編者按： 2018年，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)注定是不平凡的一年。這一年，A股市場(chǎng)保持了新股常態(tài)化發(fā)行，不斷改革完善股票發(fā)行制度，并進(jìn)一步規(guī)范了上市公司停復(fù)牌行為。作為資本市場(chǎng)中的一部分，私募基金同樣走過(guò)了不平凡的一年，資管新規(guī)、監(jiān)管趨嚴(yán)、馬太效應(yīng)、量化崛起等詞語(yǔ)，成為了私募年終總結(jié)詞。

多位接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的私募基金人士均表示，雖然私募基金在今年步履蹣跚，但行業(yè)發(fā)展取得的成果顯著，各項(xiàng)監(jiān)管政策的落地為規(guī)范發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)，正在制定的信用自律制度也將從從業(yè)道德層面有所約束，市場(chǎng)規(guī)模雖然增長(zhǎng)有限，但整體變動(dòng)不大——2018年私募行業(yè)的發(fā)展值得回味與總結(jié)。

私募基金產(chǎn)品收益不佳

今年以來(lái)，A股維持回調(diào)走勢(shì)，雖然在年中曾有所回升，但市場(chǎng)信心仍顯不足?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年前9個(gè)月，包括信托、自主發(fā)行、公募專(zhuān)戶、券商資管、期貨專(zhuān)戶、有限合伙、海外基金等類(lèi)型或渠道的私募基金產(chǎn)品，合計(jì)清盤(pán)數(shù)量為4385只。其中，今年上半年清盤(pán)3397只，三季度清盤(pán)988只;三季度清盤(pán)數(shù)量占比為22.53%，占比超過(guò)了兩成。

業(yè)內(nèi)人士指出，今年A股指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)盤(pán)整，私募產(chǎn)品運(yùn)行情況也不容樂(lè)觀。整體來(lái)看，全部清盤(pán)的私募產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是提前清算的產(chǎn)品數(shù)量首次超過(guò)到期清算，這也是市場(chǎng)遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的。

鉅陣資本首席投資官龍舫表示，今年主要是股票多頭策略、多空策略的私募產(chǎn)品收益不佳。在股票多頭策略中，又主要是價(jià)值投資風(fēng)格的私募表現(xiàn)不佳，而短線趨勢(shì)策略的交易型私募表現(xiàn)好一些。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了越來(lái)越多的不同資產(chǎn)、不同策略、不同風(fēng)格的私募基金。今年股票市場(chǎng)表現(xiàn)不好，但是一些量化私募卻在崛起，比如股票市場(chǎng)中性策略、高頻交易策略、量化套利策略的私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)就不錯(cuò)。

新富資本也認(rèn)為，今年在金融去杠桿和中美貿(mào)易分歧增多等背景下，A股出現(xiàn)了顯著調(diào)整，全年各行業(yè)均為負(fù)收益，做相對(duì)收益的公募產(chǎn)品和做絕對(duì)收益的私募產(chǎn)品均未能幸免，但這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放給投資者帶來(lái)的是機(jī)會(huì)。今年年年初，國(guó)債收益率處于高位而市場(chǎng)情緒較為亢奮時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)量化產(chǎn)品和宏觀對(duì)沖產(chǎn)品收益顯著，這也是在各策略產(chǎn)品中較少取得正收益的。

千象資產(chǎn)認(rèn)為，從過(guò)去幾年量化交易變化來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的量化投資正在以極快的速度發(fā)展，無(wú)論是策略深度，交易精細(xì)度還是技術(shù)工具的先進(jìn)程度都得到了極大提升。今年，量化交易最大的改變是在外部交易環(huán)境和內(nèi)部研發(fā)能力上，國(guó)內(nèi)股市在本質(zhì)上仍是一個(gè)套利市場(chǎng)，由此造成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的高波動(dòng)率，而這為量化投資提供了天然的環(huán)境優(yōu)勢(shì)。另一方面，量化投資不斷更新迭代，隨著數(shù)據(jù)資源豐富，人工算法及機(jī)器人的普及，量化機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)信息的挖掘處理能力大幅提升，量化投資的競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入到一個(gè)黃金時(shí)期。量化環(huán)境正在向越來(lái)越好的方向發(fā)展，會(huì)有更多的私募機(jī)構(gòu)走向純量化、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展路線。

“馬太效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)

今年以來(lái)，私募行業(yè)發(fā)展雖然較為曲折，但所取得的成果也依然顯著。各項(xiàng)監(jiān)管政策的落地為規(guī)范發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)，正在制定的信用自律制度也將從從業(yè)道德層面起到約束作用，市場(chǎng)規(guī)模雖然增長(zhǎng)有限，但整體變動(dòng)不大。可以說(shuō)，2018年是私募行業(yè)又一個(gè)豐碩之年。

“雖然今年私募機(jī)構(gòu)數(shù)量和行業(yè)規(guī)模整體變動(dòng)不大，但卻蘊(yùn)藏著行業(yè)內(nèi)巨大的兩極分化。”在龍舫看來(lái)，這也是今年私募行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵詞：馬太效應(yīng)。他認(rèn)為，一些大型私募公司品牌知名度越來(lái)越大，品牌價(jià)值越來(lái)越高，吸引的機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶越來(lái)越多，占有的市場(chǎng)份額急劇擴(kuò)大。與之相對(duì)應(yīng)，一些中小型私募公司越來(lái)越難以吸引客戶，占有的市場(chǎng)份額越來(lái)越少，甚至一些私募公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)困難而被市場(chǎng)淘汰。

事實(shí)上，募資難成為了今年私募行業(yè)發(fā)展的共識(shí)，不過(guò)，這對(duì)于大型私募和中小型私募來(lái)說(shuō)，卻有不同的口徑。大型私募機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品發(fā)行并未有太多的激情，所以對(duì)募資并未有太大需求;而中小型私募為了能夠撐過(guò)“寒冬”，在產(chǎn)品發(fā)行和募資方面都有著強(qiáng)烈需求。

私募排排網(wǎng)研究員劉有華表示，今年私募市場(chǎng)整體規(guī)模變化不大，但從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而證券類(lèi)私募規(guī)模是持續(xù)縮水的，這反映了在資管新規(guī)落地后，對(duì)證券類(lèi)私募基金發(fā)展影響較大。同時(shí)，募資難對(duì)于中小私募和初創(chuàng)類(lèi)私募是比較貼近現(xiàn)狀的，而對(duì)于規(guī)模較大的私募機(jī)構(gòu)而言，影響并不大。

新富資本相關(guān)人士認(rèn)為，私募行業(yè)已進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，準(zhǔn)入門(mén)檻大幅提高、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，雖然有新生力量不斷涌現(xiàn)以及金融投資者對(duì)私募基金的認(rèn)可度不斷提高，但是在強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下，部分私募機(jī)構(gòu)的出清、二級(jí)市場(chǎng)低迷，私募機(jī)構(gòu)數(shù)量和行業(yè)規(guī)模整體仍然變動(dòng)不大。

總體看，今年私募機(jī)構(gòu)募資難主要有三方面原因：一是資管新規(guī)造成行業(yè)融資通道受阻，融資難度與成本急劇上升;二是金融去杠桿向縱深演繹，市場(chǎng)資金面趨緊;三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整期，資產(chǎn)收益率普遍不高，給客戶投資信心帶來(lái)了沖擊。

資管新規(guī)引導(dǎo)行業(yè)良性健康發(fā)展

今年4月份，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)，資管新規(guī))。總體來(lái)看，資管新規(guī)主要內(nèi)容包括了統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、消除多層嵌套、減少監(jiān)管套利、打破剛性兌付和規(guī)范資金池、降低期限錯(cuò)配、減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管新規(guī)的落地對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展影響重大。

星石投資首席執(zhí)行官楊玲告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，今年私募行業(yè)的關(guān)鍵詞可以用行業(yè)重塑、合作新機(jī)遇和二八分化來(lái)概括。資管新規(guī)及其配套細(xì)則已相繼落地，資管行業(yè)迎來(lái)深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。在牌照紅利褪去，回歸本源的引導(dǎo)下，以預(yù)期收益率為主的機(jī)構(gòu)，要思考如何做凈值型產(chǎn)品;以非標(biāo)為生存的機(jī)構(gòu)更要思考，非標(biāo)嚴(yán)格受限之后轉(zhuǎn)型的新方向;而業(yè)務(wù)本身不受沖擊的機(jī)構(gòu)，也要思考如何面對(duì)更嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

資管新規(guī)帶來(lái)行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的同時(shí)，證券類(lèi)私募基金也有望迎來(lái)難得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)私人財(cái)富高速增長(zhǎng)，可投資金融資產(chǎn)大量投向銀行存款儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品，未來(lái)部分資金有望分流。打破剛兌和限制期限錯(cuò)配，對(duì)銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)造成了較大沖擊，超過(guò)4萬(wàn)億元的非標(biāo)債權(quán)面臨壓縮，相關(guān)資金面臨重新配置資產(chǎn)的需求。受政策約束，目前保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金等不允許投資于證券私募基金或聘請(qǐng)其擔(dān)任投顧，但未來(lái)合作空間卻非常廣闊。

“資管新規(guī)發(fā)布使得整個(gè)資管行業(yè)的發(fā)展有了指航燈，對(duì)作為資管行業(yè)組成部分的私募行業(yè)來(lái)說(shuō)也具有非常深遠(yuǎn)的影響。”龍舫表示，資管新規(guī)的核心是打破剛性兌付、破除多層嵌套、禁止資金池模式，以及降低杠杠水平等，這將清理市場(chǎng)存在的理財(cái)亂象，保護(hù)投資者資金安全，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

在新富資本相關(guān)人士看來(lái)，資管新規(guī)落地在短期會(huì)給行業(yè)短期帶來(lái)陣痛和洗牌，但長(zhǎng)期而言卻規(guī)范了私募發(fā)展行為、定義了私募發(fā)展的邊界，各私募機(jī)構(gòu)需要重新審視公司的發(fā)展戰(zhàn)略和路徑方向。資管新規(guī)涉及破剛兌、禁資金池、去通道、除嵌套、提門(mén)檻、降杠桿和控分級(jí)七大監(jiān)管重點(diǎn)，旨在對(duì)近年快速發(fā)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，對(duì)百萬(wàn)億元資管格局進(jìn)行重新洗牌，最大程度的消除監(jiān)管套利，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

監(jiān)管要求加強(qiáng)行業(yè)信用建設(shè)

私募基金行業(yè)經(jīng)過(guò)近兩年的快速發(fā)展，當(dāng)前其“量”的擴(kuò)張?zhí)卣鬏^為明顯，但行業(yè)發(fā)展良莠不齊現(xiàn)象也同步顯現(xiàn)。以行業(yè)自律要求為例，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中基協(xié)”)在過(guò)去一年中反復(fù)提出要進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)信用建設(shè)，私募行業(yè)合規(guī)發(fā)展又迎來(lái)新機(jī)遇。

據(jù)中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊透露，中基協(xié)將根據(jù)行業(yè)發(fā)展的實(shí)際，持續(xù)推進(jìn)信用義務(wù)落地工作，具體表現(xiàn)在：一是完善信用公示、信用管理，建立公允透明的行業(yè)評(píng)價(jià)體系和評(píng)價(jià)機(jī)制;二是進(jìn)一步完善登記備案的須知，明確登記備案的關(guān)注要點(diǎn)，優(yōu)化登記備案的流程，提高信息的透明度;三是切實(shí)配合國(guó)家有關(guān)部門(mén)優(yōu)惠政策和監(jiān)管的要求，做好創(chuàng)業(yè)投資基金登記備案和標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定工作，為創(chuàng)業(yè)投資提供更加便利的服務(wù);四是強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)督和自律檢查，對(duì)違反自律規(guī)則和協(xié)會(huì)章程的行為，嚴(yán)格自律執(zhí)紀(jì)。

楊玲認(rèn)為，嚴(yán)格的監(jiān)管浪潮下，有兩類(lèi)機(jī)構(gòu)反而將從中獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)：首先是銀行業(yè)“頭部效應(yīng)”更明顯，在同業(yè)業(yè)務(wù)納入同業(yè)負(fù)債監(jiān)管之后，過(guò)去幾年那些業(yè)務(wù)類(lèi)型單一、吸儲(chǔ)能力差、主要依賴(lài)同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的中小型城商行面臨較大的壓力，有金融資源的核心優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)有銀行和股份制銀行將“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

其次是投資機(jī)構(gòu)將“去偽存真”。以私募為例，以往有的私募靠加杠桿、做金融掮客來(lái)粗暴斂財(cái)，但推高了金融成本，新的監(jiān)管環(huán)境下他們將失去生存空間，但是真正有投資實(shí)力的私募，則會(huì)迎來(lái)發(fā)展的大機(jī)遇。一方面是劣幣被驅(qū)逐后的資金將流向注重投資能力建設(shè)的私募;另一方面，是來(lái)自銀行端的合作需求。

新富資本表示，私募行業(yè)近幾年蓬勃發(fā)展，百花齊放，但也良莠不齊，在一定程度上影響了行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。中基協(xié)2018年推出私募行業(yè)信用報(bào)告制度，從合規(guī)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定存續(xù)、專(zhuān)業(yè)運(yùn)作以及信息披露等四個(gè)方面展示會(huì)員的信用信息情況，讓行業(yè)內(nèi)公司有了一個(gè)權(quán)威的、公開(kāi)的自律和評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，有利于幫助投資者甄別遴選優(yōu)秀規(guī)范的私募管理人，有利于行業(yè)形成良幣驅(qū)逐劣幣的良性發(fā)展局面，為行業(yè)扎好了籬笆，為行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展奠定了基石。

龍舫表示，“私募行業(yè)自律建設(shè)加強(qiáng)，反映了行業(yè)監(jiān)管會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格的趨勢(shì)。遵守行業(yè)監(jiān)管制度、嚴(yán)格自律，信息透明，這是私募機(jī)構(gòu)生存發(fā)展的基石。在信用監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，提高私募準(zhǔn)入門(mén)檻，淘汰掉一些私募，留下合法合規(guī)的公司，這對(duì)整個(gè)私募行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是一件大好事”。

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