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回顧

2022年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計(jì)漲幅17%。年初我們提出上證50+科創(chuàng)50是兔年投資首選，科創(chuàng)迎來第一波主升浪；3月《科創(chuàng)50有望突破》，科創(chuàng)迎來第二波大漲；隨4月底科創(chuàng)行情開始調(diào)整后，5月末《科創(chuàng)有望率先企穩(wěn)反彈》再次看多，今年以來科創(chuàng)50累計(jì)漲幅6%。

核心觀點(diǎn)

外部環(huán)境壓制短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，反彈之后抉擇期重視業(yè)績。A股的成長和順周期方向都已經(jīng)回到前高，實(shí)現(xiàn)方向上的突破可能需要：產(chǎn)業(yè)重磅催化、Q2業(yè)績驗(yàn)證、刺激政策真正落地、經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯著改善等等。處在等待市場變盤的時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注外部環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)“模棱兩可”+地緣政治壓力，謹(jǐn)防出現(xiàn)“強(qiáng)美債利率、強(qiáng)美元、強(qiáng)原油、強(qiáng)黃金、弱新興市場”的局面。中期來看，適宜保持樂觀，市場學(xué)習(xí)效應(yīng)增強(qiáng)，市場底部逐級(jí)抬升，如若調(diào)整依然是加倉機(jī)會(huì)。配置方面，成長方向?qū)⒏蛹杏凇坝袠I(yè)績的龍頭方向”，例如游戲、軟件、計(jì)算機(jī)設(shè)備、影視等。其次，重視回調(diào)之后，具備高股息、低估值、國企改的上證50方向，包括銀行、白電、水電等。

成長與順周期目前已經(jīng)反彈至前高窗口，業(yè)績成為關(guān)鍵因素。從資產(chǎn)中隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期來看（5月21日《人民幣匯率中期有望回暖》），用A股、H股、銅、螺紋鋼、國債利率、人民幣匯率合計(jì)6種資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)中的經(jīng)濟(jì)預(yù)期從5月25日底部至今已經(jīng)回升16%（短期不會(huì)回到2月前高）；其中，銅期貨價(jià)格回到69000元/噸附近，已經(jīng)與年初持平；螺紋鋼反彈后再次回落，反映地產(chǎn)依然偏弱。從TMT指數(shù)（8841646.WI）來看，成長方向在6月20日回到4月中旬高點(diǎn)后也遭受較大壓力。對(duì)于市場參與者而言，再次進(jìn)入到猶豫的抉擇時(shí)刻，此時(shí)改變市場的因素可能有：1）成長方向，國內(nèi)AI相關(guān)重磅應(yīng)用、業(yè)績落地；2）順周期方向，刺激政策真正落地，或者經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯著改善；3）宏觀定價(jià)環(huán)境變化，如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或者國際風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，當(dāng)下等待產(chǎn)業(yè)催化和經(jīng)濟(jì)政策、外部波動(dòng)較大的背景下，需要更加重視業(yè)績向好方向。

外部環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜：美聯(lián)儲(chǔ)“模棱兩可”+地緣政治等可能壓制短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期全球資產(chǎn)可能在反映“美聯(lián)儲(chǔ)加大資產(chǎn)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)”：1）納指、日經(jīng)等指數(shù)強(qiáng)勢反彈后出現(xiàn)見頂跡象，新興市場表現(xiàn)疲弱；2）美債利率回升、維持強(qiáng)勢，同時(shí)美元走強(qiáng)、黃金走弱。其次，俄烏沖突再起變化，地緣政治壓力再起，參考去年“俄烏沖突”資產(chǎn)表現(xiàn)，可能出現(xiàn)：“強(qiáng)美債利率、強(qiáng)美元、強(qiáng)原油、強(qiáng)黃金、弱新興市場”，但目前本輪資產(chǎn)波幅可能要小于上一輪。向后看，盡管外部環(huán)境復(fù)雜性在增加，我們覺得不適宜過度悲觀：1）經(jīng)歷了近一年幾次市場底部，學(xué)習(xí)效應(yīng)增加，外部風(fēng)險(xiǎn)帶來的回調(diào)幅度越來越小，市場底部已經(jīng)逐級(jí)抬升。2）對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的“模棱兩可”，我們上周周報(bào)已經(jīng)分析加息末端聯(lián)儲(chǔ)不得不“說最硬氣的話，做符合實(shí)情的事”，大方向上實(shí)質(zhì)是樂觀的。3）俄烏沖突方面，不確定性仍然較大，若市場回調(diào)，資金反而更傾向于抓住機(jī)會(huì)、底部加倉。

專題回顧-“俄烏沖突”：回顧本次俄烏沖突、2008年俄格沖突和2014年俄烏沖突，歐美干預(yù)沖突的情況下，市場均明顯調(diào)整。2022.2.24在新冠疫情、供應(yīng)鏈中斷和材料能源暴漲的壓力下，歐洲的天然氣能源供應(yīng)很大程度依賴于俄羅斯，俄烏沖突爆發(fā)，當(dāng)天上證指數(shù)下跌1.70%，恒生指數(shù)下跌3.21%，海外主要指數(shù)亦出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。2008年俄羅斯格魯吉亞：歐美幾乎未干預(yù)，對(duì)市場影響較??；2014年俄羅斯克里米亞：歐美制裁俄羅斯，新興市場沖擊持續(xù)10-20日。本次俄羅斯內(nèi)斗危機(jī)快速消解，我們認(rèn)為對(duì)A股的影響相對(duì)可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。

注：文中報(bào)告節(jié)選自財(cái)通證券2023年06月25日研報(bào)《擁抱做多窗口期--A股策略專題報(bào)告》，報(bào)告分析師：李美岑S0160521120002、張日升S0160522030001

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