21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約研究員王應(yīng)貴?澳門報(bào)道

1月6日上周五，美國(guó)勞工部公布的12月份就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告顯示，12月份新增就業(yè)崗位22.3萬個(gè)，低于11月份的25.6萬，但大于市場(chǎng)預(yù)期值20萬個(gè)；失業(yè)率跌至3.5%；時(shí)薪上漲4.6%，低于11月份的4.8%以及市場(chǎng)預(yù)期的5.0%。通脹壓力似乎減緩，但市場(chǎng)剛開市表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)開盤后迅速跌至3810點(diǎn)附近。

同日，供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布的服務(wù)業(yè)狀況報(bào)告證實(shí)了美國(guó)服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了衰退跡象，12月服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)由11月的64.7跌至54.7，服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）由56.5跌至49.6的衰退區(qū)間，新訂單指數(shù)由56.0跌至45.2。美國(guó)服務(wù)業(yè)狀況凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后的政策效果，也表明通脹壓力將有所緩解。

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連續(xù)的利好消息提升了市場(chǎng)信心，美國(guó)股票指數(shù)全線上漲，結(jié)束了三周連跌。6日當(dāng)天標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲了86.98點(diǎn)，即2.3%，道瓊斯指數(shù)上漲700.53點(diǎn)，即2.1%，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)拉升了264.05點(diǎn)，即2.6%。在債券市場(chǎng)上，美國(guó)十年期國(guó)債收益率以3.56%報(bào)收，即跌0.31%，美元指數(shù)以103.645報(bào)收，跌1.183點(diǎn)，即1.13%。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁背后現(xiàn)隱憂

就業(yè)報(bào)告雖好于市場(chǎng)預(yù)期，但新增的就業(yè)崗位為兩年來的最低值，市場(chǎng)開始變壞的苗頭已出現(xiàn)。12月份的就業(yè)報(bào)告只反映了截止12日的就業(yè)市場(chǎng)狀況，因此有較大的時(shí)滯。其次，服務(wù)行業(yè)包辦了81%的新增就業(yè)崗位，其中教育醫(yī)療和休閑娛樂業(yè)分別增加了7.8萬和6.7萬就業(yè)機(jī)會(huì)。最后，短期招聘服務(wù)、非耐用品生產(chǎn)和信息行業(yè)分別裁減了3.5萬、1.6萬和6000個(gè)就業(yè)崗位。

2022年，美國(guó)新增就業(yè)機(jī)會(huì)450萬個(gè)，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌勁，但目前顯得后勁不足，不少科技巨頭宣布裁員。云計(jì)算巨頭公司Salesforce（客戶關(guān)系管理）于1月4日宣布裁員10%；亞馬遜早已宣布裁員1.8萬人，占現(xiàn)有員工的1.2%;臉書的母公司Meta平臺(tái)、外賣平臺(tái)Doordash、社交媒體公司色拉布（Snap）、打車平臺(tái)來福車（Lyft）和惠普先后公布了裁員計(jì)劃。對(duì)利率較為敏感的公司，如Redfin、摩根士坦利、高盛，也有裁員計(jì)劃。美國(guó)大型連鎖家居家用品專賣店Bed?Bath?&?Beyond打算申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。依照以前市場(chǎng)表現(xiàn)，12月份是美國(guó)企業(yè)裁員的季節(jié)，今年情況似乎有所不同，因此市場(chǎng)預(yù)測(cè)2023年頭幾個(gè)月將出現(xiàn)裁員潮。

料美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不會(huì)輕易降息

2023年依然充滿較大的不確定性，通脹問題和經(jīng)濟(jì)衰退是今年市場(chǎng)的兩大主題。正如美聯(lián)儲(chǔ)最近的會(huì)議紀(jì)要所言，2022年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，但今年增長(zhǎng)速度將顯著低于去年下半年；預(yù)計(jì)在未來兩年里實(shí)際GDP增長(zhǎng)持續(xù)處于增長(zhǎng)狀態(tài)。去年秋季，華爾街日?qǐng)?bào)調(diào)研采訪了來自企業(yè)和大學(xué)的74位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，結(jié)果顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為63%，2023年12月失業(yè)率將上升至4.7%。

通貨膨脹或許不是全年最重要的問題，但至少是前半年市場(chǎng)焦點(diǎn)之一。未來通脹趨勢(shì)取決于幾個(gè)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退；汽車供應(yīng)鏈恢復(fù)狀況；美國(guó)服務(wù)業(yè)成本變化；俄烏沖突走勢(shì)；國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。通貨膨脹通常止于經(jīng)濟(jì)衰退，過去如此，現(xiàn)在也如此。如果今年上半年發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，就業(yè)市場(chǎng)供需關(guān)系會(huì)以較快的速度恢復(fù)均衡，通貨膨脹自然遁于無形。汽車供應(yīng)鏈現(xiàn)狀依然影響著新車和二手車價(jià)格，導(dǎo)致由該行業(yè)傳遞來的通脹壓力依然存在，但服務(wù)行業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的壓力難以快速減退，尤其是寫入就業(yè)合同條款的工資成本在合同有效期不會(huì)改變，只有企業(yè)在擬定新合同時(shí)才會(huì)調(diào)整工資增長(zhǎng)幅度。住房合同也大致如此。預(yù)計(jì)，美國(guó)國(guó)內(nèi)核心通脹會(huì)降下來，但會(huì)遠(yuǎn)高于政策目標(biāo)值2%。

俄烏沖突在今年應(yīng)有個(gè)結(jié)果，不管以哪一種方式結(jié)束，全球能源和其它大宗商品價(jià)格下跌有望進(jìn)一步減輕通脹壓力，但影響力有限。即使俄烏沖突得以解決，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高，以美國(guó)為首的一些發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)以各種方式破壞國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，割裂現(xiàn)有的供應(yīng)鏈體系，反全球一體化逆流將成為未來世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重大阻力。

經(jīng)濟(jì)衰退已成為美國(guó)政府和私營(yíng)部門的基本共識(shí)，但市場(chǎng)總抱有一種樂觀的想法：今年上半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)下半年就會(huì)開始減息。持有這種想法的人恐怕最終會(huì)失望，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)現(xiàn)在背著一身罵名，豈敢輕易減息？再說，通貨膨脹未必會(huì)如期降下來，此前高通脹反反復(fù)復(fù)多次才真正進(jìn)入下降通道，目前一兩個(gè)月的走勢(shì)尚不足以說明任何問題。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持一定耐心來觀察通脹走勢(shì)，今年內(nèi)不會(huì)有減息的沖動(dòng)。

上市公司業(yè)績(jī)是市場(chǎng)定海神針

本周，新的業(yè)績(jī)報(bào)告期即將拉開序幕，市場(chǎng)急迫想了解上市公司如何管理經(jīng)營(yíng)成本和融資成本。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)投資者所觀察的重點(diǎn)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是支持股票指數(shù)的重要基本面，否則市場(chǎng)就是純粹的高度投機(jī)性市場(chǎng)。投資者對(duì)高科技公司的要求格外寬松，他們所看好的是企業(yè)未來的增長(zhǎng)潛力。最近很火的人工智能平臺(tái)ChatGPT估值就達(dá)到了290億美元，成就了多少前期投資者的發(fā)財(cái)夢(mèng)。然而，市場(chǎng)對(duì)普通行業(yè)的公司要求會(huì)更高一些。從長(zhǎng)期看，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是硬道理，去年納斯達(dá)克指數(shù)重挫33.10%就是有力的例子。

利率是美國(guó)金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，金融市場(chǎng)是貼現(xiàn)機(jī)器的說法還是頗有一番道理。債券市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)為國(guó)債收益率，而十年期國(guó)債收益率和兩年期國(guó)債收益是市場(chǎng)常用的基準(zhǔn)；在股票市場(chǎng)的定價(jià)模型中，國(guó)債收益率同樣是重要的參數(shù)變量。標(biāo)準(zhǔn)普爾500成分股皆為績(jī)優(yōu)股，2013年3月至2022年9月的39個(gè)季度里，僅有11個(gè)季度標(biāo)準(zhǔn)普爾的分紅收益大于當(dāng)期的十年期國(guó)債收益，其余28個(gè)季度里分紅率低于當(dāng)期十年期國(guó)債收益率。最近一季度，收益差絕對(duì)值最大，意味著成分股估值依然偏高，尚存有一定的下跌空間。

利差向來被市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)衰退的晴雨表，最近各種期限國(guó)債收益的倒掛現(xiàn)象常有發(fā)生，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)。圖1中，利差指十年期國(guó)債收益率與三個(gè)月短期國(guó)債收益率的差值。按照市場(chǎng)基本原理講，長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)高于短期利率，其收益理應(yīng)高于短期利率。市場(chǎng)表現(xiàn)剛好相反，目前利差情況與疫情前的2019年何其相似。2019年四個(gè)季度的國(guó)債利差分別是0.01、-0.12、0.20和0.37，利差倒掛現(xiàn)象較為嚴(yán)重；2022年的利差分別為1.80、1.26、0.5和-0.54，縮小速度較快。

圖1?2013年3月至2022年9月十年期國(guó)債收益與標(biāo)準(zhǔn)普爾500分紅收益對(duì)比（資料來源：YC?Charts）

按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)本應(yīng)進(jìn)入衰退期，但疫情的強(qiáng)烈沖擊改變了經(jīng)濟(jì)慣有的運(yùn)行模式，疊加政府的大規(guī)模干預(yù)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行經(jīng)歷了大落大起，目前正回歸疫情前的運(yùn)行軌道，即進(jìn)入正常的衰退期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也有別于疫情前的基本情況，在高通脹、高利率雙重壓力下，企業(yè)如何消化成本上漲因素？金融市場(chǎng)必須依靠公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來預(yù)判今年美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

2023年剛開始，市場(chǎng)努力在探索這些問題的答案：就業(yè)市場(chǎng)能否保持目前的態(tài)勢(shì)？美國(guó)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退嗎？如果會(huì)，經(jīng)濟(jì)衰退何時(shí)到來？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在下半年減息嗎？

首先，當(dāng)下就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁肯定不是什么好事，因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)利好，家庭收入提高，消費(fèi)能力增強(qiáng)，通脹壓力會(huì)持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)進(jìn)一步加息。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)逐漸降溫，通脹壓力緩慢下降，經(jīng)濟(jì)維持低增長(zhǎng)，這就是美聯(lián)儲(chǔ)和金融市場(chǎng)所期盼的經(jīng)濟(jì)軟著陸。不過，綜合各種因素來看，軟著陸難以實(shí)現(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)衰退，就業(yè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入大裁員的雪暴之中，但下半年通貨膨脹就不再是問題了。其次，從零售增長(zhǎng)和貿(mào)易逆差變化看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)極有可能在今年上半年出現(xiàn)溫和衰退。除非美國(guó)核心通脹率很快跌至2%，否則美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)貿(mào)然減息，預(yù)計(jì)今年會(huì)將聯(lián)邦基金利率維持在5%。聯(lián)邦政府已是債臺(tái)高筑，美聯(lián)儲(chǔ)被貨幣政策目標(biāo)所綁捆，這次經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，但破壞程度明顯較弱。

關(guān)鍵詞： 12月份就業(yè)市場(chǎng)保持增長(zhǎng) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)距衰退遙遠(yuǎn)嗎 美國(guó)_財(cái)