作 者丨方海平,周炎炎

編 輯丨馬春園

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持續(xù)拋售、大幅下跌之后，債券市場(chǎng)企穩(wěn)跡象日益明朗。

從上周開始，債券二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)明顯走穩(wěn)，從利率債、同業(yè)存單到各品種信用債，收益率均出現(xiàn)了較大幅度下行。這意味著背后開始有大量資金進(jìn)場(chǎng)“掃貨”。

12月20日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了多位買方機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理，他們均表示市場(chǎng)情況以及大家的預(yù)期都已經(jīng)比較穩(wěn)定。

此前，市場(chǎng)盛傳保險(xiǎn)資金和銀行自營(yíng)資金出手承接理財(cái)拋售的債券，從各路資金對(duì)銀行資本債的凈買賣量來(lái)看，12月以來(lái)，銀行和保險(xiǎn)的買入量出現(xiàn)了較大幅度的增加。

“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，現(xiàn)在進(jìn)入了慢慢修復(fù)的階段，主要是銀行理財(cái)自己開始收了，或者說(shuō)出得沒(méi)有那么厲害了，原來(lái)拋的一些，也在通過(guò)發(fā)新的封閉式產(chǎn)品來(lái)承接。另一方面，保險(xiǎn)資金和銀行自營(yíng)也在收（債券）。基金公司資金由于更大程度上偏交易性質(zhì)，配置的方向不明確?！鄙钲诘貐^(qū)一位債券投資人士對(duì)記者表示。

債市逐步企穩(wěn)

回顧11月份以來(lái)的這輪債券巨幅波動(dòng)，最初的觸發(fā)點(diǎn)主要有兩個(gè)：一是當(dāng)時(shí)疫情管控政策轉(zhuǎn)向的消息紛至沓來(lái)；另一個(gè)是，金融支持房地產(chǎn)相關(guān)政策層出不窮，且力度很大。債券市場(chǎng)本身已經(jīng)持續(xù)牛市多時(shí)，此時(shí)觸碰到敏感神經(jīng)。

隨后剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財(cái)將這種情緒效應(yīng)一再放大，隨著理財(cái)客戶和理財(cái)公司的持續(xù)贖回，債券市場(chǎng)在11月出現(xiàn)下跌之后，12月再次出現(xiàn)大幅下跌。

當(dāng)理性回歸，投資者重新評(píng)估市場(chǎng)，基本面并不支撐債券的持續(xù)大跌。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易數(shù)據(jù)低于預(yù)期，社融增速創(chuàng)出歷史新低，企業(yè)融資需求持續(xù)低迷。

一位市場(chǎng)人士對(duì)記者解釋稱，從最新消息和政策面上來(lái)看，一方面主要是近期央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)明確表態(tài)，明年貨幣政策力度不能小于今年，這對(duì)債市是一個(gè)非常明確的積極信號(hào)；另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然提到拉動(dòng)內(nèi)需等措施，但在基建投資等方面沒(méi)有提出特別顯性的舉措，所以信用債走勢(shì)隨后出現(xiàn)了下行。

央行公告稱，為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，12月19日以利率招標(biāo)方式開展了90億元7天期和760億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.0%、2.15%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日20億元逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日凈投放830億元。這是央行自9月30日以來(lái)重啟14天期逆回購(gòu)操作。

險(xiǎn)資入場(chǎng)承接

“險(xiǎn)資還是下場(chǎng)配債了，雖然我們沒(méi)有收到窗口指導(dǎo)，但現(xiàn)在的收益率確實(shí)很誘人?！?/strong>一家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，已經(jīng)開始把交易盤的規(guī)模挪到配置盤，一般來(lái)說(shuō)交易盤中的債券以利率債為主，而配置盤中的債券以信用債為主。配置盤通常是長(zhǎng)期持有，甚至持有到期，以獲取票息為主，交易盤買入是為了適時(shí)賣出，博取資本利得。

從市場(chǎng)面來(lái)看，從信用債收益率角度看，目前一些二永債的收益率相比前期的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下行，“這類債券背后的主要買方就是保險(xiǎn)資金?！币晃粋鸾?jīng)理表示。

上述人士對(duì)記者稱，從價(jià)格上看，這一輪波動(dòng)中，高資質(zhì)的信用債基本跌了70-80個(gè)BP，普通資質(zhì)品種跌幅110-120BP，資質(zhì)更差的跌幅更大。

另一位債券基金經(jīng)理也對(duì)記者指出：“此前一波踩踏砸盤，基本將這些信用債的價(jià)差打到了一個(gè)歷史性的極端低位，所以相比于此前配置的價(jià)格，現(xiàn)在的價(jià)格肯定具備了明顯的優(yōu)勢(shì)?！?/strong>

12月初，在債券市場(chǎng)出現(xiàn)理財(cái)大量贖回的危機(jī)時(shí)，有市場(chǎng)消息稱監(jiān)管部門召集開會(huì)，建議為應(yīng)對(duì)銀行理財(cái)贖回導(dǎo)致的債市壓力，由保險(xiǎn)公司承接，此外亦有銀行提議可由自營(yíng)資金承接理財(cái)贖回賣出的債券。對(duì)此，記者采訪了多位資管機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人，大多人士表示沒(méi)有接到類似指示，但亦有個(gè)別機(jī)構(gòu)人士稱確有相關(guān)討論。

但即便沒(méi)有監(jiān)管通知，也有險(xiǎn)資主動(dòng)配債。當(dāng)下的信用債利率，很多資管機(jī)構(gòu)用“白撿”兩個(gè)字來(lái)形容。

“現(xiàn)在險(xiǎn)資傾向于高等級(jí)信用債，以及超長(zhǎng)期限的國(guó)債和金融債，拿了不動(dòng)的這種?！鄙鲜鲭U(xiǎn)資人士表示。

從當(dāng)前保險(xiǎn)資金自身的情況來(lái)看，也有其苦惱?！半U(xiǎn)資有點(diǎn)高不成低不就，非標(biāo)嫌收益低，權(quán)益虧得一塌糊涂，債券最近價(jià)格不錯(cuò)，但是搶不到量?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

銀行癥結(jié)在哪

險(xiǎn)資近期“虹吸”了大量信用債，是因?yàn)橘Y金具有長(zhǎng)期性，把債券持有到期問(wèn)題不大。而銀行的情景就完全不同了。據(jù)記者了解，銀行目前買信用債的主要是自營(yíng)部門，即金融市場(chǎng)部，而“散戶”更多的銀行理財(cái)主要仍是賣盤，除了少數(shù)的封閉式、長(zhǎng)期限理財(cái)。

雖然市場(chǎng)上資金充裕，但是相比于資產(chǎn)端的需求，資金存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?！拔疑现苷伊艘恍C(jī)構(gòu)賣債，都表示沒(méi)錢，貨幣類的有錢，但凈值型的還是不行?！鄙鲜錾虾５貐^(qū)基金經(jīng)理對(duì)記者透露。

他還指出，銀行的資金情況是，自營(yíng)資金充沛，但是理財(cái)沒(méi)錢，也就是負(fù)債端沒(méi)錢、沒(méi)規(guī)模，其實(shí)散戶債基贖回也很多，錢都去了散戶貨幣。銀行自營(yíng)又沒(méi)法接理財(cái)贖回的錢，他們配置利率債不占用風(fēng)險(xiǎn)資本，配置同業(yè)資產(chǎn)也只占用較小的風(fēng)險(xiǎn)資本，但是配置信用債的資本占用和放貸是一樣的，那自然拿去放貸。

多位資管業(yè)人士均表示對(duì)銀行理財(cái)影響債券市場(chǎng)的擔(dān)憂，認(rèn)為除非以后銀行理財(cái)整體的產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)有所變化，不然將一直是債市波動(dòng)的放大器。一位理財(cái)子公司人士對(duì)記者表示：“預(yù)計(jì)未來(lái)銀行理財(cái)要往封閉式產(chǎn)品方向發(fā)展，目前的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、短債產(chǎn)品、定開產(chǎn)品讓投資經(jīng)理和渠道部門身心俱疲?！?/p>

一方面，銀行理財(cái)客戶自11月起逐步認(rèn)知到理財(cái)虧損而不斷贖回，導(dǎo)致理財(cái)投資經(jīng)理被動(dòng)贖回債券；另一個(gè)動(dòng)因是12月末有大量封閉式產(chǎn)品、定開產(chǎn)品到期，為了在到期前維持凈值穩(wěn)定性，投資經(jīng)理一般的操作是主動(dòng)提前贖回債券避開波動(dòng)。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，12月將有2.5萬(wàn)億元定期開放銀行理財(cái)?shù)狡?，封閉型理財(cái)存續(xù)產(chǎn)品12月到期規(guī)模達(dá)4197億元，環(huán)比升32.71%；定開型12月到期規(guī)模達(dá)2.48萬(wàn)億元，環(huán)比雖降7.28%，但規(guī)模仍處高位。

此外，行至年末，理財(cái)也會(huì)面臨一些季節(jié)性的贖回壓力，企業(yè)客戶贖回理財(cái)應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)需求，年底銀行表內(nèi)也要沖存款，擠占了理財(cái)規(guī)模。

短期內(nèi)，銀行理財(cái)為了留客做了一些努力，比如主推封閉式的攤余成本法產(chǎn)品，按照監(jiān)管規(guī)定這類產(chǎn)品中的債券到期日必須在產(chǎn)品開放期之前，因此產(chǎn)品封閉期都比較久，一般在1年以上。另外就是銀行力推自己的同業(yè)存單理財(cái)產(chǎn)品。比如工銀理財(cái)推出期限393天的同業(yè)存單及封閉式理財(cái)產(chǎn)品，100%投資于存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具等固定收益性產(chǎn)品。但這類產(chǎn)品的收益率按照往年運(yùn)作情況不超過(guò)3%，與一般性存款的差距進(jìn)一步縮窄。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，同業(yè)存單、存款類理財(cái)產(chǎn)品以零回撤為賣點(diǎn)，現(xiàn)下確實(shí)撫慰了一些擔(dān)憂理財(cái)產(chǎn)品虧損的客戶，但大量、長(zhǎng)期發(fā)行此類產(chǎn)品會(huì)造成同業(yè)空轉(zhuǎn)，資金停留在金融機(jī)構(gòu)中流轉(zhuǎn)，而無(wú)法滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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本期編輯 林海銘