中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)142港元。淘天集團(tuán)用戶為先戰(zhàn)略成效初顯，6月/7月淘寶appDAU同比增長6.5%/超7%，用戶的加速增長帶動(dòng)商家數(shù)量和投放意愿的提升，2023Q2CMR同比增長10%。此外，組織變革后各子業(yè)務(wù)獨(dú)立經(jīng)營及自負(fù)盈虧的能力持續(xù)強(qiáng)化，AIDC、菜鳥及本地生活等業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，后續(xù)也有望持續(xù)釋放增長動(dòng)能。該行認(rèn)為，公司依然是中國長期數(shù)字化進(jìn)程中的重要參與者，維持對中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度。

【資料圖】

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績概覽：收入及利潤均大超預(yù)期。

FY2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2341.6億元，超出機(jī)構(gòu)一致預(yù)期5%，同比增長14%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA453.7億元(yoy+32%)，margin為19%(yoy+3pcts);實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤343.3億元(yoy+51%);實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤449.2億元，超出機(jī)構(gòu)一致預(yù)期17%，同比增長48%，Non-GAAP凈利率為19%(yoy+4pcts)，主要得益于收入增長帶動(dòng)及業(yè)務(wù)經(jīng)營效率的持續(xù)提升。

淘天集團(tuán)：CMR同比增長10%，淘寶DAU加速增長。

①口徑調(diào)整：FY2024Q1起，公司按照1+6+N的新業(yè)務(wù)分部披露業(yè)績，淘天集團(tuán)包括淘寶、天貓、咸魚、1688等，而高鑫零售、盒馬、銀泰、阿里健康劃分至“N”。

②核心電商：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023Q2實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長12%，電商大盤持續(xù)回暖。FY2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)客戶管理收入796.6億元(yoy+10%)，與電商大盤的增速差收窄，主要得益于商家廣告投放意愿的提升及淘天GMV的增長，淘天618期間實(shí)現(xiàn)訂單量和平均訂單金額的穩(wěn)健增長。隨著淘天集團(tuán)將投入重點(diǎn)轉(zhuǎn)向用戶、生態(tài)和科技，三大戰(zhàn)略已初見成效，6月/7月淘寶appDAU同比增長6.5%/超7%，用戶數(shù)量的加速增長也帶動(dòng)商家數(shù)量和投放意愿的提升，2023Q2，日均活躍廣告付費(fèi)商家數(shù)同比增長超20%。隨著公司持續(xù)投入以帶動(dòng)用戶增長，該行認(rèn)為“用戶增長-商家數(shù)量和成交增長-電商收入及利潤增長-投入用戶增長”的正向循環(huán)有望持續(xù)強(qiáng)化。

③直營及其他：FY2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)直營及其他收入301.7億元(yoy+21%)，主要得益于消費(fèi)電子品類的強(qiáng)勁增長。

④FY2024Q1，淘天集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA493.2億元(yoy+9%)，margin為43%(yoy-1pct)，主要系毛利較低的直營業(yè)務(wù)占比提升及用戶投入增加所致。展望后續(xù)，淘天集團(tuán)在用戶投入上的增加或?qū)⒉糠值窒麡I(yè)務(wù)減虧，但該行認(rèn)為淘天集團(tuán)基于成熟穩(wěn)健的電商業(yè)務(wù)，盈利能力有望保持相對穩(wěn)定。

國際數(shù)字商業(yè)：國際零售保持強(qiáng)勁增長，經(jīng)營效率顯著提升。

根據(jù)公司FY2024Q1財(cái)報(bào)，①國際零售：FY2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)國際零售收入171.4億元(yoy+60%)，整體訂單量同比增長約25%，其中，得益于新服務(wù)Choice的推出為消費(fèi)者提供了更好的物流體驗(yàn)和更高的性價(jià)比，速賣通訂單實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長;Lazada訂單量實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，并通過為商家提供更多增值服務(wù)提高貨幣化率，從而進(jìn)一步帶動(dòng)收入增長及盈利改善;Trendyol在電商及本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的訂單增長。②國際批發(fā)：FY2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)國際批發(fā)收入49.9億元，同比持平。③FY2024Q1，國際商業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-4.2億元，同比收窄70%，margin為-2%(yoy+7pcts)，主要得益于Trendyol和Lazada強(qiáng)勁的收入增長及經(jīng)營效率的提升。

云智能：收入短期承壓，AI時(shí)代積極布局。

FY2024Q1，云智能實(shí)現(xiàn)收入251.2億元(含生態(tài)體系內(nèi)外客戶)，同比增長4%，收入增長短期承壓主要系云主動(dòng)調(diào)整收入結(jié)構(gòu)、疫情后線上應(yīng)用減少導(dǎo)致CDN等流量型服務(wù)減少及頭部客戶流失影響;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA3.87億元(yoy+106%)，margin為2%(yoy+1pct)。根據(jù)公司FY2024Q1業(yè)績交流會面向全新的AI時(shí)代，阿里云將在IaaS、PaaS和MaaS層積極布局，通過領(lǐng)先的核心技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)于各種大模型創(chuàng)業(yè)公司及千行百業(yè)的智能化進(jìn)程，并從中探索更多商業(yè)化機(jī)會。

其他：多業(yè)務(wù)增長亮眼，經(jīng)營效率持續(xù)提升。

①菜鳥：FY2024Q1，菜鳥實(shí)現(xiàn)收入231.6億元(yoy+34%)，主要得益于國際及國內(nèi)消費(fèi)者物流服務(wù)收入的增長;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA8.77億元，margin為4%(yoy+5pcts)，主要得益于收入增長及國際航空貨運(yùn)成本下降。②本地生活：FY2024Q1，本地生活實(shí)現(xiàn)收入144.5億元(yoy+30%)，整體訂單量同比增長超35%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-19.8億元，margin為-14%(yoy+12pcts)，主要得益于收入增長及規(guī)模效應(yīng)帶來的虧損收窄，餓了么UE保持為正。③大文娛：FY2024Q1，實(shí)現(xiàn)收入53.8億元(yoy+36%)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA6300萬元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。④所有其他：包含高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互娛、銀泰、智能信息、飛豬等，F(xiàn)Y2024Q1，實(shí)現(xiàn)收入455.4億元(yoy+1%)，主要系疫情后消費(fèi)者囤貨行為減少導(dǎo)致高鑫零售收入下滑;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-12億元(同比收窄47%)，主要得益于盒馬、靈犀互娛及飛豬的經(jīng)營業(yè)績改善。

架構(gòu)重組：融資計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)提升股東回報(bào)。

根據(jù)公司FY2024Q1業(yè)績會，云智能、菜鳥等業(yè)務(wù)集團(tuán)的融資計(jì)劃正在穩(wěn)步推進(jìn)。該行認(rèn)為，集團(tuán)組織架構(gòu)調(diào)整成果初顯，各業(yè)務(wù)正在形成更強(qiáng)的獨(dú)立面對市場和自負(fù)盈虧的能力，更大的業(yè)務(wù)自主性和靈活性也有望激發(fā)新的增長動(dòng)力。同時(shí)，公司持續(xù)通過回購提升股東回報(bào)。截至2023年6月30日季度，公司以約31億美元回購了3560萬股ADS，尚有約163億美元回購額度(約占當(dāng)前市值6%)，有效期至2025年3月。隨著公司回購計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)，EPS有望展現(xiàn)更大彈性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管收緊導(dǎo)致經(jīng)營調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn);金融業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);數(shù)據(jù)安全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn);對外投資布局拖累利潤;中美摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價(jià)波動(dòng);美股退市風(fēng)險(xiǎn)等。

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