本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報(bào)道

債市調(diào)整下，信用債發(fā)行受到影響。東方金誠(chéng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期信用債發(fā)行利率明顯上行且取消發(fā)行規(guī)模大幅上升，信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比降幅較大，凈融資轉(zhuǎn)負(fù)。其中城投債發(fā)行量環(huán)比繼續(xù)小幅下行，凈融資自2021年6月以來(lái)首度轉(zhuǎn)負(fù)；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量環(huán)比降幅較大，凈融資轉(zhuǎn)負(fù)并創(chuàng)年內(nèi)新低。

面對(duì)債市調(diào)整局面，多家理財(cái)公司發(fā)文表示，債券市場(chǎng)的配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。交銀理財(cái)在其微信公眾號(hào)上發(fā)文稱，根據(jù)目前債市的收益率水平，市場(chǎng)普遍認(rèn)為信用債、二級(jí)永續(xù)債已經(jīng)超調(diào)，其他如存單、國(guó)債等也大多處于超調(diào)狀態(tài)。

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債券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)備受市場(chǎng)關(guān)注。中證鵬元總裁李勇表示，2023年信用債到期規(guī)?？涨?，地產(chǎn)、城投、地方政府債務(wù)壓力很大，保持信用債凈融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的防范非常必要，近期出臺(tái)了針對(duì)提振房地產(chǎn)的一系列舉措，房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的地位再此得到確認(rèn)，房地產(chǎn)將逐步走出下行風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大的作用。

信用債發(fā)行規(guī)模下降

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，2022年11月以來(lái)，債市收益率明顯上行，信用債發(fā)行“首當(dāng)其沖”。東吳證券研報(bào)顯示，一級(jí)市場(chǎng)上信用債（企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具）取消或推遲發(fā)行數(shù)量和規(guī)模顯著增加。

一位券商人士坦言：“（信用）債不好賣。一方面是到了年底，銀行資金緊張；另一方面是債市調(diào)整引起的理財(cái)贖回更是加劇這一情況。”

興業(yè)證券首席固收分析師黃偉平認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品贖回引發(fā)的連鎖反應(yīng)，是當(dāng)前主導(dǎo)債券市場(chǎng)特別是信用債市場(chǎng)行情的主線之一，銀行理財(cái)贖回壓力繼續(xù)釋放，機(jī)構(gòu)被動(dòng)拋售債券致使債市繼續(xù)調(diào)整。

東方金誠(chéng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行結(jié)構(gòu)來(lái)看，11月各評(píng)級(jí)信用債凈融資全面轉(zhuǎn)負(fù)，AA級(jí)信用債凈融資連續(xù)第三個(gè)月為負(fù)且融資缺口環(huán)比擴(kuò)大；分企業(yè)性質(zhì)看，城投債和央企債凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)業(yè)類地方國(guó)企債和廣義民企債凈融資缺口走闊；分券種看，主要券種發(fā)行量同比均大幅下降，當(dāng)月僅中票凈融資小幅為正，其他券種凈融資全面轉(zhuǎn)負(fù)。

信用債取消發(fā)行的背后原因有哪些？東吳證券在研報(bào)指出，2022年11月以來(lái)債券利率超預(yù)期上行導(dǎo)致發(fā)債意愿顯著下降：在政策調(diào)整、資金面收斂、市場(chǎng)情緒負(fù)反饋，加之理財(cái)贖回等因素影響下，2022年11月以來(lái)債市收益率明顯上行。對(duì)于債券發(fā)行人而言，信用債融資成本過(guò)高，因而信用債取消發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模也顯著上升。截至2022年12月17日，11月以來(lái)共有234只信用債取消發(fā)行，規(guī)模合計(jì)達(dá)1681.61億元；共有8只信用債推遲發(fā)行，規(guī)模合計(jì)達(dá)62.80億元。在信用債發(fā)行方面，11月總發(fā)行量為8633.91億元，同比下降26.66%，凈融資額為-1435.35億元。

東吳證券分析認(rèn)為，近期出現(xiàn)的信用債大規(guī)模取消發(fā)行現(xiàn)象，取消發(fā)行主體評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主，企業(yè)性質(zhì)以國(guó)企為主，且多為在債券市場(chǎng)波動(dòng)較大的因素下，發(fā)行人主動(dòng)取消發(fā)行。預(yù)計(jì)隨市場(chǎng)對(duì)利率趨勢(shì)形成穩(wěn)定預(yù)期后，此次取消發(fā)行潮會(huì)逐漸回落，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會(huì)過(guò)長(zhǎng)。

政策面釋放積極信號(hào)

在當(dāng)前市場(chǎng)行情下，機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注信用債的配置價(jià)值。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬指出，相對(duì)非金融信用債，目前銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債有較高票息和調(diào)整到較高分位數(shù)，但是目前債市仍處于平衡過(guò)程中，沖擊最大的階段可能過(guò)去。未來(lái)走勢(shì)還是要考慮自上而下的定價(jià)邏輯，畢竟信用跟著利率走，對(duì)于未來(lái)大方向依然并不明朗，所以建議負(fù)債穩(wěn)定、策略靈活的機(jī)構(gòu)或者組合可以考慮票息策略。

“總體來(lái)看，2022年債券市場(chǎng)總體流動(dòng)性較為寬裕，著力寬信用，貨幣政策和融資環(huán)境比較友好，截至12月15日，非金融企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模為11.9萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)全年發(fā)行規(guī)模將同比下降4.4%左右，發(fā)行量基本保持穩(wěn)定；全年凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)1.4萬(wàn)億元左右，較去年下滑37%?！崩钣略凇爸凶C鵬元2023年信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)”上表示。

值得注意的是，政策面也在釋放積極信號(hào)。12月15日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展6500億元中期借貸便利(MLF)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.75%，與上月持平；鑒于本月MLF到期量為5000億元，最終實(shí)現(xiàn)“加量平價(jià)續(xù)作”，這是繼12月5日降準(zhǔn)資金落地以來(lái)的再一次資金投放支持。

與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在“2022—2023經(jīng)濟(jì)年會(huì)”活動(dòng)上表示，2023年的貨幣政策要堅(jiān)持“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，力度不能小于2022年?！翱偭恳獕颉奔劝ǜ脻M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性、不大起大落。

中金公司研究報(bào)告指出，總體來(lái)看，近年來(lái)央行多在經(jīng)濟(jì)承壓、流動(dòng)性、信用等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抬升階段加大 MLF 凈投放規(guī)模，多為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解流動(dòng)性緊張、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒與預(yù)期等目的。

（編輯：朱紫云 校對(duì)：燕郁霞）

關(guān)鍵詞： 債券收益率上行 信用債發(fā)行減量 債券收益率