨于成熟、估值波動(dòng)有限的行業(yè)作為基礎(chǔ)配置；其次優(yōu)選高景氣度細(xì)分行業(yè)，分享新興成長(zhǎng)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展或成熟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的回報(bào)；最后考慮逆向投資，精選具備很高價(jià)值但暫時(shí)受宏觀和行業(yè)因素壓制的標(biāo)的。債券方面，自上而下宏觀視角與產(chǎn)業(yè)中觀視角互相驗(yàn)證，決定組合久期與組合資產(chǎn)配置；以信用債為底倉(cāng)，不做信用下沉。

三、守正出新，視角靈活。一方面，在構(gòu)建組合時(shí)以偏均衡的風(fēng)格確定股債均衡配比、選擇債券品種、精選行業(yè)景氣度和估值匹配的行業(yè)并自下而上選股；另一方面，不拘泥于特定的倉(cāng)位、持股集中度、久期、利率債占比，動(dòng)態(tài)構(gòu)建增強(qiáng)策略、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和回撤控制機(jī)制。

回顧過(guò)往優(yōu)秀的投資歷程，高群山總結(jié)為“股和債在機(jī)會(huì)合適的時(shí)候，我都會(huì)把它發(fā)揮到比較極致。”

舉例而言，2020年下半年的時(shí)候，高群山在某家副業(yè)為“鹽湖提鋰”對(duì)公司60多億市值的時(shí)候開(kāi)始關(guān)注，經(jīng)過(guò)大量的研究與調(diào)研后決定重倉(cāng)持有，并將其買(mǎi)成自己第一大重倉(cāng)股，最終該股成為一只十倍股，當(dāng)前已是鋰礦概念的白馬股，為產(chǎn)品凈值貢獻(xiàn)了很強(qiáng)的正收益。“我研判這家公司兼?zhèn)淞嘶久婧土鲃?dòng)性，且產(chǎn)業(yè)方面能看到業(yè)績(jī)爆發(fā)性很強(qiáng)，邏輯理順后就可以大膽重倉(cāng)。”

極致的操作同樣適用于債券。2020年底2021年初，由于通脹的原因市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策會(huì)收緊，因此債券出現(xiàn)了一波調(diào)整。但高群山研判央行收緊貨幣政策的可能性不大，于是在下挫的行情中將所管債券的久期拉得非常長(zhǎng)，前五大持倉(cāng)里面有兩個(gè)久期為30年。此后的利率持續(xù)下行也驗(yàn)證了高群山的預(yù)判。“我對(duì)宏觀或債券市場(chǎng)有自己的理解，在我認(rèn)為估值合適以及風(fēng)險(xiǎn)收益比非常合算的時(shí)候，就會(huì)做這種交易去博取超額收益。”高群山說(shuō)。

債券估值已趨合理

權(quán)益機(jī)會(huì)凸顯

近期，由于資金面收斂信號(hào)的釋放，疊加權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，給債券市場(chǎng)帶來(lái)了不小的利空，除此之外，債券下跌過(guò)程中產(chǎn)品對(duì)債券的集中拋售，對(duì)下跌有一定的增強(qiáng)放大影響，多重因素交織下債權(quán)類基金在年后持續(xù)強(qiáng)勢(shì)后經(jīng)歷了一波巨幅震蕩。

高群山在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，債券近期的下挫最核心的原因是“之前偏貴”。年后面臨股票市場(chǎng)的波動(dòng)，投資者更加偏好債券類的穩(wěn)健型資產(chǎn)，將信用債的估值追逐到了歷史高位，因此債券的回調(diào)是預(yù)料之中。

“債券短期被超賣(mài)了，因?yàn)榱鲃?dòng)性擠壓之后導(dǎo)致市場(chǎng)情緒過(guò)于悲觀；現(xiàn)在估值已經(jīng)回到了與當(dāng)前基本面匹配的合理區(qū)間，隨著央行出手，流動(dòng)性企穩(wěn)后會(huì)有所修復(fù)?！备呷荷椒Q。

哪類債券更值得關(guān)注？高群山認(rèn)為，當(dāng)前利率債收益率處于歷史較低水平，宏觀依然偏弱，貨幣政策大概率維持寬松，但當(dāng)前估值也很大程度上對(duì)此作出反應(yīng)，近期有所回調(diào)，短期看下行空間有限。高等級(jí)信用債利差在今年不斷被壓縮，當(dāng)前處于歷史較低水平，進(jìn)一步壓縮的空間不大。但基于當(dāng)前較弱的基本面，信用債仍具備一定的配置價(jià)值。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，高群山認(rèn)為雖然近期有所調(diào)整，但總體估值依舊偏貴，估值被動(dòng)抬升。轉(zhuǎn)債性價(jià)比不如正股，需要精選正股和轉(zhuǎn)債估值都相對(duì)合理的品種。

關(guān)于權(quán)益類資產(chǎn)的展望，高群山頗為樂(lè)觀。他認(rèn)為，目前的股債估值對(duì)比關(guān)系非常有利于權(quán)益，“權(quán)益市場(chǎng)估值對(duì)負(fù)面的東西已經(jīng)消化得很充分，具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，無(wú)論是在成熟的行業(yè)，還是在新興行業(yè)，都可以尋找到中期維度不錯(cuò)的標(biāo)的。站在現(xiàn)在這個(gè)位置，對(duì)明年的行情沒(méi)必要悲觀?！备呷荷椒Q。

關(guān)鍵詞： 債券短期已被超賣(mài) 股債配置價(jià)值均較高