21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦??上海報(bào)道在近期債市持續(xù)調(diào)整的背景下，市場對12月MLF的續(xù)做尤為關(guān)注：如果MLF降息，則對債市構(gòu)成極大利好；如果MLF不降息，但超額續(xù)做，對債市也友好；如果MFL不降息但縮量續(xù)做，則債市調(diào)整壓力加大。再疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、美聯(lián)儲加息、前期降準(zhǔn)等因素，上述各種預(yù)測均有一定市場。

最終，央行對12月MLF等價(jià)超額續(xù)做，即一年期利率保持在2.75%，凈投放1500億中長期流動性：一來有助于穩(wěn)定近期動蕩的債市；二來穩(wěn)定銀行中長期負(fù)債成本，進(jìn)而推動銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。

市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然12月MLF利率保持不變，但在降準(zhǔn)、存款利率改革降低銀行負(fù)債成本以及穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的背景下，12月5年期LPR有望下調(diào)。

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降準(zhǔn)未置換MLF

2019年以來貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，穩(wěn)定市場預(yù)期。實(shí)踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節(jié)假日順延），以為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供參考。

回顧來看，今年央行對到期MLF的操作靈活，其中一季度每月均放量投放，即投放規(guī)模大于到期規(guī)模，隨后4月至7月均等量續(xù)做，而8月份進(jìn)行了縮量續(xù)做，9月份是今年第二次縮量續(xù)做。10月份為等量續(xù)做，11月卻轉(zhuǎn)變?yōu)榭s量續(xù)做。由于12月5日央行降準(zhǔn)釋放長期資金5000億，有市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行可能會用降準(zhǔn)資金置換12月到期的部分MLF，導(dǎo)致12月MLF縮量續(xù)做。

但從過往看，如果降準(zhǔn)置換MLF，央行會在答記者問中明確，而降準(zhǔn)落地的時點(diǎn)恰好是MLF到期的時點(diǎn)。今年4月下旬降準(zhǔn)25BP，時間點(diǎn)并不在MLF到期日，次月MLF為等量續(xù)做，也即4月降準(zhǔn)并沒有置換MLF。而此次降準(zhǔn)央行在答問中也沒有明確提及降準(zhǔn)資金用于歸還MLF，最終12月MLF為等價(jià)超額續(xù)做，意味著12月降準(zhǔn)資金也沒有置換MLF。

12月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月15日MLF到期5000億，逆回購到期20億，央行此次操作意味著MLF超量1500億續(xù)做。

“降準(zhǔn)投放了5000億長期資金后，央行還多投放1500億的中長期流動性，對資金面、債市都是相對友好的。”某股份行金融市場部交易員表示，“昨天（12月14日）債市調(diào)整已經(jīng)緩解了，MLF超額續(xù)做后有望繼續(xù)緩解，但并不意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品壓力就沒了，還需要觀察信用債市場整體走向。”

此輪債市調(diào)整開始于11月中旬：受疫情防控政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策力度加大等因素影響，利率債收益率出現(xiàn)大幅上行，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，投資者紛紛贖回理財(cái)，進(jìn)一步加劇了債市調(diào)整，形成負(fù)反饋。不過，隨著11月下旬國常會宣布降準(zhǔn)，債市得以短暫恢復(fù)回穩(wěn)。但12月以來，贖回仍在繼續(xù)，銀行理財(cái)大幅拋售信用債、商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債等券種。

此外，隨著近期一年期同業(yè)存單收益率快速上行，已超過一年期MLF利率，銀行通過MLF向央行融資已具有性價(jià)比。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月14日，一年期AAA同業(yè)存單收益率為2.77%，超過一年期MLF利率2BP，相比一個月前快速上行了53BP。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在MLF大額到期背景下加量續(xù)做，再加上通過其他方式加量投放中長期流動性，首先有助于控制市場利率上行勢頭，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于較為寬松的狀態(tài)，即DROO7低于央行7天期逆回購利率（2.0%）、1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率低于1年期MLF利率。這將有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月15日上午市場流動性保持合理充裕：DR007報(bào)價(jià)在1.44%左右徘徊，相比上一交易日下降22BP。當(dāng)日上午，中短期國債收益率也出現(xiàn)不同程度的下降。

12月5年期LPR有望下調(diào)

從利率看，12月一年期MLF和7天逆回購政策利率分別為2.75%和2%，持平于上次。2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調(diào)，主要因?yàn)榻禍?zhǔn)降低資金成本及存款利率下調(diào)。其中，2019年9月，MLF利率未變，但降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約150億，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準(zhǔn)的因素，也有LPR改革成果的因素。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在2019年三季度發(fā)布會上對9月LPR報(bào)價(jià)有過專門回答：報(bào)價(jià)行在考慮報(bào)價(jià)的時候是在MLF利率上面加點(diǎn)，加點(diǎn)的幅度受到自身的資金成本、市場供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的影響，會有一個調(diào)整。前期的市場利率已經(jīng)有很大幅度的下行，關(guān)鍵的問題在于怎么降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。央行降準(zhǔn)有利于降低商業(yè)銀行自身的資金成本，也有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

第二次為今年5月，MLF利率未變，但降準(zhǔn)降低銀行資金成本每年約65億，一年期LPR不變，但五年期LPR下降15BP。此次LPR下降不僅受降準(zhǔn)的影響，而且還受存款利率下降的影響，也是穩(wěn)定房地產(chǎn)的需要。

央行《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，2022年4月央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，新機(jī)制建立后，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。

按照安排，12月20日（下周二）將進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)。王青認(rèn)為，12月一年期LPR將保持不變，5年期LPR有望下調(diào)。王青稱，12月MLF利率保持不變，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。不過，9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)。12月降準(zhǔn)落地也會降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。這些因素會抵消近期市場利率上升的影響，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。

央行《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，9?月中旬部分全國性銀行下調(diào)存款利率，帶動其他銀行跟進(jìn)調(diào)整。9月定期存款加權(quán)平均利率為2.30%，較存款利率市場化調(diào)整機(jī)制建立前的4?月下降0.14?個百分點(diǎn)，有利于降低銀行負(fù)債成本。

“著眼于今年底明年初穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)，推動樓市盡快出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭，我們判斷監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，其中最早有可能在本月20日落地?？紤]到居民房貸重定價(jià)日多為每年1月1日，也不排除報(bào)價(jià)行從維護(hù)2023年資產(chǎn)收益角度考慮，推遲到1月下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)的可能。”王青稱。

關(guān)鍵詞： 央行超額等價(jià)續(xù)做MLF 12月5年期LPR或?qū)⑾抡{(diào) 中央銀行