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太平洋證券股份有限公司譚紫媚近期對聯(lián)影醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略增資艾普強，前瞻性加大布局放療領(lǐng)域》，本報告對聯(lián)影醫(yī)療給出買入評級，當(dāng)前股價為133.77元。

聯(lián)影醫(yī)療(688271)
事件：近日，公司發(fā)布《關(guān)于公開摘牌取得上海艾普強粒子設(shè)備有限公司4.6875％股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》。
國產(chǎn)質(zhì)子刀領(lǐng)先企業(yè)艾普強，開發(fā)首臺上市的國產(chǎn)質(zhì)子治療系統(tǒng)上海艾普強粒子設(shè)備有限公司（以下簡稱“艾普強”）自2011年6月成立以來，立足自主創(chuàng)新，2022年獲批的“質(zhì)子治療系統(tǒng)”是首臺獲準(zhǔn)上市的國產(chǎn)質(zhì)子治療系統(tǒng)。該產(chǎn)品由加速器系統(tǒng)和治療系統(tǒng)兩部分組成。其中加速器系統(tǒng)包括注入器系統(tǒng)、低能傳輸系統(tǒng)、主加速器系統(tǒng)、高能束流傳輸系統(tǒng)和輔助電氣系統(tǒng)，治療系統(tǒng)包括固定束治療系統(tǒng)、180°旋轉(zhuǎn)束治療系統(tǒng)和治療計劃系統(tǒng)。
截至2022年6月30日，艾普強資產(chǎn)總額3.96億元，所有者權(quán)益-0.52億元，2022年1-6月營業(yè)收入79.37萬元，凈利潤-1,215.81萬元。聯(lián)影醫(yī)療取得艾普強增資后4.6875%股權(quán)的最終成交價格為4,500萬元，投后估值為9.60億元。
腫瘤粒子治療具備天然的物理優(yōu)勢，中長期成長具備確定性質(zhì)子治療系統(tǒng)提供質(zhì)子束進行放射治療，在實現(xiàn)腫瘤部位高劑量的同時，可降低周圍正常組織劑量，特別是靶區(qū)后組織的劑量，適用于治療全身實體惡性腫瘤和某些良性疾病。我國已批準(zhǔn)質(zhì)子治療裝置配置許可證16個，截至2023年5月我國投入運營的質(zhì)子治療中心有5個。
隨著我國首臺國產(chǎn)質(zhì)子治療系統(tǒng)獲準(zhǔn)上市，我們預(yù)計質(zhì)子放療設(shè)備配置數(shù)量有望增長，放療可及率提升將是未來趨勢。因為隨著國內(nèi)的質(zhì)子設(shè)備的獲批上市以及后續(xù)逐步納入醫(yī)保，可以使得此技術(shù)更加成熟和患者可及，將大大激活腫瘤質(zhì)子放療需求。
強強聯(lián)合，加強聯(lián)影診療一體化的長遠布局
海外醫(yī)療設(shè)備巨頭皆已啟動布局放療板塊，2020年西門子164億美金收購腫瘤放療龍頭瓦里安，后者在全球安裝了8000多套放射治療系統(tǒng)，全球放療市場份額超過50%；2022年GEHealthcare攜手放療老牌廠商安科銳（Accury）達成全球商業(yè)化合作協(xié)議。
放療一直是聯(lián)影醫(yī)療“診療一體化”戰(zhàn)略發(fā)展的重要一環(huán)，也是聯(lián)影打造全智能醫(yī)療大健康生態(tài)的關(guān)鍵；而基于多模態(tài)圖像引導(dǎo)治療，質(zhì)子治療也需要配置影像設(shè)備（CT、MR、PET），這和公司的高端影像設(shè)備和X-射線放療設(shè)備形成互補。兩者強強聯(lián)合，艾普強有望憑借聯(lián)影醫(yī)療的渠道資源而不斷鞏固其先發(fā)優(yōu)勢，成長為國產(chǎn)質(zhì)子設(shè)備龍頭企業(yè)；同時可以與聯(lián)影醫(yī)療在質(zhì)子中心形成方案解決，帶動多種診斷設(shè)備的放量銷售。
盈利預(yù)測與投資評級：基于公司核心業(yè)務(wù)板塊分析，我們預(yù)計2023-2025營業(yè)收入分別為118.14億/149.27億/184.58億，同比增速分別為27.38%/26.35%/23.66%；歸母凈利潤分別為20.71億/25.81億/32.09億，分別增長25.06%/24.62%/24.33%；EPS分別為2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盤價對應(yīng)2023年53倍PE。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭激烈程度加劇風(fēng)險，關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)或技術(shù)秘密被泄露的風(fēng)險，重大客戶合作協(xié)議到期不能續(xù)約的風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司馮喜鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為53.81。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為194.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)影醫(yī)療（688271）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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