21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者姜詩薔 北京報(bào)道

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債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了此前的大幅調(diào)整后，12月以來轉(zhuǎn)為震蕩。與此同時(shí)，債券基金收益也有所回升。

“最近的市場(chǎng)調(diào)整，主要原因來自于銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品贖回對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊，目前調(diào)整的幅度已經(jīng)一定程度偏離經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策的實(shí)際情況，中期看應(yīng)該有逐步偏離修復(fù)的過程，目前點(diǎn)位看債券市場(chǎng)的價(jià)值相對(duì)不錯(cuò)?！狈秸话罨鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y部總經(jīng)理區(qū)德成告訴記者。

在區(qū)德成看來，明年的債券市場(chǎng)，外需的回落以及內(nèi)需的回暖，預(yù)計(jì)將同步出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長在此背景下，預(yù)計(jì)維持溫和復(fù)蘇，斜率并不會(huì)過大，通脹方面隨著外圍通脹的逐步緩解，國內(nèi)的通脹壓力明年預(yù)計(jì)仍處于可控狀態(tài)，對(duì)貨幣政策難以形成明顯制約。在經(jīng)濟(jì)增長溫和復(fù)蘇以及通脹相對(duì)可控的情景下，明年債券市場(chǎng)可能仍會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，運(yùn)行中樞或略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。?

投資嚴(yán)格控制回撤

區(qū)德成的投資理念是重視自上而下對(duì)于宏觀及政策主線的判斷，嚴(yán)格控制回撤，看重風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。根據(jù)宏觀和債務(wù)周期邏輯，以票息收入為核心方向，通過調(diào)整久期和杠桿獲得超額收益。

區(qū)德成管理的方正富邦睿利純債A是一只中低風(fēng)險(xiǎn)的純債基金，截至2022年9月30日，該基金近一年收益3.94%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為1.73%，是同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的2.27倍。

具體到投資策略上，區(qū)德成表示，“利率債投資策略相對(duì)靈活，通過自上至下的分析推演，根據(jù)收益率曲線形態(tài)進(jìn)行組合構(gòu)建，信用債投資重視對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范，對(duì)發(fā)債主體嚴(yán)格把關(guān)?！?/p>

值得注意的是，區(qū)德成對(duì)于信用債投資更看重違約率而非違約損失率?！澳壳霸诮?jīng)濟(jì)增長壓力較為突出的階段，偏好投資運(yùn)營實(shí)力較優(yōu)的中高評(píng)級(jí)發(fā)債主體，中觀方面依據(jù)大的行業(yè)政策或者方向性的變化，以動(dòng)態(tài)管理的思路，保持交易思維跟隨市場(chǎng)變化做出應(yīng)變?！逼浔硎?。

具體到城投債這一投資品種，區(qū)德成表示，公司內(nèi)部對(duì)城投債建立了較為完善評(píng)價(jià)的模型，通過多維度推演出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性對(duì)城投債進(jìn)行分析，首先從區(qū)域上對(duì)地方財(cái)力、債務(wù)負(fù)擔(dān)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面對(duì)償債能力進(jìn)行分析。其次從發(fā)債主體的業(yè)務(wù)類別區(qū)分公益類城投主體及產(chǎn)業(yè)類城投主體，選擇不同研究框架進(jìn)行評(píng)價(jià)。再者對(duì)發(fā)行主體的負(fù)債結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)估，綜合評(píng)估發(fā)行主體的負(fù)債來源，滾續(xù)壓力及擔(dān)保情況等，對(duì)板塊內(nèi)其他城投平臺(tái)主體進(jìn)行比較分析，綜合評(píng)價(jià)得出結(jié)論。

“方正富邦睿利純債目前以金融債作為主要投資標(biāo)的，包括政策性銀行發(fā)行以及商業(yè)銀行發(fā)行的金融債等，相比于企業(yè)發(fā)行的債券，一般而言金融債具有更高的信用等級(jí)以及更強(qiáng)的償付能力，在經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)承壓的階段，會(huì)表現(xiàn)出更好的信用風(fēng)險(xiǎn)防御能力，適合希望通過固定收益市場(chǎng)獲得較為穩(wěn)定的投資收益，信用風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限的客戶參與?！眳^(qū)德成告訴記者。

做好風(fēng)險(xiǎn)管理

債券投資一個(gè)需要重視的話題就是風(fēng)險(xiǎn)管理。

事實(shí)上，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了近期的大幅調(diào)整后，債券基金受到大額贖回的影響劇烈，流動(dòng)性管理這一話題又被頻繁提及。

“債券投資最重要的就是流動(dòng)性管理，投資經(jīng)理需要時(shí)刻保持對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的敏感，做到春江水暖鴨先知?！眳^(qū)德成告訴記者。

區(qū)德成表示，近期債券市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致不少投資人擔(dān)心本金受到影響而選擇贖回，由于債券市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)，在資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)候，需要尋找交易對(duì)手去執(zhí)行，當(dāng)手上持有的資產(chǎn)，無法找到交易對(duì)手出售或者需要大幅折價(jià)出售的時(shí)候，產(chǎn)品會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“我在構(gòu)建組合的時(shí)候，會(huì)考慮組合的負(fù)債端情況，儲(chǔ)備流動(dòng)性資產(chǎn)，組合中流動(dòng)性資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)為1-2天能變現(xiàn)的部分，確保賬戶出現(xiàn)贖回情況下能夠快速獲取現(xiàn)金流?！眳^(qū)德成告訴記者。

對(duì)于債券市場(chǎng)的另一大風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)德成也有自己的心得。

“把握信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)建立事前模型評(píng)估及事后通過市場(chǎng)反饋反復(fù)驗(yàn)證基礎(chǔ)上，通過內(nèi)部外部評(píng)價(jià)體系及市場(chǎng)定價(jià)等多維度進(jìn)行交叉驗(yàn)證，去偽存真，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)信用狀況?！眳^(qū)德成表示。

據(jù)介紹，方正富邦基金的固收投研團(tuán)隊(duì)是多元化的團(tuán)隊(duì)，投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)構(gòu)建組合及進(jìn)行投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)研究分析宏觀經(jīng)濟(jì)增長及通脹，貨幣及財(cái)政政策，發(fā)債主體經(jīng)營情況等，投研人員背景有來自于銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)，通過從業(yè)經(jīng)驗(yàn)提供知識(shí)互補(bǔ)。在配合過程中明確目標(biāo)導(dǎo)向，以賬戶投資目標(biāo)，包括收益、回撤、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管控等進(jìn)行拆解分工，團(tuán)隊(duì)成員根據(jù)分工建立核心工作標(biāo)準(zhǔn)，在協(xié)作過程中不斷修正研究方法和流程，形成正循環(huán)及正反饋。

同時(shí)，依靠科技系統(tǒng)提高投研效率，通過科技系統(tǒng)對(duì)信用主體評(píng)價(jià)，入庫出庫、事前事中事后審批和監(jiān)控、指標(biāo)的日常跟蹤及歷史復(fù)盤等進(jìn)行規(guī)范管理，實(shí)現(xiàn)投研團(tuán)隊(duì)知識(shí)共享及沉淀。

關(guān)鍵詞： 方正富邦區(qū)德成時(shí)刻保持對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性的敏感