淮河能源發(fā)布43億元現(xiàn)金并購(gòu)重組草案后，9月15日上交所向其下發(fā)了問(wèn)詢(xún)函。問(wèn)詢(xún)函問(wèn)題主要圍繞交易必要性、現(xiàn)金收購(gòu)合理性、資產(chǎn)估值及業(yè)績(jī)承諾、標(biāo)的資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性等展開(kāi)。

上海上正恒泰律師事務(wù)所合伙人李備戰(zhàn)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)重組，交易所問(wèn)詢(xún)一般主要圍繞兩方面：一是交易合規(guī)性，如標(biāo)的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的合法合規(guī)問(wèn)題，評(píng)估方法是否符合監(jiān)管要求等;二是信息披露是否充分，特別是本次交易的風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露，是否存在抽屜協(xié)議或一攬子安排等。”

關(guān)聯(lián)交易、負(fù)債率不降反升

根據(jù)草案，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)為潘集發(fā)電100%股權(quán)、淮浙煤電50.43%股權(quán)和淮浙電力49%股權(quán)。以2023年5月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，上述三家公司的全部股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估價(jià)值分別為11.81億元、49.63億元和19.27億元，評(píng)估增值率分別為4.86%、49.96%和53.82%。本次交易中三家公司對(duì)應(yīng)股份的交易價(jià)格分別為11.81億元、22.76億元和8.71億元，合計(jì)超過(guò)43億元。

交易所在審閱中發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)主要問(wèn)題：一是本次交易完成后淮河能源的關(guān)聯(lián)交易不降反升。草案顯示，交易完成后淮河能源關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比由17.1%上升至25.43%，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比由14.44%上升至24.77%。二是重組后的淮河能源的負(fù)債率也出現(xiàn)上升。草案顯示，交易標(biāo)的三家公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.89%、37.44%、50.06%。交易完成后，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率將由35.81%上升至57.65%。

由此，交易所對(duì)本次交易的必要性、現(xiàn)金收購(gòu)的合理性給予了重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。要求淮河能源結(jié)合本次交易標(biāo)的中淮浙煤電、淮浙電力注入后明顯增加上市公司關(guān)聯(lián)交易，說(shuō)明本次交易的必要性，是否符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》重組應(yīng)當(dāng)有利于公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及增強(qiáng)獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定，是否存在損害上市公司利益的情形。

此外，本次交易作價(jià)43.27億元，淮河能源將以現(xiàn)金方式在協(xié)議生效之日起1年內(nèi)支付完畢。而截至2023年中期末，上市公司貨幣資金僅有23.98億元，資金缺口將由銀行貸款獲取。對(duì)此，問(wèn)詢(xún)函要求公司補(bǔ)充披露截至目前就資金缺口形成的銀行貸款安排，結(jié)合交易后公司資金使用計(jì)劃安排、具體到期債務(wù)情況，說(shuō)明本次交易是否會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

“現(xiàn)金收購(gòu)若占用上市公司巨量現(xiàn)金，可能增加資產(chǎn)負(fù)債率，影響其流動(dòng)性，而一旦流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題則有可能成為壓垮公司的最后一根稻草。”李備戰(zhàn)說(shuō)。

業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)估值波動(dòng)大

草案顯示，作為唯一的業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)，淮浙煤電分公司顧北煤礦2022年1月份曾經(jīng)在淮河能源實(shí)施整體上市時(shí)參與過(guò)評(píng)估，彼時(shí)估值為8.37億元。不過(guò)在本次交易中，顧北煤礦最新估值為12.69億元，評(píng)估增值率為155.22%，較2022年1月份評(píng)估值增加51.63%。

從具體評(píng)估參數(shù)來(lái)看，顧北煤礦的可采評(píng)估利用可采儲(chǔ)量由0.99億噸增長(zhǎng)至1.75億噸，礦井服務(wù)年限由19年增加至33年，顧北煤礦礦業(yè)權(quán)有效期至2037年。根據(jù)此次交易業(yè)績(jī)承諾，顧北煤礦采礦權(quán)在2023年至2025年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于19.85億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為12.15億元、3.85億元和3.85億元，且直至2056年，每年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)均在3.8億元左右。

對(duì)此，問(wèn)詢(xún)函要求淮河能源具體列示顧北煤礦煤炭品種、資源量、可采儲(chǔ)量及目前生產(chǎn)狀況，詳細(xì)說(shuō)明顧北煤礦前后兩次估值關(guān)鍵評(píng)估參數(shù)及假設(shè)的差異及原因，并定量分析兩次估值差異的原因及合理性;同時(shí)結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期及當(dāng)前煤價(jià)走勢(shì)，說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾金額波動(dòng)大的原因及合理性，能否有效覆蓋顧北煤礦相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“相比于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，現(xiàn)金并購(gòu)是標(biāo)的公司原股東將資產(chǎn)變現(xiàn)而非獲得上市公司股票，所以上市公司基本面及二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)與其利益的相關(guān)性較弱，標(biāo)的公司可否實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)存在不確定性。”一位不愿具名的專(zhuān)業(yè)人士告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，投資者應(yīng)結(jié)合上市公司基本面以及市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)標(biāo)的公司估值、盈利能力、市場(chǎng)前景、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理團(tuán)隊(duì)等進(jìn)行綜合分析。

除上述兩大問(wèn)題外，交易所還對(duì)淮南礦業(yè)變更業(yè)績(jī)承諾、交易標(biāo)的并表、財(cái)務(wù)公司存款、潘集發(fā)電公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、交易標(biāo)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、淮浙煤電的償債安排等問(wèn)題予以問(wèn)詢(xún)。

上述專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，交易所通過(guò)問(wèn)詢(xún)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并披露專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)等方式進(jìn)行自律管理，發(fā)現(xiàn)重組活動(dòng)明顯違反《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重組條件和信息披露要求的，可以報(bào)請(qǐng)證監(jiān)會(huì)采取相關(guān)措施。這也意味著，盡管純現(xiàn)金收購(gòu)不需要證監(jiān)會(huì)審核，但如果交易本身及信息披露存在違規(guī)問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能立案查處。

關(guān)鍵詞： 標(biāo)的 淮河 交易 上市公司