國(guó)債期貨經(jīng)過(guò)去年12月份持續(xù)反彈后，2023年新年連續(xù)兩個(gè)交易日繼續(xù)上攻，并再創(chuàng)一個(gè)多月新高。債市今年能否持續(xù)走高，配置機(jī)遇如何，值得期待。

//??國(guó)債期貨持續(xù)反彈??//

經(jīng)過(guò)去年11月份持續(xù)下跌，12月份國(guó)債期貨開(kāi)啟反攻，目前看已走出一輪反彈趨勢(shì)。具體以10年期國(guó)債期貨主力合約T2303來(lái)看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國(guó)債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點(diǎn)后開(kāi)始走低，途中雖有反彈，但一路持續(xù)下跌至11月29日創(chuàng)出4個(gè)多月低點(diǎn)后迎來(lái)反彈。短短一個(gè)月時(shí)間下跌達(dá)1.96%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居2022年內(nèi)歷次調(diào)整前列。

(資料圖)

隨著11月末探底反彈，12月份以來(lái)，國(guó)債期貨則全面回暖，2023年新年兩個(gè)交易日繼續(xù)上漲，并再次創(chuàng)出一個(gè)多月新高。自去年12月以來(lái)，目前24個(gè)交易日已反彈1.25%，不僅逆轉(zhuǎn)了下跌趨勢(shì)，而且反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁。

//? 2023年債市展望? //

華安證券顏?zhàn)隅?、楊佩霖分析認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的再度探底，強(qiáng)預(yù)期或再度回歸，在經(jīng)濟(jì)整體溫和復(fù)蘇的背景下，長(zhǎng)端利率或仍易上難下。但考慮到流動(dòng)性先行的政策脈絡(luò)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金面仍將保持寬松，短端利率品種有進(jìn)一步壓縮的空間，因此當(dāng)前做陡收益率曲線的性價(jià)比仍相對(duì)較高，繼續(xù)看好利率收益率曲線做陡的策略。

從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，1月銀行信貸開(kāi)門(mén)紅、2023年地方債提前發(fā)行、存單拋壓尚未完全出清，上述三個(gè)因素可能對(duì)短端利率債和銀行二永債收益下行造成擾動(dòng)，波段交易建議快進(jìn)快出，配置策略則可半倉(cāng)上車(chē)、一季度適時(shí)補(bǔ)倉(cāng)。綜上所述，隨著10y國(guó)債修復(fù)與關(guān)鍵期限利率債機(jī)會(huì)的基本兌現(xiàn)，下一步可以做陡曲線、重新參與頭部二永交易。

國(guó)金證券吳雪梅認(rèn)為，高波動(dòng)回歸：理財(cái)加劇債市波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)，債市?散戶化?仍需時(shí)間消化，關(guān)注當(dāng)前債市超調(diào)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。Q1是全年理財(cái)?shù)狡诘母叻澹衲晖顿Y以波段交易為主，擇時(shí)、對(duì)沖策略或較為有效。穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)回歸：總量政策維持不退坡，貨幣政策降準(zhǔn)降息空間或有限，結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力，Q1或面臨較好的降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)，債市有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅行情，積極的財(cái)政政策加力提效。

投資策略：利率債方面，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)拉扯下3%或是2023年波動(dòng)中樞；城投債方面，關(guān)注弱區(qū)域債務(wù)重組、強(qiáng)區(qū)域估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇政府顯性救助能力強(qiáng)、杠桿空間與經(jīng)濟(jì)潛力匹配的區(qū)域，個(gè)券關(guān)注城投?成分?含量；地產(chǎn)債方面，低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)注央國(guó)企地產(chǎn)主體，高收益賬戶博弈民企交易機(jī)會(huì)；金融債方面，票息策略優(yōu)先，關(guān)注二永到期不贖回風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債方面，把握穩(wěn)增長(zhǎng)與自主安全可控兩條主線，關(guān)注雙低?策略投資機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，2022年債券供給下降，2023年債券供給依然不足。利率債方面政府債券擴(kuò)張規(guī)模受債務(wù)約束限制，而信用債方面由于貸款利率更低，企業(yè)發(fā)債意愿下降，而供給將繼續(xù)處于低位。配置力量方面外資將結(jié)束流出轉(zhuǎn)為流入，這將顯著改善利率債配置力量。而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)方面銀行自營(yíng)在1季度將繼續(xù)增配，但2季度之后取決于信用擴(kuò)張程度。而交易型機(jī)構(gòu)理財(cái)、基金在近期大幅調(diào)整之后，2023年將呈現(xiàn)弱恢復(fù)態(tài)勢(shì)。總體上債券供需并不緊張，1季度可能依然供不應(yīng)求。

2023年債券利率可能先下后上，總體調(diào)整空間有限。從當(dāng)前利率位置來(lái)看，已經(jīng)較高的反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，由于當(dāng)前預(yù)期提前反應(yīng)，債市贖回也帶來(lái)了一定程度的超調(diào)，2023年1季度這些因素的修復(fù)將帶來(lái)利率的下行，同時(shí)，如果1季度貨幣寬松再度加碼，特別是降息等政策落地，更可能會(huì)促成這一趨勢(shì)。因此我們認(rèn)為2023年1季度利率會(huì)先下。而后隨著1季度末2季度政策更為有效的出臺(tái)落地，信用趨勢(shì)性擴(kuò)張，利率才可能呈現(xiàn)出趨勢(shì)性上升態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023年10年國(guó)債利率或在2.7%-3%。

天風(fēng)證券孫彬彬估計(jì)，2023和2022會(huì)有較大區(qū)別，政策不會(huì)畢其功于一役，預(yù)計(jì)會(huì)勻速發(fā)力，自上而下考慮，債市上半年不排除繼續(xù)承壓。當(dāng)然因?yàn)橐咔?、微觀預(yù)期和信心很難一蹴而就，自下而上有可能有交易機(jī)會(huì)，但總體預(yù)計(jì)只能淺嘗輒止。第一個(gè)時(shí)間窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度邏輯上還是要審慎。

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