交易所債券做市業(yè)務(wù)開(kāi)閘首周情況出爐！

中國(guó)證券報(bào)記者從多家券商處獲悉，目前交易所債券做市業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)運(yùn)行，部分券商做市交易較為活躍。一家頭部券商債券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在債券做市首周，公司為數(shù)十只債券提供做市服務(wù)，日均成交額數(shù)億元。

有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著交易所債券做市業(yè)務(wù)的開(kāi)展，一方面，有助于提升債券市場(chǎng)穩(wěn)定性，另一方面，債券流動(dòng)性和定價(jià)效率亦有望在一定程度上得到改善。

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做市品種有望逐步擴(kuò)大

“在債券做市首周，公司為數(shù)十只債券提供做市服務(wù)，業(yè)務(wù)初期以穩(wěn)健為主，日均成交額數(shù)億元?！鄙耆f(wàn)宏源債券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人顧宗源在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。此外，記者獲悉，另一家頭部券商在做市首日債券雙邊報(bào)價(jià)超過(guò)萬(wàn)筆，最終成交200余筆。

做市債券品種方面，“目前做市債券數(shù)量上信用債相對(duì)較多，但是交易量上還是利率債較為活躍。”顧宗源說(shuō)。據(jù)深交所發(fā)布的基準(zhǔn)做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國(guó)債、地方債、政策性金融債、政府機(jī)構(gòu)債和信用債等主流債券品種。上交所方面，首批做市標(biāo)的主要包括利率債和高等級(jí)信用債基準(zhǔn)做市品種。

顧宗源進(jìn)一步表示，在做市業(yè)務(wù)初期，公司將按照交易所做市券名單，選取信用資質(zhì)較好、市場(chǎng)流動(dòng)性較高的債券進(jìn)行做市報(bào)價(jià)，做到全期限利率債與信用債的品種覆蓋。后期，公司將加大對(duì)國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)債券的做市與報(bào)價(jià)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

展望未來(lái)，東吳證券固收首席分析師李勇在接受記者采訪時(shí)稱，隨著后續(xù)債券做市業(yè)務(wù)逐步成熟，市場(chǎng)或?qū)⑵谕鍪蟹?wù)能夠有適度的流動(dòng)性和信用（僅針對(duì)信用債）下沉，把上市時(shí)間相對(duì)靠前的國(guó)債、更多政金債和政府支持債券，以及中高等級(jí)的優(yōu)質(zhì)城投債、產(chǎn)業(yè)債納入到基準(zhǔn)或自選做市債券的范圍之中。

“同時(shí)，市場(chǎng)也更加期待做市商為可轉(zhuǎn)換債券，以及一些新興債券類(lèi)型，如綠色債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)發(fā)展債券等提供做市服務(wù)，使做市產(chǎn)品多樣化。”李勇表示。

從券商業(yè)務(wù)角度，財(cái)通證券固收可轉(zhuǎn)債首席分析師房鐸認(rèn)為，債券做市商可以通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部聯(lián)動(dòng)，例如對(duì)自身承做承銷(xiāo)的債券提供做市業(yè)務(wù)等，形成以債券做市業(yè)務(wù)為抓手的多元金融服務(wù)體系。

加大多種資源投入力度

未來(lái)券商對(duì)交易所債券做市業(yè)務(wù)有哪些規(guī)劃或期許？對(duì)此，多家券商表示，今后將加大交易系統(tǒng)建設(shè)、交易團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、資金等多種資源投入力度，同時(shí)借鑒銀行間債券做市經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮好做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)活力，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性。

顧宗源表示，要做好債券做市業(yè)務(wù)，證券公司應(yīng)該發(fā)揮券商跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)等交易投研優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)主動(dòng)做市和中高頻跨市場(chǎng)做市策略，提高定價(jià)輸出能力。同時(shí)在技術(shù)方面，公司要持續(xù)貫徹金融科技賦能戰(zhàn)略部署，加大交易系統(tǒng)建設(shè)投入。國(guó)金證券債券做市業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，公司將積極投入核心交易團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)資源來(lái)支持做市業(yè)務(wù)，并給予充足的資金和額度支持。

值得一提的是，“做市業(yè)務(wù)”對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并非是新事物。在2001年，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)施做市商制度。記者梳理發(fā)現(xiàn)，不少券商提到，要借鑒銀行間債券市場(chǎng)的做市經(jīng)驗(yàn)。

“公司將依靠多年來(lái)在做市業(yè)務(wù)上積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，積極為市場(chǎng)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)，發(fā)揮好做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)活力，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性?！睎|方證券表示。安信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人亦稱，公司將通過(guò)開(kāi)展交易所債券做市業(yè)務(wù)，進(jìn)一步整合銀行間和交易所債券全口徑做市業(yè)務(wù)，拓寬業(yè)務(wù)布局，把握發(fā)展機(jī)遇。

對(duì)此，房鐸在接受記者采訪時(shí)表示，長(zhǎng)期來(lái)看，如果做市機(jī)構(gòu)同時(shí)具備銀行間和交易所債券市場(chǎng)做市商資格，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬霞訌?qiáng)兩大市場(chǎng)在債券價(jià)格等方面的聯(lián)動(dòng)，從而為更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度建設(shè)添磚加瓦。

為債券市場(chǎng)提供“定價(jià)錨”

多位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著交易所債券做市業(yè)務(wù)的開(kāi)展，一方面，有助于提升債券市場(chǎng)穩(wěn)定性，另一方面，債券流動(dòng)性和定價(jià)效率有望在一定程度上得到改善。

具體來(lái)看，價(jià)格波動(dòng)方面，“債券市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，可能出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)方失衡的情況，形成單一的買(mǎi)方或賣(mài)方市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)格明顯調(diào)整，引發(fā)債市大幅波動(dòng)?！崩钣卤硎?，引入做市商后，相當(dāng)于市場(chǎng)上有了承接的力量，一方面，使得債券成交更有連續(xù)性；另一方面，有助于平滑債券交易價(jià)格波動(dòng)。

以去年11月的債市調(diào)整為例，李勇介紹，當(dāng)時(shí)理財(cái)產(chǎn)品破凈后，債券的大量拋售造成債市螺旋式下跌。如果做市商在贖回拋售的過(guò)程中及時(shí)承接市場(chǎng)債券，賣(mài)盤(pán)的加點(diǎn)可能就不會(huì)那么高，債券估值調(diào)整或能避免快速大幅上行。

不過(guò)，房鐸認(rèn)為，引入做市商后，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)有所下降，但由于債券種類(lèi)及數(shù)量眾多，同質(zhì)性較低，使得做市商無(wú)法對(duì)所有券種都維持絕對(duì)充足的庫(kù)存，疊加市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等對(duì)做市商的影響，因此在市場(chǎng)沖擊較大的情況下，做市商能提供的托底作用可能有限。

市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)方面，“一旦成為做市標(biāo)的，其債券流動(dòng)性和定價(jià)效率將會(huì)出現(xiàn)一定程度的改善?？紤]到做市標(biāo)的需要具備較高的信用資質(zhì)，多為利率債和高等級(jí)信用債，現(xiàn)階段做市制度對(duì)于信用公司債整體流動(dòng)性改善效用有限?！敝姓\(chéng)信國(guó)際研究院報(bào)告分析指出。

定價(jià)方面，房鐸進(jìn)一步指出，目前交易所債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)較為多樣，因此可能更容易在定價(jià)上出現(xiàn)分歧，引入做市商不僅能提供雙邊流動(dòng)性，還能為市場(chǎng)提供“定價(jià)錨”，為原有的競(jìng)價(jià)機(jī)制提供定價(jià)參考，從而縮小流動(dòng)性溢價(jià)，提高全市場(chǎng)換手率。

編輯：于紅波

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